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摘要：本文回顾了2012年国际金价走势，将其概括为三个阶段，同时分析了影响国际金价的主要因素，主要包括美国脆弱的经济复苏前景及美元指数振荡、各国持续宽松的货币政策、中央银行增持黄金、欧债危机的演化及黄金衍生品的投机交易等，最后对未来国际金价走势进行了展望。
关键词：国际金价 经济复苏 货币政策
2012年国际金价走势
2012年，国际金价宽幅震荡，呈明显“M”形行情（见图1）。全年金价走势大体可分为三个阶段：
第一阶段，年初至5月末，国际金价在快速上行后大幅回落。1月初，国际金价自1590美元/盎司快速攀升；2月28日触及1781美元/盎司高位后快速下跌；5月30日跌至年内最低点1540美元/盎司。
第二阶段，6月初至8月中旬，金价蓄势横盘整理，国际金价在1556-1635美元/盎司内反复波动。
第三阶段，8月中旬至年末，金价再度冲高回落。8月中旬，金价恢复上涨态势；10月4日达全年最高价1791.75美元/盎司；随后，金价快速回调。年末国际金价收于1664美元/盎司，较上年末上涨5.68%。
国际金价的影响因素
综合来看，2012年影响金价的因素主要有以下几个：
1.美国脆弱的经济复苏前景及美元指数振荡加大了金价走势的不确定性
在经历5年的经济危机后，美国经济正缓慢复苏。2012年前三季度，美国经济增长环比折年率分别为2%、1.3%和3.1%。第三季度的增长主要源于私人存货投资、政府支出以及房地产投资，而对美国经济增长拉动最大的个人消费增长却并不显著。2012年12月，美国失业率降至7.8%。尽管其就业形势有所改观，但失业率仍处于高位。从通胀水平来看，2012年美国CPI持续回落，第二和第三季度同比增幅分别为1.9%和1.7%，均低于美联储2%的预期目标。但是美国经济仍面临着债务上限的压力，“财政悬崖”未得到根本解决，失业率高位运行等诸多深层次问题。
从美元币值水平来看，美元指数自2002年1月末触及历史最高值120后便不断下行，2008年3月跌至历史最低值71后有所反弹，此后一直在70-90区间波动。2012年，美元指数的波动区间较上年略有收窄，但未现趋势性突破。2012年末，美元指数收于79.763，较上年末基本持平。
据实证研究，黄金价格的长期走势与美国GDP增长率、美元汇率负相关，与美国通货膨胀率正相关，其中美元汇率对金价波动的解释力最强（见图2）。总体看来，尽管美国经济有所复苏，但复苏前景仍较脆弱，加之美元指数震荡波动，这一方面加大了金价走势的不确定性，另一方面使得投资者在黄金市场交易方面更趋谨慎。
2.各国持续宽松的货币政策成为影响金价走势的重要因素
为刺激经济增长，促进就业，2012年以来，以美国为首的主要发达经济体均加大了实施宽松货币政策的力度。
2012年9月和12月，美国分别推出QE3和QE4，并将0-0.25%的超低利率延长至2015年中。其中，QE3没有设定期限，而是根据美国就业改善情况和通胀水平动态调整。在QE3未推出前，受美国经济数据时好时坏以及QE3预期升降的影响，金价波动频繁。在QE3和QE4推出当日，现货黄金价格盘中分别上涨55美元、22美元。
2012年3月，欧央行推出第二轮长期再融资操作（LTRO），面向银行业发放5295亿欧元的3年期贷款。7月，欧央行首次将基准利率下调至0.75%；9月推出无限量冲销式购债方案（OMT）；10月又推出具备5000亿欧元贷款能力的欧洲永久性救助机制（ESM）。相对于美联储的QE政策，欧央行的宽松货币政策旨在刺激信贷市场，从而挽救实体经济，因此对市场通胀预期影响较小，但这些政策通过欧元对美元汇率的传导，进而影响了金价走势。
自2012年初起，日本央行已数次推出日元量化宽松政策，并维持目标利率区间在0至0.1%之间。10月末，日本央行将资产购买规模由11万亿日元进一步扩大至91万亿日元，并表示将与日本政府联手应对通缩挑战，继续采取强力宽松政策以达到1%的通胀目标。
此外，巴西、印尼、菲律宾、印度等新兴市场国家也都采取了降息措施。在各国持续宽松货币政策，尤其是美国量化宽松政策的影响下，市场避险保值需求较为强劲。这些措施短期内易产生对黄金需求的过度调整及相应的价格涨跌；长期或将助推金价上行。
3.各国中央银行增持黄金在一定程度上支撑了金价
2010年各国中央银行首次成为近20年来的净买入方， 2011年央行购金量超过400吨，2012年前11个月达343.7吨 。由于中央银行购金相对隐蔽，对黄金价格的直接影响较小，但是央行从黄金供给方到需求方的转变，将深刻影响市场对黄金后市的预判。从当前国际形势看，央行购金或将成为一种趋势，这主要有两方面的原因：
一是各国国际储备资产价值稳定的需要。2007-2009年金融危机引发了世界各国对于美元本位国际货币体系的质疑。各国提出了一系列改革方案，其中包括恢复黄金主导的国际储备货币模式或多元化的储备货币模式。这些改革方案都要求降低美元对国际储备价值稳定性的影响，增强黄金在国际储备中的作用。黄金特有的非信贷资产属性以及天然的货币功能将有利于其在国际储备资产中充当重要的一极。尽管有关国际货币体系改革的纷争尚未平息，但是各国中央银行尤其是印度、俄罗斯、土耳其等新兴市场国家的中央银行早已采取措施增持黄金。
二是国际储备资产均衡配置的需要。与发达经济体相比，新兴市场国家的黄金储备占比总体偏低。截至2011年末，新兴市场国家黄金储备平均占比不足4%，远低于发达经济体平均22%的占比水平。从资产管理的角度看，均衡的、多样化的资产配置将有利于降低资产组合的风险。因此，新兴市场国家存在增加黄金储备，减少外汇储备资产的意愿。另外，与美元、欧元、日元等储备货币相比，黄金的波动性较小，这也有助于中央银行增加黄金配置。
4.欧债危机的演化及黄金衍生品的投机交易加大了金价的短期波动
第一，欧债危机影响了市场参与者的风险偏好及投资方式，进而影响了黄金需求。危机初期，金价在市场避险需求的推动下有所上涨，但随着债务问题的恶化，持有大量欧洲主权债务资产的商业银行因流动性不足而纷纷抛售黄金等优质资产，又对金价构成了打压。
第二，国际黄金衍生品过度投机增加了金价的瞬间波动。全球黄金交易中，各种以套利和投机为目的的黄金衍生品交易量远超过实物黄金交易量。据统计，黄金期货市场的交易量大约是实物黄金交易量的65倍。巨量的黄金衍生品交易，一方面能够起到价格发现的作用，另一方面能引起一系列与黄金市场基本面无关的价格变化。比如，2012年11月28日，COMEX黄金期货价格在1分钟内下跌约20美元，成交量超过20吨，瞬间又立刻恢复。12月4日，COMEX黄金期货市场又现类似的情况。这两次的下跌中，黄金市场的基本面均未发生任何变化，其他市场也表现平稳。有关暴跌的具体原因众说纷纭，但不管怎样，黄金衍生品的杠杆交易特点有利于机构投资者以小博大，扩大金价的短期波动，牟取价差收益。
国际金价走势展望
未来金价走势主要仍将受全球经济前景和美元汇率的影响。同时，各国宽松的货币政策以及央行购金行为也将对金价形成阶段性影响。在发达经济体经济增长减速，全球经济复苏基础尚不稳固的环境下，国际金价或将延续振荡波动行情，未来走势的不确定性依然较大。
作者单位：中国人民银行上海总部金融市场管理部
责任编辑：罗邦敏 夏宇宁
关键词：国际金价 经济复苏 货币政策
2012年国际金价走势
2012年，国际金价宽幅震荡，呈明显“M”形行情（见图1）。全年金价走势大体可分为三个阶段：
第一阶段，年初至5月末，国际金价在快速上行后大幅回落。1月初，国际金价自1590美元/盎司快速攀升；2月28日触及1781美元/盎司高位后快速下跌；5月30日跌至年内最低点1540美元/盎司。
第二阶段，6月初至8月中旬，金价蓄势横盘整理，国际金价在1556-1635美元/盎司内反复波动。
第三阶段，8月中旬至年末，金价再度冲高回落。8月中旬，金价恢复上涨态势；10月4日达全年最高价1791.75美元/盎司；随后，金价快速回调。年末国际金价收于1664美元/盎司，较上年末上涨5.68%。
国际金价的影响因素
综合来看，2012年影响金价的因素主要有以下几个：
1.美国脆弱的经济复苏前景及美元指数振荡加大了金价走势的不确定性
在经历5年的经济危机后，美国经济正缓慢复苏。2012年前三季度，美国经济增长环比折年率分别为2%、1.3%和3.1%。第三季度的增长主要源于私人存货投资、政府支出以及房地产投资，而对美国经济增长拉动最大的个人消费增长却并不显著。2012年12月，美国失业率降至7.8%。尽管其就业形势有所改观，但失业率仍处于高位。从通胀水平来看，2012年美国CPI持续回落，第二和第三季度同比增幅分别为1.9%和1.7%，均低于美联储2%的预期目标。但是美国经济仍面临着债务上限的压力，“财政悬崖”未得到根本解决，失业率高位运行等诸多深层次问题。
从美元币值水平来看，美元指数自2002年1月末触及历史最高值120后便不断下行，2008年3月跌至历史最低值71后有所反弹，此后一直在70-90区间波动。2012年，美元指数的波动区间较上年略有收窄，但未现趋势性突破。2012年末，美元指数收于79.763，较上年末基本持平。
据实证研究，黄金价格的长期走势与美国GDP增长率、美元汇率负相关，与美国通货膨胀率正相关，其中美元汇率对金价波动的解释力最强（见图2）。总体看来，尽管美国经济有所复苏，但复苏前景仍较脆弱，加之美元指数震荡波动，这一方面加大了金价走势的不确定性，另一方面使得投资者在黄金市场交易方面更趋谨慎。
2.各国持续宽松的货币政策成为影响金价走势的重要因素
为刺激经济增长，促进就业，2012年以来，以美国为首的主要发达经济体均加大了实施宽松货币政策的力度。
2012年9月和12月，美国分别推出QE3和QE4，并将0-0.25%的超低利率延长至2015年中。其中，QE3没有设定期限，而是根据美国就业改善情况和通胀水平动态调整。在QE3未推出前，受美国经济数据时好时坏以及QE3预期升降的影响，金价波动频繁。在QE3和QE4推出当日，现货黄金价格盘中分别上涨55美元、22美元。
2012年3月，欧央行推出第二轮长期再融资操作（LTRO），面向银行业发放5295亿欧元的3年期贷款。7月，欧央行首次将基准利率下调至0.75%；9月推出无限量冲销式购债方案（OMT）；10月又推出具备5000亿欧元贷款能力的欧洲永久性救助机制（ESM）。相对于美联储的QE政策，欧央行的宽松货币政策旨在刺激信贷市场，从而挽救实体经济，因此对市场通胀预期影响较小，但这些政策通过欧元对美元汇率的传导，进而影响了金价走势。
自2012年初起，日本央行已数次推出日元量化宽松政策，并维持目标利率区间在0至0.1%之间。10月末，日本央行将资产购买规模由11万亿日元进一步扩大至91万亿日元，并表示将与日本政府联手应对通缩挑战，继续采取强力宽松政策以达到1%的通胀目标。
此外，巴西、印尼、菲律宾、印度等新兴市场国家也都采取了降息措施。在各国持续宽松货币政策，尤其是美国量化宽松政策的影响下，市场避险保值需求较为强劲。这些措施短期内易产生对黄金需求的过度调整及相应的价格涨跌；长期或将助推金价上行。
3.各国中央银行增持黄金在一定程度上支撑了金价
2010年各国中央银行首次成为近20年来的净买入方， 2011年央行购金量超过400吨，2012年前11个月达343.7吨 。由于中央银行购金相对隐蔽，对黄金价格的直接影响较小，但是央行从黄金供给方到需求方的转变，将深刻影响市场对黄金后市的预判。从当前国际形势看，央行购金或将成为一种趋势，这主要有两方面的原因：
一是各国国际储备资产价值稳定的需要。2007-2009年金融危机引发了世界各国对于美元本位国际货币体系的质疑。各国提出了一系列改革方案，其中包括恢复黄金主导的国际储备货币模式或多元化的储备货币模式。这些改革方案都要求降低美元对国际储备价值稳定性的影响，增强黄金在国际储备中的作用。黄金特有的非信贷资产属性以及天然的货币功能将有利于其在国际储备资产中充当重要的一极。尽管有关国际货币体系改革的纷争尚未平息，但是各国中央银行尤其是印度、俄罗斯、土耳其等新兴市场国家的中央银行早已采取措施增持黄金。
二是国际储备资产均衡配置的需要。与发达经济体相比，新兴市场国家的黄金储备占比总体偏低。截至2011年末，新兴市场国家黄金储备平均占比不足4%，远低于发达经济体平均22%的占比水平。从资产管理的角度看，均衡的、多样化的资产配置将有利于降低资产组合的风险。因此，新兴市场国家存在增加黄金储备，减少外汇储备资产的意愿。另外，与美元、欧元、日元等储备货币相比，黄金的波动性较小，这也有助于中央银行增加黄金配置。
4.欧债危机的演化及黄金衍生品的投机交易加大了金价的短期波动
第一，欧债危机影响了市场参与者的风险偏好及投资方式，进而影响了黄金需求。危机初期，金价在市场避险需求的推动下有所上涨，但随着债务问题的恶化，持有大量欧洲主权债务资产的商业银行因流动性不足而纷纷抛售黄金等优质资产，又对金价构成了打压。
第二，国际黄金衍生品过度投机增加了金价的瞬间波动。全球黄金交易中，各种以套利和投机为目的的黄金衍生品交易量远超过实物黄金交易量。据统计，黄金期货市场的交易量大约是实物黄金交易量的65倍。巨量的黄金衍生品交易，一方面能够起到价格发现的作用，另一方面能引起一系列与黄金市场基本面无关的价格变化。比如，2012年11月28日，COMEX黄金期货价格在1分钟内下跌约20美元，成交量超过20吨，瞬间又立刻恢复。12月4日，COMEX黄金期货市场又现类似的情况。这两次的下跌中，黄金市场的基本面均未发生任何变化，其他市场也表现平稳。有关暴跌的具体原因众说纷纭，但不管怎样，黄金衍生品的杠杆交易特点有利于机构投资者以小博大，扩大金价的短期波动，牟取价差收益。
国际金价走势展望
未来金价走势主要仍将受全球经济前景和美元汇率的影响。同时，各国宽松的货币政策以及央行购金行为也将对金价形成阶段性影响。在发达经济体经济增长减速，全球经济复苏基础尚不稳固的环境下，国际金价或将延续振荡波动行情，未来走势的不确定性依然较大。
作者单位：中国人民银行上海总部金融市场管理部
责任编辑：罗邦敏 夏宇宁