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涪陵榨菜（002507.SZ）的财报透明到底，数据显示，这是一家专注主业且主业经营相当不错的企业，是一块“好地”。通常而言，这种企业都会给长期股东带来非常理想的回报。
公司于2010年11月上市，募资5.6亿元。将公众股东作为一个整体看待，从2010年11月投入5.6亿元后，九年累计收到现金红利1.65亿元（含2018年分红方案，未扣除红利税），不计算红利再投入，股份数量变成19968万股，当前市值60.9亿元。也就是说，年化收益率超过30%。期间市盈率下跌，贡献为负值，股东收益全部来自企业成长。
涪陵榨菜上市至今，是从龙头成长为更大龙头的过程。上市时，涪陵榨菜已经是国内最大的榨菜生产和销售企业。
涪陵地区的榨菜产业以及涪陵榨菜集团股份公司，能够做到全国最大，有其历史和地理原因。
榨菜的原材料叫青菜头，按照招股说明书披露，青菜头的产地有明显的区域特征，主要集中在重庆和浙江地区，两地集中了84%的种植面积，其中，重庆涪陵地区占46%份额，重庆其他地区占14%份额，浙江地区占24%份额。因而当地也就有了制作榨菜的传统。
青菜头供应存在明显的区域特征，且其收割集中在每年2月前后的一个月时间内。属于低值易耗品，长途运输不仅运输成本高企，而且也容易变质甚至腐烂。这些原因导致了榨菜企业一般围绕青菜头产地设厂，也存在着明显的地域特征。
按照前瞻产业研究院的数据，2017年，涪陵榨菜、鱼泉榨菜、北京六必居、高福记下饭菜、四川味聚特五家企业占据的市场份额接近70%。
然而，青菜头供应集中，并不意味着涪陵榨菜或其他公司有能力对青菜头形成垄断。
按照涪陵榨菜办2019年3月初的披露：“截止2月28日，全区青菜头已全部收砍结束，收砍面积72.5万亩，总产量160.15万吨，其中外运鲜销54.4万吨，收购加工103.8万吨，农民自食1.95万吨。在收购加工的青菜头中，榨菜企业收购42万吨，占40.5%，加工户收购61.8万吨，占59.5%。其中榨菜集团公司（即上市公司涪陵榨菜）收购30万吨，与去年收购量持平。”
可以看出，仅涪陵市青菜头产量就超过160万吨，而榨菜企业仅收购约1/4，即便加上加工户收购用以生产半成品的61.8万吨，依然有1/3青菜头是需要寻找销路的。
因而，才有涪陵政府四处去推销的事儿。按照“今日重庆”报道：“2018年11月中旬，涪陵区组织各乡镇及区级有关部门、部分榨菜重点龙头企业、榨菜（蔬菜）专业合作社前往全国50多个大中城市，宣传拓展涪陵青菜头销售市场”，最终，如同榨菜办的披露——2019年2月“外运鲜销54.4万吨”。
同样在榨菜办的通报里，还可以看到这样的信息，“综合各时期青菜头收购数量、价格测算，今年青菜头收购均价为690元/吨。榨菜集团公司降价收购和个别加工户收购价低，引发了一些菜农不满，甚至到相关部门反映。”
很明显，青菜头已经处于供大于求的阶段，不仅有大量低价的四川青菜头到涪陵产地来出售（这大概也是涪陵榨菜在眉山地区启动5.3万吨袋装榨菜生产线的主要动力），而且涪陵榨菜集团股份公司违背保护价承诺，降价收购还引发了菜农不满。
可以推断，榨菜生产的原料不是问题，任何企业只要能找到市场，都可以收购到足够的优质青菜头从事榨菜生产。
从上述数据还可以看出，涪陵地区榨菜公司及加工户共计消化青菜头103.8万吨，按照招股说明书披露的每三斤青菜头生产一斤榨菜的比例推算，涪陵地区全年榨菜生产总量约35万吨。
无论按照招股说明书披露的2008年涪陵地区榨菜产销量占全国行业总量的45.83%口径，还是按照最近新闻报道里的“涪陵榨菜产销量独占全国榨菜产业半壁江山”口径，全国2018年榨菜行业总销量应该不会超过75万吨。而招股说明书披露，2007年年底全国榨菜总销量68.9万吨。照此推算，至今为止，全国榨菜总消费量近于零增长。
同期，涪陵榨菜销量从8.16万吨，增长至约13万吨（2018年报显示销售总量14.44万吨，其中包括约1.2万吨泡菜、几千吨其他开胃菜及酱油），年化增长约4.3%，主要依赖抢占散装榨菜以及行业里其他小榨菜企业市场份额。
因此，在看到涪陵榨菜企业经营高歌猛进，股价大幅上涨时，投资者容易受乐观情绪影响，对未来抱过高期望。此时恰恰应该冷静的认识到，榨菜销售量的持续增长可能会越来越困难。
原因之一是，健康生活要求减少盐的摄入量，而榨菜（哪怕是低盐风格的榨菜）含盐量比较高是无法规避的事实。之二是，散装和弱小企业总是最先在竞争中淘汰，留下的企业，总是各有各的竞争优势，实力会相对更强。
正如数据显示，前五大企业市场份额已经接近70%，前十大企业市场份额超过85%，这些企业大多长期坚持深耕某局部市场，建立相对牢固的根据地市场和消费者认知。
比如涪陵榨菜的优势市场是华南和华东，主要是广东和江浙沪的一二线城市。而鱼泉榨菜长期深耕成都和北京，在这两地占据一定的优势;六必居是北京老字号，在北京及周邊地区有着良好的声誉……
从这样的对手口中夺食，难度显而易见会高于以前。实际上，即便是高速增长的过去五年——营业收入从2013年年末的8.46亿元增长到2018年的19.14亿元，净利润从2013年年末的1.41亿元增长到2018年的6.62亿元，公司榨菜销售量增幅也就是4.3%左右。2013年销售量10.44万吨，2018年销售总量14.44万吨，去掉其中包含的2015年收购惠通带来约1.2万吨泡菜销售量，年化增幅约4.87%。
如果考虑到其中还有其他开胃菜的销售量较高的增速，主力榨菜产品销售量增幅也就略高于4.3%。这种增长，还是在公司2015年推出的脆口榨菜新品大获成功的前提下获得的。
如果增量很难，涪陵榨菜的未来在哪里？目前看，出路有三：其一是榨菜继续提价，其二是泡菜带来增量，其三是收购推动增长。
先说提价。公司产品提价的花样主要有三种，一是增加每包克重，同時提价，削弱消费者对涨价的反感。这种手法运用主要有两次，一次在2008年，主力产品从70g包装提升为100g包装，同时零售价格从0.5元提升为1元;第二次是2016年7月，主力产品从原来的60g和70g，统一提升为88g，零售价格跃升为2元。二是缩水减少单包容量，实现变相提价。2010年，公司将100g包装调整回70g和80g两种规则，价格不变;2013年和2014年，将70g和80g产品分别缩水为60g和70g;2017年11月，将88g和175g脆口产品缩水为80g和150g，价格保持不变。三是直接提价。2017年3月，借着青菜头因气温低而减产的由头（2017年年初青菜头价格上涨约30%，达到约920元/吨），公司宣布对主力产品提价15%-17%;2018年11月，再次宣布提价10%。
在过去十年，公司主力产品年化提价大约10%。由于榨菜单价低，单次消费量不大，所以，消费者对于价格不太敏感，但这并不代表完全无感。从公司财报的存货周转率数据，还是能够感知到提价对产品销售速度的影响。2013年和2014年提价，存货周转率显著降低。经过近三年的市场巩固，消费者逐渐适应了新价格后，公司再次提价。但2018年存货周转率下降比较快，已经创出涪陵榨菜上市以来存货周转率的新低。按照历史经验，公司或许至少需要两到三年让消费者逐渐适应和接受新价格。
由此，未来三年里，除2018年11月的提价因素能够反映在2019年财报里，继续实施提价的难度较大。
综合以上量与价的考量，对于未来三年的榨菜业务部分（含开胃菜），采用年均4.5%的增量，以及最多再有一次10%-15%的提价的假设（含增值税下降因素带来的变相提价），可能已经很乐观了。那么，三年后榨菜销量增加约14%，同时价格提升27%，合计带来45%的增长，折合年化13%。这意味着三年后的榨菜业务营业收入，能够从当前的17.6亿元增长为26亿元。
假设增量部分和现有成本一致，提价部分全部转化为税前利润，则增量带来0.9亿元税前利润，提价带来5.4亿元税前利润。合计榨菜业务三年后新增6.3亿元税前利润，按照15%所得税率计算，净利润增长约5.4亿元。
接着看泡菜。公司现有的泡菜产业，主要是2015年收购的位于眉山的四川惠通食业公司（下称“惠通”）。
2015年，惠通营业收入8785万元，净利润222万元。因为10月3日才完成收购并表，所以计入上市公司财报的收入仅有2113万元。2016年惠通营收1.05亿元，增幅不到20%。
目前，惠通拥有泡菜产能2万吨，实际生产销售约1.2万吨，部分产能闲置。2018年泡菜营收1.47亿元，净利润没有单独披露。但惠通2018年总营收2亿元，净利润是2352万元。假设惠通除泡菜以外其他业务（榨菜、开胃菜）合计5300万元营收不赚钱，意味着1.2万吨泡菜净利润上限不会超过2352万元。
涪陵榨菜财报说惠通泡菜是“四川泡菜行业的知名品牌，是中国下饭菜的开创者”、“‘惠通’牌泡菜占有很高的消费者心智，具备较大的持续性竞争优势”，这种说法有误导性。以数据观察，惠通在眉山只能算中小企业。眉山市2018年泡菜销售收入约180亿元，占全国泡菜销售收入1/3以上。惠通泡菜营收在眉山市占比不足1%。在四川省范围内更加不值一提，占比仅约0.3%。四川省2017年泡菜产销量390万吨，产值330亿元。
所以，各类研报提到的泡菜产业有500亿元市场空间，数据没有错。但研报里不提的是，还有另外99.7%的企业一起争食。
在榨菜很难大幅增量的情况下，涪陵榨菜转而寻找新产品，共用销售渠道推动增长，这个思路无疑是对的。目前公司新设辽宁开味，新建5万吨泡菜项目。建成后，辽宁开味和惠通的泡菜产能将合计达到7万吨。
假设2021年7万吨泡菜都能打入乌江榨菜的渠道并顺利销售出去，合计创造营收8.6亿元，达到约等于2013年涪陵榨菜的营收规模。再假设由于规模效应和产品涨价原因，净利润率也可以达到2013年涪陵榨菜水平（这又是相当乐观的假设了），则净利润可以达到约1.4亿元（2013年涪陵榨菜净利润水平），约为2018年泡菜净利的7倍。这样的假设下，泡菜可以为公司带来增量净利润1.2亿元。
以上榨菜业务和泡菜业务，在乐观估计下，合计能在2021年为公司带来6.6亿元净利润增长。
再假设政府年补助保持0.35亿元不变，理财收入因为每年有净利润的70%沉淀（假设30%分红率），预计到2021年理财收入1.3亿元，相比2018年0.5亿元出头的理财收入，增加近0.8亿元税前利润，折合近0.7亿元净利润。
若以上假设与最终事实吻合，在不考虑新收购发生的情况下，按照乐观估计，2021年涪陵榨菜的净利润约为14亿元。按照当前无风险回报率约4%，叠加公司净利润含金量100%两大特性，可以给予25倍合理估值，2021年合理市值为350亿元，以三年获利100%为目标，至少在175亿元以下才有买入价值，目前市值偏高估。
还有一个可能带来增长的未知因素，收购。
公司今明年继续策划收购的可能性非常大。公司最近几年曾经几次策划收购。在2015年对惠通的收购成功以后，连续两次收购均因和收购对象未达成一致而终止。2018年3月的收购终止后披露了目标资产，是四川味之浓和四川恒星两家企业100%股权。
味之浓是位于四川省眉山市的一家调味品企业，主要生产火锅底料、夹馍酱等。四川恒星是味之浓的控股股东，同样位于眉山市泡菜产业园区，主要生产郫县豆瓣，是位于郫县团结镇的郫县豆瓣知名企业“恒星调味品有限公司”的关联公司。
从这个流产收购可以看出，近期，涪陵榨菜管理层可能对郫县豆瓣、夹馍酱、火锅底料中的一种或几种产品感兴趣，意图收购此类资产并将其整合入乌江榨菜的销售网络里去。
另外，公司在生产经营无重大资金需求的情况下，保持低分红率（最近三年分红率都在30%左右），累积大量资金用于短期滚动理财，除了部分项目扩产需要占用资金外，也可能是为意向收购准备资金。
公司收购其他品类，然后将其投入到乌江榨菜渠道中去，我认为是合适的策略。而且从这几次收购看，管理团队在收购问题上的标准是严格的，出价是谨慎的，也是严守能力圈的，并未出现为了扩大管理规模而放松收购标准的迹象，这方面令人欣慰。
不过，这个管理团队持股量很小，占比仅约2%。而且工资待遇也不高，或许存在激励不够的问题。
而公司管理层不断减持股份，似乎也显示了对发展前景的不乐观看法。上市至今，董事长周斌全已经陆续减持超过1/2的持股。其他高管也一样，有部分高管甚至已经清仓。
声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人不持有文中所提及的股票
公司于2010年11月上市，募资5.6亿元。将公众股东作为一个整体看待，从2010年11月投入5.6亿元后，九年累计收到现金红利1.65亿元（含2018年分红方案，未扣除红利税），不计算红利再投入，股份数量变成19968万股，当前市值60.9亿元。也就是说，年化收益率超过30%。期间市盈率下跌，贡献为负值，股东收益全部来自企业成长。
原料来源不是护城河
涪陵榨菜上市至今，是从龙头成长为更大龙头的过程。上市时，涪陵榨菜已经是国内最大的榨菜生产和销售企业。
涪陵地区的榨菜产业以及涪陵榨菜集团股份公司，能够做到全国最大，有其历史和地理原因。
榨菜的原材料叫青菜头，按照招股说明书披露，青菜头的产地有明显的区域特征，主要集中在重庆和浙江地区，两地集中了84%的种植面积，其中，重庆涪陵地区占46%份额，重庆其他地区占14%份额，浙江地区占24%份额。因而当地也就有了制作榨菜的传统。
青菜头供应存在明显的区域特征，且其收割集中在每年2月前后的一个月时间内。属于低值易耗品，长途运输不仅运输成本高企，而且也容易变质甚至腐烂。这些原因导致了榨菜企业一般围绕青菜头产地设厂，也存在着明显的地域特征。
按照前瞻产业研究院的数据，2017年，涪陵榨菜、鱼泉榨菜、北京六必居、高福记下饭菜、四川味聚特五家企业占据的市场份额接近70%。
然而，青菜头供应集中，并不意味着涪陵榨菜或其他公司有能力对青菜头形成垄断。
按照涪陵榨菜办2019年3月初的披露：“截止2月28日，全区青菜头已全部收砍结束，收砍面积72.5万亩，总产量160.15万吨，其中外运鲜销54.4万吨，收购加工103.8万吨，农民自食1.95万吨。在收购加工的青菜头中，榨菜企业收购42万吨，占40.5%，加工户收购61.8万吨，占59.5%。其中榨菜集团公司（即上市公司涪陵榨菜）收购30万吨，与去年收购量持平。”
可以看出，仅涪陵市青菜头产量就超过160万吨，而榨菜企业仅收购约1/4，即便加上加工户收购用以生产半成品的61.8万吨，依然有1/3青菜头是需要寻找销路的。
因而，才有涪陵政府四处去推销的事儿。按照“今日重庆”报道：“2018年11月中旬，涪陵区组织各乡镇及区级有关部门、部分榨菜重点龙头企业、榨菜（蔬菜）专业合作社前往全国50多个大中城市，宣传拓展涪陵青菜头销售市场”，最终，如同榨菜办的披露——2019年2月“外运鲜销54.4万吨”。
同样在榨菜办的通报里，还可以看到这样的信息，“综合各时期青菜头收购数量、价格测算，今年青菜头收购均价为690元/吨。榨菜集团公司降价收购和个别加工户收购价低，引发了一些菜农不满，甚至到相关部门反映。”
很明显，青菜头已经处于供大于求的阶段，不仅有大量低价的四川青菜头到涪陵产地来出售（这大概也是涪陵榨菜在眉山地区启动5.3万吨袋装榨菜生产线的主要动力），而且涪陵榨菜集团股份公司违背保护价承诺，降价收购还引发了菜农不满。
可以推断，榨菜生产的原料不是问题，任何企业只要能找到市场，都可以收购到足够的优质青菜头从事榨菜生产。
增量的困难
从上述数据还可以看出，涪陵地区榨菜公司及加工户共计消化青菜头103.8万吨，按照招股说明书披露的每三斤青菜头生产一斤榨菜的比例推算，涪陵地区全年榨菜生产总量约35万吨。
无论按照招股说明书披露的2008年涪陵地区榨菜产销量占全国行业总量的45.83%口径，还是按照最近新闻报道里的“涪陵榨菜产销量独占全国榨菜产业半壁江山”口径，全国2018年榨菜行业总销量应该不会超过75万吨。而招股说明书披露，2007年年底全国榨菜总销量68.9万吨。照此推算，至今为止，全国榨菜总消费量近于零增长。
同期，涪陵榨菜销量从8.16万吨，增长至约13万吨（2018年报显示销售总量14.44万吨，其中包括约1.2万吨泡菜、几千吨其他开胃菜及酱油），年化增长约4.3%，主要依赖抢占散装榨菜以及行业里其他小榨菜企业市场份额。
因此，在看到涪陵榨菜企业经营高歌猛进，股价大幅上涨时，投资者容易受乐观情绪影响，对未来抱过高期望。此时恰恰应该冷静的认识到，榨菜销售量的持续增长可能会越来越困难。
原因之一是，健康生活要求减少盐的摄入量，而榨菜（哪怕是低盐风格的榨菜）含盐量比较高是无法规避的事实。之二是，散装和弱小企业总是最先在竞争中淘汰，留下的企业，总是各有各的竞争优势，实力会相对更强。
正如数据显示，前五大企业市场份额已经接近70%，前十大企业市场份额超过85%，这些企业大多长期坚持深耕某局部市场，建立相对牢固的根据地市场和消费者认知。
比如涪陵榨菜的优势市场是华南和华东，主要是广东和江浙沪的一二线城市。而鱼泉榨菜长期深耕成都和北京，在这两地占据一定的优势;六必居是北京老字号，在北京及周邊地区有着良好的声誉……
从这样的对手口中夺食，难度显而易见会高于以前。实际上，即便是高速增长的过去五年——营业收入从2013年年末的8.46亿元增长到2018年的19.14亿元，净利润从2013年年末的1.41亿元增长到2018年的6.62亿元，公司榨菜销售量增幅也就是4.3%左右。2013年销售量10.44万吨，2018年销售总量14.44万吨，去掉其中包含的2015年收购惠通带来约1.2万吨泡菜销售量，年化增幅约4.87%。
如果考虑到其中还有其他开胃菜的销售量较高的增速，主力榨菜产品销售量增幅也就略高于4.3%。这种增长，还是在公司2015年推出的脆口榨菜新品大获成功的前提下获得的。
未来的三种可能出路
如果增量很难，涪陵榨菜的未来在哪里？目前看，出路有三：其一是榨菜继续提价，其二是泡菜带来增量，其三是收购推动增长。
先说提价。公司产品提价的花样主要有三种，一是增加每包克重，同時提价，削弱消费者对涨价的反感。这种手法运用主要有两次，一次在2008年，主力产品从70g包装提升为100g包装，同时零售价格从0.5元提升为1元;第二次是2016年7月，主力产品从原来的60g和70g，统一提升为88g，零售价格跃升为2元。二是缩水减少单包容量，实现变相提价。2010年，公司将100g包装调整回70g和80g两种规则，价格不变;2013年和2014年，将70g和80g产品分别缩水为60g和70g;2017年11月，将88g和175g脆口产品缩水为80g和150g，价格保持不变。三是直接提价。2017年3月，借着青菜头因气温低而减产的由头（2017年年初青菜头价格上涨约30%，达到约920元/吨），公司宣布对主力产品提价15%-17%;2018年11月，再次宣布提价10%。
在过去十年，公司主力产品年化提价大约10%。由于榨菜单价低，单次消费量不大，所以，消费者对于价格不太敏感，但这并不代表完全无感。从公司财报的存货周转率数据，还是能够感知到提价对产品销售速度的影响。2013年和2014年提价，存货周转率显著降低。经过近三年的市场巩固，消费者逐渐适应了新价格后，公司再次提价。但2018年存货周转率下降比较快，已经创出涪陵榨菜上市以来存货周转率的新低。按照历史经验，公司或许至少需要两到三年让消费者逐渐适应和接受新价格。
由此，未来三年里，除2018年11月的提价因素能够反映在2019年财报里，继续实施提价的难度较大。
综合以上量与价的考量，对于未来三年的榨菜业务部分（含开胃菜），采用年均4.5%的增量，以及最多再有一次10%-15%的提价的假设（含增值税下降因素带来的变相提价），可能已经很乐观了。那么，三年后榨菜销量增加约14%，同时价格提升27%，合计带来45%的增长，折合年化13%。这意味着三年后的榨菜业务营业收入，能够从当前的17.6亿元增长为26亿元。
假设增量部分和现有成本一致，提价部分全部转化为税前利润，则增量带来0.9亿元税前利润，提价带来5.4亿元税前利润。合计榨菜业务三年后新增6.3亿元税前利润，按照15%所得税率计算，净利润增长约5.4亿元。
接着看泡菜。公司现有的泡菜产业，主要是2015年收购的位于眉山的四川惠通食业公司（下称“惠通”）。
2015年，惠通营业收入8785万元，净利润222万元。因为10月3日才完成收购并表，所以计入上市公司财报的收入仅有2113万元。2016年惠通营收1.05亿元，增幅不到20%。
目前，惠通拥有泡菜产能2万吨，实际生产销售约1.2万吨，部分产能闲置。2018年泡菜营收1.47亿元，净利润没有单独披露。但惠通2018年总营收2亿元，净利润是2352万元。假设惠通除泡菜以外其他业务（榨菜、开胃菜）合计5300万元营收不赚钱，意味着1.2万吨泡菜净利润上限不会超过2352万元。
涪陵榨菜财报说惠通泡菜是“四川泡菜行业的知名品牌，是中国下饭菜的开创者”、“‘惠通’牌泡菜占有很高的消费者心智，具备较大的持续性竞争优势”，这种说法有误导性。以数据观察，惠通在眉山只能算中小企业。眉山市2018年泡菜销售收入约180亿元，占全国泡菜销售收入1/3以上。惠通泡菜营收在眉山市占比不足1%。在四川省范围内更加不值一提，占比仅约0.3%。四川省2017年泡菜产销量390万吨，产值330亿元。
所以，各类研报提到的泡菜产业有500亿元市场空间，数据没有错。但研报里不提的是，还有另外99.7%的企业一起争食。
在榨菜很难大幅增量的情况下，涪陵榨菜转而寻找新产品，共用销售渠道推动增长，这个思路无疑是对的。目前公司新设辽宁开味，新建5万吨泡菜项目。建成后，辽宁开味和惠通的泡菜产能将合计达到7万吨。
假设2021年7万吨泡菜都能打入乌江榨菜的渠道并顺利销售出去，合计创造营收8.6亿元，达到约等于2013年涪陵榨菜的营收规模。再假设由于规模效应和产品涨价原因，净利润率也可以达到2013年涪陵榨菜水平（这又是相当乐观的假设了），则净利润可以达到约1.4亿元（2013年涪陵榨菜净利润水平），约为2018年泡菜净利的7倍。这样的假设下，泡菜可以为公司带来增量净利润1.2亿元。
以上榨菜业务和泡菜业务，在乐观估计下，合计能在2021年为公司带来6.6亿元净利润增长。
再假设政府年补助保持0.35亿元不变，理财收入因为每年有净利润的70%沉淀（假设30%分红率），预计到2021年理财收入1.3亿元，相比2018年0.5亿元出头的理财收入，增加近0.8亿元税前利润，折合近0.7亿元净利润。
若以上假设与最终事实吻合，在不考虑新收购发生的情况下，按照乐观估计，2021年涪陵榨菜的净利润约为14亿元。按照当前无风险回报率约4%，叠加公司净利润含金量100%两大特性，可以给予25倍合理估值，2021年合理市值为350亿元，以三年获利100%为目标，至少在175亿元以下才有买入价值，目前市值偏高估。
还有一个可能带来增长的未知因素，收购。
涪陵榨菜的未来在哪里？目前看，出路有三：其一是榨菜继续提价，其二是泡菜带来增量，其三是收购推动增长。
公司今明年继续策划收购的可能性非常大。公司最近几年曾经几次策划收购。在2015年对惠通的收购成功以后，连续两次收购均因和收购对象未达成一致而终止。2018年3月的收购终止后披露了目标资产，是四川味之浓和四川恒星两家企业100%股权。
味之浓是位于四川省眉山市的一家调味品企业，主要生产火锅底料、夹馍酱等。四川恒星是味之浓的控股股东，同样位于眉山市泡菜产业园区，主要生产郫县豆瓣，是位于郫县团结镇的郫县豆瓣知名企业“恒星调味品有限公司”的关联公司。
从这个流产收购可以看出，近期，涪陵榨菜管理层可能对郫县豆瓣、夹馍酱、火锅底料中的一种或几种产品感兴趣，意图收购此类资产并将其整合入乌江榨菜的销售网络里去。
另外，公司在生产经营无重大资金需求的情况下，保持低分红率（最近三年分红率都在30%左右），累积大量资金用于短期滚动理财，除了部分项目扩产需要占用资金外，也可能是为意向收购准备资金。
公司收购其他品类，然后将其投入到乌江榨菜渠道中去，我认为是合适的策略。而且从这几次收购看，管理团队在收购问题上的标准是严格的，出价是谨慎的，也是严守能力圈的，并未出现为了扩大管理规模而放松收购标准的迹象，这方面令人欣慰。
不过，这个管理团队持股量很小，占比仅约2%。而且工资待遇也不高，或许存在激励不够的问题。
而公司管理层不断减持股份，似乎也显示了对发展前景的不乐观看法。上市至今，董事长周斌全已经陆续减持超过1/2的持股。其他高管也一样，有部分高管甚至已经清仓。
声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人不持有文中所提及的股票