论文部分内容阅读
内容提要：流动性过剩是指实际贷币供应量正偏差于经济均衡状态下的货币供应量。流动性过剩是当前我国经济内外部失衡的集中表现，流动性过剩本身并不可怕，关键是如何解决其背后的深层问题。当前尤其是要密切关注CPI过快增长、股市大幅波动和房地产市场的进一步走向，要始终保持经济的健康稳定发展，始终维护和促进和谐社会的建设。
关键词：宏观调控 流动性过剩 CPI货币政策
中图分类号：D9 文献标识码：A 文章编号：1006－1770(2008)03－060－03
一、流动性过剩的定义与度量
自2007年以来，对流动性过剩问题一直受到广泛关注。从定义到如何度量流动性过剩，国内还没有形成统一的意见。最早对于流动性的研究可以追溯到凯恩斯，他最先提出了“流动性陷阱”问题，他认为货币是一种最具有流动性的特殊资产，利息是人们放弃流动性取得的报酬，而不是储蓄的报酬。他提出由货币供求解释利率决定。当利率下降到一定程度时，中央银行再增加货币供应量，利率也不会下降，人们对货币的需求无限大。货币的需求成为完全弹性，有如无底洞一般，“流动性陷阱”的名称即由此而来。
《路透金融字典》认为：“流动性泛指将资产变现的容易程度。”流动性过剩，英国出版的《经济与商业辞典》最早解释为“银行自愿或被迫持有的‘流动性’超过健全的银行业准则所要求的通常水平”。但就目前中国的情况看来，流动性过剩已从银行扩大到整个宏观经济体系。具体而言，从流动性可测量，可统计的角度观察，流动性可以有三个层次的含义：一是银行系统内的流动性，指超额存款准备金；二是指广义货币供应量M2三是指具有变现能力和支付能力的金融资产。就流动性过剩而言，本文较为认同欧洲央行的定义：流动性过剩是指实际货币供应量正偏差于经济均衡状态下的货币供应量。
从国内的情况来看，流动性过剩表现为货币投放量过多，这些多余的资金出于资本逐利的本性，寻找投资出路，导致了投资过热，推升通货膨胀。中国目前的流动性导火线和推力器较为复杂，但单从表象来看，与凯恩斯提出的“古典区域”极为类似，凯恩斯将与“流动性陷阱”相反的情形称之为“古典区域”。凯恩斯对于“古典区域”的定义是：“因为灵活偏好函数变成了一条直线，以致利率完全失去了稳定性，……人民都要逃避通货”。从凯恩斯的思路来分析中国目前的流动性过剩即为：由于某些原因，货币供给被迫过快增长，人们出于对于通货膨胀的预期，加之资本市场利好，从而持有货币进行投资进而获得资本利得。凯恩斯同时指出当出现“古典区域”情况时，金融当局企图通过调节利率来影响货币流通是非常困难的，这一点值得我们思考。
从欧洲央行的解释来看，流动性过剩就是货币的供给量大干了均衡经济水平时的需求量。那么测算均衡水平时的货币需求量无疑成为定义中国流动性是否过剩的关键。
目前对于流动性过剩的计量存在着众多的说法：有专家认为，就商业银行而言，当其持有的资金超过了维持必要流动性所需的资金，并为此承担较高资金成本时，就是流动性过剩问题有说法认为，判断流动性，发达国家如美国一般是看基础货币的增长率，发展中国家因金融市场化程度不高，一般是看存款/贷款比率。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭试图量化流动性概念的相关指标，包括中国货币供应量M1(现金和活期存款)、M2(M1加上定期存款)及新增存款与股市流通市值之间的比率。他将三个比率与周边国家(包括日本、韩国、印度，泰国等)的比率相比较，得到中国流动性过剩的结论。其中，中国M1/流通市值为5(周边最高韩国为0.5)，M2/流通市值为13.5，新增存款/流通市值为0.75(周边国家最高的泰国为0.08)。
自从中国出现经济过热后，2007年至今中央银行已经连续调整存贷款利率，对于市场的干预力度较大，存贷差已不能较好的反映市场的供需，它更多的表现的是中央银行的政策；用M1/流通市值等进行计量，哈继铭的思路是用这三个指标来刻画中国的市场货币供应量与可供购买的股票之间的关系，经过测算的结果潜在的含义表示经济中存在的可用于投资的货币超过了实体经济的投资。这个方法思路与流动性过剩的定义偏差较大，三个指标的指数比较仅能显示中国人的钱多了。首先中国的投资渠道不是十分健全，投资途径较少，仅限于A股和B股以及基金投资，相当于只有三个“池子”能装水，分母小了，结果自然就会比较大；其次如果一个国家经济发展了，M1自然也会变大，那么这三个公式就无法说明供大于求的情况。其实中国改革开放以来，中国的经济飞速发展，资本市场的发展速度却一直没有跟上经济的发展速度，加之中国人的储蓄观念较重，M1/流通市值等的指标一直是高于其它国家的。
根据凯恩斯的货币需求理论，人们对于货币的需求是基于三种动机：一是交易动机，人们为日常生活需要而持有货币；二是预防动机，尤其是在社会保障制度不太健全的中国，人们为了养老、治病的需要而储蓄货币；三是投机动机，人们投资资本市场以期获得资本利得。因此，笔者认为，基础货币及派生货币一估算出的日常生活交易量一居民储蓄一流通市值才应是实际货币供应量与经济均衡状态下的货币供应量的偏差。
二、流动性过剩的基本表现与后果
(一)居高不下的储蓄余额
由于国内的金融体系不够发达，国内的商业银行的主要盈利模式一直是通过吸纳存款，然后再发放贷款，从中赚取利差收入。长久以来，我国银行面临的问题一直是流动性不足，没有足够多的资金外贷，银行主要解决的问题一直是如何更多的吸纳存款。然而自2005年以来，存差增速明显，储蓄余额比贷款额要多出1/3左右，中国内地有众多需要贷款的企业，特别是广大的中小企业不能通过银行的信贷评估，大量的资金闲置在银行体系内，没有得到很好的利用。
(二)屡创新高的外汇储备
1978年时中国的外汇才有1.67亿美元，国家想要多收点外汇，于是从那时起中国一直是鼓励出口创汇的，到了2000年有了1655亿时还是觉得不够，直到2006年中国超过日本成为全球美元储备第一大国时，中国的外汇储备相对于经济水平来说太多了，但由于贸易格局已经形成，增速无法放缓。中国对外贸易的发展、外汇管制的存在，使得中国的外汇储备只能是越来越高。
(三)不断攀高的CPI指数
中央银行报告显示2008年1月份，居民消费价格总水平同比上涨7.1％。其中，城市上涨6.8％，农村上涨7.7％；食品价格上涨18.2％，非食品价格上涨1.5％：消费品价格上涨8.5％，服务项目价格上涨2.6％。2008年由于猪肉价格的上扬以及春节前的暴风雪，物价更是一路走高，央行想要在今年内维持4.8％水平难度不小。这是流动性过剩问题引发的最直接最明显的经济后果。
三、流动性过剩的成因分析
大量的资金留在银行内部，形成金融体系内部的流通性过 剩。2005年，股票市场的重大改革，中国的股票市场出现利好，不少居民和企业拿出储蓄，大胆进行投资，加之中国投资渠道的局限，过剩的资金全部流入了股市，宏观市场的流动性过剩初现。随之而来的房价问题，CPI超速增长问题让流动性问题在宏观经济体系内全面显现。
对于流动性过剩的成因，大家进行了深入的分析，有人认为流动性过剩是由于高储蓄、高投资造成：有人认为由于基础货币过度发行引起的；也有人认为是银行的存贷差导致了这样的局面：资本市场的兴旺更是促进了流动性的进一步过剩：外汇储备的过量更是难辞其咎。
高储蓄是中国的一个特点，但是这个现象由来已久，巨额储蓄转入股市和基金投资，房地产投资也是一个途径，资本市场和房地产市场趋向过热。流动性过剩，简单说来就是钱多了。货币供应是由基础货币和货币乘数共同决定的。货币供应与两者都是正向相关关系。近几年央行除了不断扩大对冲操作业务，也在不断提高存款准备金率，降低乘数效应，从而降低货币供应。而影响货币供应的另一个因素——基础货币却是的的确确在高速增长，最近的货币增长率都保持在10％以上。货币供应的增加是流动性过剩的主要原因，而其中基础货币供应的增加是货币供应增加的主要原因，如此可以认为基础货币的供应增加是导致市场资金增加的主要原因，过多的资金自然就造成了流动性过剩。
央行发行基础货币，是由市场需求决定的。在结售汇制度下，中央银行在外汇市场上被动购买中国居民和企业持有的外汇，外汇储备和外汇占款迅速增加。中央银行企图通过发行票据，收回因购买外汇而多投放的基础货币，但从实际执行情况看，中央银行对冲操作的效果并不理想。所以说，在国际经济失衡的背景下，近年来我国国际收支呈现经常项目和资本项目双顺差，外汇储备持续攀升，导致了流动性过剩的加剧，过剩的流动性正；中击着经济的各个层面，并引起对外经济联系的诸多摩擦，在近期则突出地表现为CPI的过快增长等。
四、要切实解决流动性过剩背后的深层问题
根治流动性过剩，不能仅仅依靠央行通过货币政策来解决，实际上货币政策解决流动性过剩问题已经显得效力递减，存款准备金率、利率、央行票据等诸多货币政策手段虽然对流动性过剩起到一定的收缩作用，今后还需要进一步使用，但其操作空间已经趋向缩小，必须实施财政政策、外贸政策、产业政策等多种宏观调控政策的配合和组合协调。流动性过剩本身并不是最可怕的，关键是如何解决其背后的深层问题，维持社会的和谐稳定是更为迫切的问题。
2008年伊始，CPI上涨更加突出。由于雪灾这个特殊的因素和2007年延续的涨价因素，2008年1月份CPI增幅7.1％是正常的。目前物价上涨仍然主要集中在食品领域，没有向其他领域扩散。由于雪灾因素逐渐消失，以及目前采取的行政限价措施，预计这一数据在2月份仍会保持1月份的水平，7％左右或者略高。CPI已成为当前需要解决主要矛盾，这样不排除进一步采用调控措施的可能，提高存款准备金率、不对称加息、更加严格的控制物价的行政手段都有可能出台。而上调准备金率是最可能采取的手段，尤其2008年1月份信贷又创新高，贸易顺差也仍处于高位。
应对食品价格问题以及严重雪灾的其他，应当把解决的重点放在生产环节。供需决定价格，与其进行价格管制，不如对生产环节进行补贴，对低保户进行补贴。因为在价格管制缩减了供应物资的农民的利润空间，当他们为提供生产而投入的成本增加时，又不能用提高售价来弥补这部分成本，那么会有更多的人放弃提供物资，供应将更加稀少，从而造成一个恶性循环，不能达到平衡市场供需的最终目的。对生产环节和低收入群体进行必要的补贴时，也是维护市场秩序和保证社会安定和谐的需要。
2008年股市正在降温，保持一个健康平稳向上的股市，也是吸纳过剩的流动性、促进资本市场发展的需要。正如温总理在十届人大五次会议上指出的，要关注股市的发展，但更关注股票市场的健康。2006年以来，加强了资本市场的基础制度建设，特别是成功地推进了股权分置改革，解决了历史上的遗留问题。目标是建立一个成熟的资本市场。要提高上市公司的质量，这是最根本的前提；要建立一个公开、公正、透明的市场体系：要加强资本市场的监管，特别是完善法制法规等制度建设。最后还要加强股市市场情况的信息的及时披露，也要使股民增强防范风险的意识。
房地产市场也必须保持政府的宏观调控，避免因房地产泡沫引起经济金融环节的连锁反应。要大力推进廉租房建设。解决住房问题短期要靠廉租房，长期要靠提高低收入者的收入。经济适用房应该在户型、面积等方面强调“实用”，要能满足中低收入阶层的需求，而不是人为压低价格，不应搞住房价格的双轨制。解决深层次问题要兼顾短期矛盾，更要放眼长远目标。
关键词：宏观调控 流动性过剩 CPI货币政策
中图分类号：D9 文献标识码：A 文章编号：1006－1770(2008)03－060－03
一、流动性过剩的定义与度量
自2007年以来，对流动性过剩问题一直受到广泛关注。从定义到如何度量流动性过剩，国内还没有形成统一的意见。最早对于流动性的研究可以追溯到凯恩斯，他最先提出了“流动性陷阱”问题，他认为货币是一种最具有流动性的特殊资产，利息是人们放弃流动性取得的报酬，而不是储蓄的报酬。他提出由货币供求解释利率决定。当利率下降到一定程度时，中央银行再增加货币供应量，利率也不会下降，人们对货币的需求无限大。货币的需求成为完全弹性，有如无底洞一般，“流动性陷阱”的名称即由此而来。
《路透金融字典》认为：“流动性泛指将资产变现的容易程度。”流动性过剩，英国出版的《经济与商业辞典》最早解释为“银行自愿或被迫持有的‘流动性’超过健全的银行业准则所要求的通常水平”。但就目前中国的情况看来，流动性过剩已从银行扩大到整个宏观经济体系。具体而言，从流动性可测量，可统计的角度观察，流动性可以有三个层次的含义：一是银行系统内的流动性，指超额存款准备金；二是指广义货币供应量M2三是指具有变现能力和支付能力的金融资产。就流动性过剩而言，本文较为认同欧洲央行的定义：流动性过剩是指实际货币供应量正偏差于经济均衡状态下的货币供应量。
从国内的情况来看，流动性过剩表现为货币投放量过多，这些多余的资金出于资本逐利的本性，寻找投资出路，导致了投资过热，推升通货膨胀。中国目前的流动性导火线和推力器较为复杂，但单从表象来看，与凯恩斯提出的“古典区域”极为类似，凯恩斯将与“流动性陷阱”相反的情形称之为“古典区域”。凯恩斯对于“古典区域”的定义是：“因为灵活偏好函数变成了一条直线，以致利率完全失去了稳定性，……人民都要逃避通货”。从凯恩斯的思路来分析中国目前的流动性过剩即为：由于某些原因，货币供给被迫过快增长，人们出于对于通货膨胀的预期，加之资本市场利好，从而持有货币进行投资进而获得资本利得。凯恩斯同时指出当出现“古典区域”情况时，金融当局企图通过调节利率来影响货币流通是非常困难的，这一点值得我们思考。
从欧洲央行的解释来看，流动性过剩就是货币的供给量大干了均衡经济水平时的需求量。那么测算均衡水平时的货币需求量无疑成为定义中国流动性是否过剩的关键。
目前对于流动性过剩的计量存在着众多的说法：有专家认为，就商业银行而言，当其持有的资金超过了维持必要流动性所需的资金，并为此承担较高资金成本时，就是流动性过剩问题有说法认为，判断流动性，发达国家如美国一般是看基础货币的增长率，发展中国家因金融市场化程度不高，一般是看存款/贷款比率。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭试图量化流动性概念的相关指标，包括中国货币供应量M1(现金和活期存款)、M2(M1加上定期存款)及新增存款与股市流通市值之间的比率。他将三个比率与周边国家(包括日本、韩国、印度，泰国等)的比率相比较，得到中国流动性过剩的结论。其中，中国M1/流通市值为5(周边最高韩国为0.5)，M2/流通市值为13.5，新增存款/流通市值为0.75(周边国家最高的泰国为0.08)。
自从中国出现经济过热后，2007年至今中央银行已经连续调整存贷款利率，对于市场的干预力度较大，存贷差已不能较好的反映市场的供需，它更多的表现的是中央银行的政策；用M1/流通市值等进行计量，哈继铭的思路是用这三个指标来刻画中国的市场货币供应量与可供购买的股票之间的关系，经过测算的结果潜在的含义表示经济中存在的可用于投资的货币超过了实体经济的投资。这个方法思路与流动性过剩的定义偏差较大，三个指标的指数比较仅能显示中国人的钱多了。首先中国的投资渠道不是十分健全，投资途径较少，仅限于A股和B股以及基金投资，相当于只有三个“池子”能装水，分母小了，结果自然就会比较大；其次如果一个国家经济发展了，M1自然也会变大，那么这三个公式就无法说明供大于求的情况。其实中国改革开放以来，中国的经济飞速发展，资本市场的发展速度却一直没有跟上经济的发展速度，加之中国人的储蓄观念较重，M1/流通市值等的指标一直是高于其它国家的。
根据凯恩斯的货币需求理论，人们对于货币的需求是基于三种动机：一是交易动机，人们为日常生活需要而持有货币；二是预防动机，尤其是在社会保障制度不太健全的中国，人们为了养老、治病的需要而储蓄货币；三是投机动机，人们投资资本市场以期获得资本利得。因此，笔者认为，基础货币及派生货币一估算出的日常生活交易量一居民储蓄一流通市值才应是实际货币供应量与经济均衡状态下的货币供应量的偏差。
二、流动性过剩的基本表现与后果
(一)居高不下的储蓄余额
由于国内的金融体系不够发达，国内的商业银行的主要盈利模式一直是通过吸纳存款，然后再发放贷款，从中赚取利差收入。长久以来，我国银行面临的问题一直是流动性不足，没有足够多的资金外贷，银行主要解决的问题一直是如何更多的吸纳存款。然而自2005年以来，存差增速明显，储蓄余额比贷款额要多出1/3左右，中国内地有众多需要贷款的企业，特别是广大的中小企业不能通过银行的信贷评估，大量的资金闲置在银行体系内，没有得到很好的利用。
(二)屡创新高的外汇储备
1978年时中国的外汇才有1.67亿美元，国家想要多收点外汇，于是从那时起中国一直是鼓励出口创汇的，到了2000年有了1655亿时还是觉得不够，直到2006年中国超过日本成为全球美元储备第一大国时，中国的外汇储备相对于经济水平来说太多了，但由于贸易格局已经形成，增速无法放缓。中国对外贸易的发展、外汇管制的存在，使得中国的外汇储备只能是越来越高。
(三)不断攀高的CPI指数
中央银行报告显示2008年1月份，居民消费价格总水平同比上涨7.1％。其中，城市上涨6.8％，农村上涨7.7％；食品价格上涨18.2％，非食品价格上涨1.5％：消费品价格上涨8.5％，服务项目价格上涨2.6％。2008年由于猪肉价格的上扬以及春节前的暴风雪，物价更是一路走高，央行想要在今年内维持4.8％水平难度不小。这是流动性过剩问题引发的最直接最明显的经济后果。
三、流动性过剩的成因分析
大量的资金留在银行内部，形成金融体系内部的流通性过 剩。2005年，股票市场的重大改革，中国的股票市场出现利好，不少居民和企业拿出储蓄，大胆进行投资，加之中国投资渠道的局限，过剩的资金全部流入了股市，宏观市场的流动性过剩初现。随之而来的房价问题，CPI超速增长问题让流动性问题在宏观经济体系内全面显现。
对于流动性过剩的成因，大家进行了深入的分析，有人认为流动性过剩是由于高储蓄、高投资造成：有人认为由于基础货币过度发行引起的；也有人认为是银行的存贷差导致了这样的局面：资本市场的兴旺更是促进了流动性的进一步过剩：外汇储备的过量更是难辞其咎。
高储蓄是中国的一个特点，但是这个现象由来已久，巨额储蓄转入股市和基金投资，房地产投资也是一个途径，资本市场和房地产市场趋向过热。流动性过剩，简单说来就是钱多了。货币供应是由基础货币和货币乘数共同决定的。货币供应与两者都是正向相关关系。近几年央行除了不断扩大对冲操作业务，也在不断提高存款准备金率，降低乘数效应，从而降低货币供应。而影响货币供应的另一个因素——基础货币却是的的确确在高速增长，最近的货币增长率都保持在10％以上。货币供应的增加是流动性过剩的主要原因，而其中基础货币供应的增加是货币供应增加的主要原因，如此可以认为基础货币的供应增加是导致市场资金增加的主要原因，过多的资金自然就造成了流动性过剩。
央行发行基础货币，是由市场需求决定的。在结售汇制度下，中央银行在外汇市场上被动购买中国居民和企业持有的外汇，外汇储备和外汇占款迅速增加。中央银行企图通过发行票据，收回因购买外汇而多投放的基础货币，但从实际执行情况看，中央银行对冲操作的效果并不理想。所以说，在国际经济失衡的背景下，近年来我国国际收支呈现经常项目和资本项目双顺差，外汇储备持续攀升，导致了流动性过剩的加剧，过剩的流动性正；中击着经济的各个层面，并引起对外经济联系的诸多摩擦，在近期则突出地表现为CPI的过快增长等。
四、要切实解决流动性过剩背后的深层问题
根治流动性过剩，不能仅仅依靠央行通过货币政策来解决，实际上货币政策解决流动性过剩问题已经显得效力递减，存款准备金率、利率、央行票据等诸多货币政策手段虽然对流动性过剩起到一定的收缩作用，今后还需要进一步使用，但其操作空间已经趋向缩小，必须实施财政政策、外贸政策、产业政策等多种宏观调控政策的配合和组合协调。流动性过剩本身并不是最可怕的，关键是如何解决其背后的深层问题，维持社会的和谐稳定是更为迫切的问题。
2008年伊始，CPI上涨更加突出。由于雪灾这个特殊的因素和2007年延续的涨价因素，2008年1月份CPI增幅7.1％是正常的。目前物价上涨仍然主要集中在食品领域，没有向其他领域扩散。由于雪灾因素逐渐消失，以及目前采取的行政限价措施，预计这一数据在2月份仍会保持1月份的水平，7％左右或者略高。CPI已成为当前需要解决主要矛盾，这样不排除进一步采用调控措施的可能，提高存款准备金率、不对称加息、更加严格的控制物价的行政手段都有可能出台。而上调准备金率是最可能采取的手段，尤其2008年1月份信贷又创新高，贸易顺差也仍处于高位。
应对食品价格问题以及严重雪灾的其他，应当把解决的重点放在生产环节。供需决定价格，与其进行价格管制，不如对生产环节进行补贴，对低保户进行补贴。因为在价格管制缩减了供应物资的农民的利润空间，当他们为提供生产而投入的成本增加时，又不能用提高售价来弥补这部分成本，那么会有更多的人放弃提供物资，供应将更加稀少，从而造成一个恶性循环，不能达到平衡市场供需的最终目的。对生产环节和低收入群体进行必要的补贴时，也是维护市场秩序和保证社会安定和谐的需要。
2008年股市正在降温，保持一个健康平稳向上的股市，也是吸纳过剩的流动性、促进资本市场发展的需要。正如温总理在十届人大五次会议上指出的，要关注股市的发展，但更关注股票市场的健康。2006年以来，加强了资本市场的基础制度建设，特别是成功地推进了股权分置改革，解决了历史上的遗留问题。目标是建立一个成熟的资本市场。要提高上市公司的质量，这是最根本的前提；要建立一个公开、公正、透明的市场体系：要加强资本市场的监管，特别是完善法制法规等制度建设。最后还要加强股市市场情况的信息的及时披露，也要使股民增强防范风险的意识。
房地产市场也必须保持政府的宏观调控，避免因房地产泡沫引起经济金融环节的连锁反应。要大力推进廉租房建设。解决住房问题短期要靠廉租房，长期要靠提高低收入者的收入。经济适用房应该在户型、面积等方面强调“实用”，要能满足中低收入阶层的需求，而不是人为压低价格，不应搞住房价格的双轨制。解决深层次问题要兼顾短期矛盾，更要放眼长远目标。