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摘要：企业的风险回报表现是管理层进行风险行为的后果。管理层权力的大小一方面受股权结构、董事会结构、内控制度等因素的影响，同时也决定了管理层的经营行为。本文以代理理论和管理层权力理论为基础，从权力角度对企业风险进行了研究，表明管理层持有过度权力会加大企业风险。
关键词：管理层权力；企业风险；高管特征；董事会特征
一、引言
现代企业所有权和控制权相分离引起的代理问题给企业的发展带来更多的不确定性和风险。Hambrick和Mason（1984）开创的“高层梯队理论”认为，企业的战略选择和绩效水平与高层管理人员的管理背景和特征密切相关。随着经济全球化的加速，企业面临的业务和财务成果的波动性越来越大，管理层为了实现自身利益最大化，在对企业的经营决策、会计政策等方面都会做出主观性的偏好选择，而一些结构性风险管理工具在给企业进行风险管理带来方便的同时，自身杠杆性的特点也会放大企业使用不当造成的损失。那么究竟什么是企业风险，企业风险从何而来？管理层又是如何影响企业风险的？本文将依次进行阐述。
二、相关理论
1.代理理论与管理层权力理论
Finkelstein（ 1992） 将权力定义为管理层执行自身意愿的能力。基于理性经理人的基本假设，作为代理人的管理层有动机通过偷懒、在职消费、获取控制权等行为来实现自身利益最大化、侵害股东利益，并可能会导致上市公司的会计政策影响额超过对公司而言的最优水平。最优契约理论认为有效的契约安排可以激励管理者基于股东利益最大化行事（ Jensen&Meckling， 1976） 。董事会根据股东利益可以与管理层讨价还价，形成薪酬激励。但近年国内外研究表明，由于董事会受到管理层的影响，并不能进行有效的激励和监督，薪酬激励并不必然解决代理问题。以Bebehuk和Fried（2002）、Jensen和Murphy（2004）为代表的学者在指出最优契约观缺陷的基础上提出管理层权力观。管理层权力理论认为由于不完善的公司治理结构，管理层自身有能力进行权力寻租。管理层权力可以在弱化的企业治理机制下进一步膨胀，进行权力操纵，进而损害公司价值【1】。
2.企业风险理论
管理学上通常认为风险是指损失的大小和发生的可能性。2004 年美国反财务欺诈委员会发起委员会（COSO）发布了《企业风险管理——整合框架》，认为风险是企业不能实现目标的可能性。如果一个企业的各项财务指标均在企业预定或者行业标准的范围内，那么目标实现的可能性较大，面临的风险也较低。反之，则说明企业面临的风险较大。本文将企业风险划分为经营风险和财务风险。
（1）经营风险，是指企业在不使用债务的情况下，其资产运行中所存在的风险。经营风险的大小，直接取决于企业生产活动的特征。高层管理者拥有经营活动的决策权和内部信息，是企业经营投资决策的制定者和执行者，他们的决策行为及风险偏好会对企业的经营成果产生不同的影响。
（2）财务风险，是指企业在进行财务活动过程中获得预期财务成果的不确定性，这种不确定性包括自然状态的不确定性和内部组织行为的不确定性。自然状态的不确定源于组织内外部环境变化的不确定性，需要通过提高组织的认知水平来加以控制；组织行为的不确定性源于组织内部各层级委托代理关系所固有的逆向选择和道德风险问题，需要通过有效的风险管理加以缓解【2】。
三、管理层权力的影响因素分析
由于企业所有权与经营权两权分离，公司的管理者控制着企业的资本配置权，能从控制更多的资源中获取私人利益。Jensen的研究表明，管理者普遍具有过度投资倾向，因为投资规模的扩大能够给其带来薪酬增加、权力扩张以及构筑职位堑壕等控制权私有收益【3】。而公司内部有效的激励与监督机制，一方面可解决管理层与股东在利益上的冲突；另一方面也可抑制管理层的道德风险，降低来自企业内部的对投资的威胁。管理层权力的大小从高管特征和董事会特征两方面用以下指标来衡量：
1.董事长兼任CEO
在公司制的权力配置中，董事会有选择管理层的权力，并且能对管理层的经营决策方案作出审批，监督方案的执行。管理层拥有的是对公司的决策管理权，董事会则保留对公司的决策控制权【4】。当公司的董事长兼任总经理时，董事会和高管的职能重合，造成了了管理层拥有凌驾于董事会的决策控制权。
2.一股独大
股权分散的公司面临的最突出的问题是全体股东与经营者之间的利益冲突，任何一位股东都没有掌握足够的控制公司的投票权，无法直接对经营者施加影响，所以公司往往被经营者操纵者控制权；而股权相对集中的企业，大股东掌握公司的控制权，能够对董事会和管理层直接施加影响，大股东对企业的控制力显著增强，股东权力决定着企业行为。
3.高管持股
拥有本公司股权的高管既是管理者又是股东，在双重身份的聚合下对于董事会的影响力可能更大，同时高管决策失误的风险可导致自身的股东财富减少，还可能影响其未来的决策权。
4.高管任期、学历和职称
高管任职时间越长，则其积累的个人威信越高，地位也越稳固，对企业的控制力越强。Finkelstein将企业高管的控制权划分为结构权力、所有权权力、专家权力和声誉权力。根据FinkelStein的研究，当高管具有较高的学历和职称时，表明高管可能具备较强的专家权力和声誉权力，更容易形成领导权威并强化对企业的控制能力。
5.高管政治联系
如果企业高管曾经在政府部门担任一定职务，表明其更容易与政府官员建立政治和经济上的各种利益纽带。Peng和Luo（2000）、Li等（2007）发现，中国经理人与政府官员的联系与企业绩效之间存在正向关系；石军伟等的研究发现，拥有较多社会资本的高管在企业中可以掌控更多的决策权。
关键词：管理层权力；企业风险；高管特征；董事会特征
一、引言
现代企业所有权和控制权相分离引起的代理问题给企业的发展带来更多的不确定性和风险。Hambrick和Mason（1984）开创的“高层梯队理论”认为，企业的战略选择和绩效水平与高层管理人员的管理背景和特征密切相关。随着经济全球化的加速，企业面临的业务和财务成果的波动性越来越大，管理层为了实现自身利益最大化，在对企业的经营决策、会计政策等方面都会做出主观性的偏好选择，而一些结构性风险管理工具在给企业进行风险管理带来方便的同时，自身杠杆性的特点也会放大企业使用不当造成的损失。那么究竟什么是企业风险，企业风险从何而来？管理层又是如何影响企业风险的？本文将依次进行阐述。
二、相关理论
1.代理理论与管理层权力理论
Finkelstein（ 1992） 将权力定义为管理层执行自身意愿的能力。基于理性经理人的基本假设，作为代理人的管理层有动机通过偷懒、在职消费、获取控制权等行为来实现自身利益最大化、侵害股东利益，并可能会导致上市公司的会计政策影响额超过对公司而言的最优水平。最优契约理论认为有效的契约安排可以激励管理者基于股东利益最大化行事（ Jensen&Meckling， 1976） 。董事会根据股东利益可以与管理层讨价还价，形成薪酬激励。但近年国内外研究表明，由于董事会受到管理层的影响，并不能进行有效的激励和监督，薪酬激励并不必然解决代理问题。以Bebehuk和Fried（2002）、Jensen和Murphy（2004）为代表的学者在指出最优契约观缺陷的基础上提出管理层权力观。管理层权力理论认为由于不完善的公司治理结构，管理层自身有能力进行权力寻租。管理层权力可以在弱化的企业治理机制下进一步膨胀，进行权力操纵，进而损害公司价值【1】。
2.企业风险理论
管理学上通常认为风险是指损失的大小和发生的可能性。2004 年美国反财务欺诈委员会发起委员会（COSO）发布了《企业风险管理——整合框架》，认为风险是企业不能实现目标的可能性。如果一个企业的各项财务指标均在企业预定或者行业标准的范围内，那么目标实现的可能性较大，面临的风险也较低。反之，则说明企业面临的风险较大。本文将企业风险划分为经营风险和财务风险。
（1）经营风险，是指企业在不使用债务的情况下，其资产运行中所存在的风险。经营风险的大小，直接取决于企业生产活动的特征。高层管理者拥有经营活动的决策权和内部信息，是企业经营投资决策的制定者和执行者，他们的决策行为及风险偏好会对企业的经营成果产生不同的影响。
（2）财务风险，是指企业在进行财务活动过程中获得预期财务成果的不确定性，这种不确定性包括自然状态的不确定性和内部组织行为的不确定性。自然状态的不确定源于组织内外部环境变化的不确定性，需要通过提高组织的认知水平来加以控制；组织行为的不确定性源于组织内部各层级委托代理关系所固有的逆向选择和道德风险问题，需要通过有效的风险管理加以缓解【2】。
三、管理层权力的影响因素分析
由于企业所有权与经营权两权分离，公司的管理者控制着企业的资本配置权，能从控制更多的资源中获取私人利益。Jensen的研究表明，管理者普遍具有过度投资倾向，因为投资规模的扩大能够给其带来薪酬增加、权力扩张以及构筑职位堑壕等控制权私有收益【3】。而公司内部有效的激励与监督机制，一方面可解决管理层与股东在利益上的冲突；另一方面也可抑制管理层的道德风险，降低来自企业内部的对投资的威胁。管理层权力的大小从高管特征和董事会特征两方面用以下指标来衡量：
1.董事长兼任CEO
在公司制的权力配置中，董事会有选择管理层的权力，并且能对管理层的经营决策方案作出审批，监督方案的执行。管理层拥有的是对公司的决策管理权，董事会则保留对公司的决策控制权【4】。当公司的董事长兼任总经理时，董事会和高管的职能重合，造成了了管理层拥有凌驾于董事会的决策控制权。
2.一股独大
股权分散的公司面临的最突出的问题是全体股东与经营者之间的利益冲突，任何一位股东都没有掌握足够的控制公司的投票权，无法直接对经营者施加影响，所以公司往往被经营者操纵者控制权；而股权相对集中的企业，大股东掌握公司的控制权，能够对董事会和管理层直接施加影响，大股东对企业的控制力显著增强，股东权力决定着企业行为。
3.高管持股
拥有本公司股权的高管既是管理者又是股东，在双重身份的聚合下对于董事会的影响力可能更大，同时高管决策失误的风险可导致自身的股东财富减少，还可能影响其未来的决策权。
4.高管任期、学历和职称
高管任职时间越长，则其积累的个人威信越高，地位也越稳固，对企业的控制力越强。Finkelstein将企业高管的控制权划分为结构权力、所有权权力、专家权力和声誉权力。根据FinkelStein的研究，当高管具有较高的学历和职称时，表明高管可能具备较强的专家权力和声誉权力，更容易形成领导权威并强化对企业的控制能力。
5.高管政治联系
如果企业高管曾经在政府部门担任一定职务，表明其更容易与政府官员建立政治和经济上的各种利益纽带。Peng和Luo（2000）、Li等（2007）发现，中国经理人与政府官员的联系与企业绩效之间存在正向关系；石军伟等的研究发现，拥有较多社会资本的高管在企业中可以掌控更多的决策权。