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由于外汇占款流入的减少，存款受表外化和国际化等长效因素影响持续存在增长压力，信贷增速与货币增速的剪刀差不断扩大，并带来包括债券利率高企、存贷比承压的矛盾。 预计2012年信贷增长8万亿元、增速为14.6%，此情况下货币条件有持续放松的必要，央行将连续使用数量工具，准备金率存在多次下调可能，利率调整则较为审慎。预计2012年M2增速面临向上拐点，全年增长13%-14%。
政策渐宽趋势明显 2011年以来，信贷增速持续快于货币增速，受约束的信贷投放挤压货币增长，使得货币条件不断恶化。10月末调整后的信贷——货币增速差超过4%，而这一情形仅在金融危机后的2009年极度宽松的政策环境中出现过。2012年，由于外汇占款对货币的供给能力趋于减弱，存款增长仍受到理财发展等外生因素扰动，需要政策向宽松转换。 存款增长仍总体偏紧，财政存款分流资金力度不减。2012年，预计存款表外化、国际化以及财政存款分流会对存款增长形成影响，银行间吸存揽储竞争延续，改善存款偏紧状态需要货币政策适度转向。 2012年信贷增长仍将延续2011年的情形，即总量由差别存款准备金方式确定，配合直接信用控制。预计2012年全年新增信贷8万亿元，信贷投放节奏参照2011年，贷款增速将由2011年年末的15.8%平稳回落至14.6%。 货币市场利率高企、存贷比压力增加迫使政策渐宽，信贷与货币增速差收窄。货币与信贷的增速差，反映着银行体系的流动性状况，与资金市场价格具有较好的反向关系。2011年以来，银行体系资金面持续偏紧，短期资金市场价格持续高位。
2012年债券市场新增融资规模将超过3万亿元，要获得足够的市场容量以及较低的价格，2012年货币增速需要有所回升。存贷比压力正影响着信贷资源的机构间分布，成为制约货币政策实施的监管指标，大型银行存贷比不断提升，股份制银行在监管红线徘徊。为缓解这种矛盾，也需要未来货币条件继续转向宽松。 在外汇占款增长下行和稳信贷紧货币的矛盾积累下，未来数量型货币政策工具仍将被主要使用，2012年存款准备金率存在多次下调可能，利率工具使用偏审慎。准备金率下调有利于改善银行体系的流动性状况，缓解存款压力，降低信贷——货币增速差，货币供给增速有望出现向上拐点。 预计2012年修正后的M2增速（10月份，央行已通过货币统计口径调整提升M2增速1-2个百分点）在13%-14%，且2011年末2012年初出现增速向上拐点概率较大。在对中小企业、“三农”业务等政策扶植领域，货币政策仍可能存在结构性放松。 2012年，在政策逐渐走向宽松的过程中，预计银行经营资产端将发生较为明显的结构变化，最为显著的特征可能是趋向长久期资产配置策略。 信贷方面，2011年短期贷款占据主导的情况可能发生改变，中长期贷款占新增贷款比预计将有所增加。主要原因是2011年在建工程投资的延续和个人按揭贷款将会面临拐点。 债券投资久期延长。2011年银行债券投资的久期整体控制在2年左右，预计2012年将有一个显著的延长，同时2011年因利率上行而面临的价值变化也有望在2012年逆转。2012年银行投资资产或将面临由“高票息率、低再投资风险”向偏低票息率迁移，这主要体现在中短期投资品种上。 在货币政策逐步放松的过程中，虽然信贷仍受约束，存款呈现偏紧态势，但预计2012年行业资产负债表扩张速度将较2011年有所好转。资金供求矛盾有所缓解，短期利率的稳定性提升，有利于赢取资金市场的稳定收益；再加上行业资产端久期的延长，行业净息差可能表现为高位持稳，缓慢下行的态势，由此带动2012年行业收入端增速平稳放缓至20%。 而前期被市场普遍提及的风险释放将更为平滑，政策切换的滞后性大幅减弱，预调微调有望缓解信用风险，具体看来：目前中小企业、民间融资和影子银行体系的风险正在降低；与房地产相关的信贷政策也有望在2012年缓解，地方政府债务的集中到期压力将被债务重组大幅度延长。预计2012年银行业不良余额将出现小幅上升，但不良率有望稳定在1%左右。 拨备与费用具有良好的财务调节能力。2011年三季度末，上市银行整体拨备已达259%，在2012年信贷成本稳定在0.5%的情况下，继续大幅度增加计提的压力减小，且随着拨贷比的上升，拨备调节盈利的能力增强；费用控制方面也将较2011年更为严厉，由于人工费用占主要比重而具有较大支出弹性。 综上，2012年银行经营将在盈利与风险的平衡中开展，其间银行股走势受多种因素交织影响，有望演绎阶段性行情。
量稳价松，不良温和波动 信贷投放侧重中小企业，贷款久期适当拉长。我们判断中小企业将继续成为贷款投放重点，考虑小企业金融债的定向支持，中小企业贷款增量占比或超40%；固定资产类和房地产开发类贷款增长继续偏慢，但同比应该逆转为多增；现金流困难可能倒逼银行将部分融资平台贷款转为一般性商业贷款，或者开展定向支持（如铁道部）；住房按揭贷款具备价格优势，可能获得更多投放额度。在处于政策放松的大周期里，银行倾向于做长生息资产久期，以应对可能出现的趋势性降息。 通胀回落，长端存款利率优势或导致定期化。通胀趋势性回落凸显中长期存款的利率优势，历史经验表明，定期存款占比和通胀走势有一定负相关性：以工行和招行为例，2004年9月至2006年6月，以及2008年2月至2009年7月期间，通胀均有趋势性回落，招行和工行的定期存款占比约提升2个百分点。 2012年货币政策渐行渐宽，影响净息差的因素交织重叠。其中，存款准备金率下调、按揭贷款重定价和中小企业贷款定价能力高位正面贡献净息差；但法定存贷利率下调、存款成本刚性、资产负债重定价时滞和资金市场利率下行则将负面拉低净息差。全年息差面临逐步下降压力，预计为2.6%。其中，一季度在按揭贷款重定价带动下息差环比2011年四季度将会有5BP左右的提升，随后随着存款成本的提升，资金市场利率下行的影响将小幅滑落。 大部分上市银行的按揭贷款均遵循每年1月1日重定价的原则，截至2011年三季末，按揭贷款占比约为14%，由于2011年共升息3次，叠加效果将统一反映在2012年1月1日，测算将提升贷款整体收益率6.4个基点。招行、建行等按揭贷款占比偏高的银行受益更为明显。 新增中小企业贷款占比高位，利于定价水平改善。根据最新央行货币政策执行报告，2011年前三季度中小企业新增贷款占总增量比例高达38%，由此带动上浮贷款占比从年初的49.2%升至67.2%。2012年中小企业新增贷款占比将超过40%，贷款收益率较2011年持平或略有提升，贷存比压力较大的银行将继续申请小企业金融债发行额度，继民生获批500亿元之后，浦发、深发展及招行、华夏银行已申请发行约1100亿元小企业金融债。 另一方面，大型企业贷款收益率可能较2011年有所下滑，主要原因为经济下行带来的议价能力减弱。双方角力下，预计全年贷款收益率维持高位为7.8%。准备金率下调对资产端收益贡献正面。2012年存款准备金率下调是大概率事件。据测算，存准率下降50BP，资产重新配置于贷款、债券投资和同业资产上，分别可提升净息差1.74BP、0.66BP和1.41BP。 2011年以来，存款呈现持续的定期化，银行存款的活期/定期占比已由年初的73%降至三季末的67%。同时，由于通胀数据回落，存款定期化比例有所增加，预计2012年存款成本将较2011年上升5—10BP。 在经济增速下行阶段，结构性放松难以全面改善信贷偏紧的局面，预计2012年上市银行不良贷款温和反弹5%—10%，不良率维持1%不变。宏观经济因素对银行业资产质量的影响度接近50%，而资产质量的变化会滞后宏观经济3-6个月。 2011年银行普遍在收入端增长良好，因此有动力加强拨备，以丰补歉，以尽快达到拨贷比监管要求。三季末，上市银行拨备覆盖率环比提升19.54%至259.3%，拨贷比上升12BP至2.5%。综合不良温和增长和拨贷比达标的判断，我们倾向于认为上市银行在2012年没有过大的信用成本压力，预计为0.5%左右，与2011年持平。 中小企业、房地产与平台贷款风险显现，但集中爆发概率较低。2011年以来，随着中央银行为抑制通货膨胀而持续紧缩，全社会资金面日趋紧张，企业现金流压力逐渐显现，在后金融危机时期过度举债，盲目扩大投资的负面效果尽显，使得当前银行业所面临的主要风险反映在资金面，企业的流动性风险向信用风险转化，实体经济中资金匮乏的行业，风险暴露趋向增加。 在对未来银行信用风险的判断上，我们维持高风险行业违约风险不会大幅增加的基本结论，即：1.紧缩性货币条件下，企业现金流压力>过度负债风险；2.未来经济增长稳定，不支持银行业风险系统性爆发；3.宏观调控经验也显示，银行业资产质量整体可控。 宏观经济环境运行和紧缩型货币政策对银行业资产质量的影响，主要在于调整的力度和持续的时间，当前政策有小幅放松的迹象，信贷量的增加有利于银行资产质量稳定。通过对目前银行业主要风险领域测算表明：在中性情景下，即使2013年末银行业不良贷款率由1%上升至1.5%-2%区域，行业仍能维持15%的盈利增速。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖银行业第一名
政策渐宽趋势明显 2011年以来，信贷增速持续快于货币增速，受约束的信贷投放挤压货币增长，使得货币条件不断恶化。10月末调整后的信贷——货币增速差超过4%，而这一情形仅在金融危机后的2009年极度宽松的政策环境中出现过。2012年，由于外汇占款对货币的供给能力趋于减弱，存款增长仍受到理财发展等外生因素扰动，需要政策向宽松转换。 存款增长仍总体偏紧，财政存款分流资金力度不减。2012年，预计存款表外化、国际化以及财政存款分流会对存款增长形成影响，银行间吸存揽储竞争延续，改善存款偏紧状态需要货币政策适度转向。 2012年信贷增长仍将延续2011年的情形，即总量由差别存款准备金方式确定，配合直接信用控制。预计2012年全年新增信贷8万亿元，信贷投放节奏参照2011年，贷款增速将由2011年年末的15.8%平稳回落至14.6%。 货币市场利率高企、存贷比压力增加迫使政策渐宽，信贷与货币增速差收窄。货币与信贷的增速差，反映着银行体系的流动性状况，与资金市场价格具有较好的反向关系。2011年以来，银行体系资金面持续偏紧，短期资金市场价格持续高位。
2012年债券市场新增融资规模将超过3万亿元，要获得足够的市场容量以及较低的价格，2012年货币增速需要有所回升。存贷比压力正影响着信贷资源的机构间分布，成为制约货币政策实施的监管指标，大型银行存贷比不断提升，股份制银行在监管红线徘徊。为缓解这种矛盾，也需要未来货币条件继续转向宽松。 在外汇占款增长下行和稳信贷紧货币的矛盾积累下，未来数量型货币政策工具仍将被主要使用，2012年存款准备金率存在多次下调可能，利率工具使用偏审慎。准备金率下调有利于改善银行体系的流动性状况，缓解存款压力，降低信贷——货币增速差，货币供给增速有望出现向上拐点。 预计2012年修正后的M2增速（10月份，央行已通过货币统计口径调整提升M2增速1-2个百分点）在13%-14%，且2011年末2012年初出现增速向上拐点概率较大。在对中小企业、“三农”业务等政策扶植领域，货币政策仍可能存在结构性放松。 2012年，在政策逐渐走向宽松的过程中，预计银行经营资产端将发生较为明显的结构变化，最为显著的特征可能是趋向长久期资产配置策略。 信贷方面，2011年短期贷款占据主导的情况可能发生改变，中长期贷款占新增贷款比预计将有所增加。主要原因是2011年在建工程投资的延续和个人按揭贷款将会面临拐点。 债券投资久期延长。2011年银行债券投资的久期整体控制在2年左右，预计2012年将有一个显著的延长，同时2011年因利率上行而面临的价值变化也有望在2012年逆转。2012年银行投资资产或将面临由“高票息率、低再投资风险”向偏低票息率迁移，这主要体现在中短期投资品种上。 在货币政策逐步放松的过程中，虽然信贷仍受约束，存款呈现偏紧态势，但预计2012年行业资产负债表扩张速度将较2011年有所好转。资金供求矛盾有所缓解，短期利率的稳定性提升，有利于赢取资金市场的稳定收益；再加上行业资产端久期的延长，行业净息差可能表现为高位持稳，缓慢下行的态势，由此带动2012年行业收入端增速平稳放缓至20%。 而前期被市场普遍提及的风险释放将更为平滑，政策切换的滞后性大幅减弱，预调微调有望缓解信用风险，具体看来：目前中小企业、民间融资和影子银行体系的风险正在降低；与房地产相关的信贷政策也有望在2012年缓解，地方政府债务的集中到期压力将被债务重组大幅度延长。预计2012年银行业不良余额将出现小幅上升，但不良率有望稳定在1%左右。 拨备与费用具有良好的财务调节能力。2011年三季度末，上市银行整体拨备已达259%，在2012年信贷成本稳定在0.5%的情况下，继续大幅度增加计提的压力减小，且随着拨贷比的上升，拨备调节盈利的能力增强；费用控制方面也将较2011年更为严厉，由于人工费用占主要比重而具有较大支出弹性。 综上，2012年银行经营将在盈利与风险的平衡中开展，其间银行股走势受多种因素交织影响，有望演绎阶段性行情。
量稳价松，不良温和波动 信贷投放侧重中小企业，贷款久期适当拉长。我们判断中小企业将继续成为贷款投放重点，考虑小企业金融债的定向支持，中小企业贷款增量占比或超40%；固定资产类和房地产开发类贷款增长继续偏慢，但同比应该逆转为多增；现金流困难可能倒逼银行将部分融资平台贷款转为一般性商业贷款，或者开展定向支持（如铁道部）；住房按揭贷款具备价格优势，可能获得更多投放额度。在处于政策放松的大周期里，银行倾向于做长生息资产久期，以应对可能出现的趋势性降息。 通胀回落，长端存款利率优势或导致定期化。通胀趋势性回落凸显中长期存款的利率优势，历史经验表明，定期存款占比和通胀走势有一定负相关性：以工行和招行为例，2004年9月至2006年6月，以及2008年2月至2009年7月期间，通胀均有趋势性回落，招行和工行的定期存款占比约提升2个百分点。 2012年货币政策渐行渐宽，影响净息差的因素交织重叠。其中，存款准备金率下调、按揭贷款重定价和中小企业贷款定价能力高位正面贡献净息差；但法定存贷利率下调、存款成本刚性、资产负债重定价时滞和资金市场利率下行则将负面拉低净息差。全年息差面临逐步下降压力，预计为2.6%。其中，一季度在按揭贷款重定价带动下息差环比2011年四季度将会有5BP左右的提升，随后随着存款成本的提升，资金市场利率下行的影响将小幅滑落。 大部分上市银行的按揭贷款均遵循每年1月1日重定价的原则，截至2011年三季末，按揭贷款占比约为14%，由于2011年共升息3次，叠加效果将统一反映在2012年1月1日，测算将提升贷款整体收益率6.4个基点。招行、建行等按揭贷款占比偏高的银行受益更为明显。 新增中小企业贷款占比高位，利于定价水平改善。根据最新央行货币政策执行报告，2011年前三季度中小企业新增贷款占总增量比例高达38%，由此带动上浮贷款占比从年初的49.2%升至67.2%。2012年中小企业新增贷款占比将超过40%，贷款收益率较2011年持平或略有提升，贷存比压力较大的银行将继续申请小企业金融债发行额度，继民生获批500亿元之后，浦发、深发展及招行、华夏银行已申请发行约1100亿元小企业金融债。 另一方面，大型企业贷款收益率可能较2011年有所下滑，主要原因为经济下行带来的议价能力减弱。双方角力下，预计全年贷款收益率维持高位为7.8%。准备金率下调对资产端收益贡献正面。2012年存款准备金率下调是大概率事件。据测算，存准率下降50BP，资产重新配置于贷款、债券投资和同业资产上，分别可提升净息差1.74BP、0.66BP和1.41BP。 2011年以来，存款呈现持续的定期化，银行存款的活期/定期占比已由年初的73%降至三季末的67%。同时，由于通胀数据回落，存款定期化比例有所增加，预计2012年存款成本将较2011年上升5—10BP。 在经济增速下行阶段，结构性放松难以全面改善信贷偏紧的局面，预计2012年上市银行不良贷款温和反弹5%—10%，不良率维持1%不变。宏观经济因素对银行业资产质量的影响度接近50%，而资产质量的变化会滞后宏观经济3-6个月。 2011年银行普遍在收入端增长良好，因此有动力加强拨备，以丰补歉，以尽快达到拨贷比监管要求。三季末，上市银行拨备覆盖率环比提升19.54%至259.3%，拨贷比上升12BP至2.5%。综合不良温和增长和拨贷比达标的判断，我们倾向于认为上市银行在2012年没有过大的信用成本压力，预计为0.5%左右，与2011年持平。 中小企业、房地产与平台贷款风险显现，但集中爆发概率较低。2011年以来，随着中央银行为抑制通货膨胀而持续紧缩，全社会资金面日趋紧张，企业现金流压力逐渐显现，在后金融危机时期过度举债，盲目扩大投资的负面效果尽显，使得当前银行业所面临的主要风险反映在资金面，企业的流动性风险向信用风险转化，实体经济中资金匮乏的行业，风险暴露趋向增加。 在对未来银行信用风险的判断上，我们维持高风险行业违约风险不会大幅增加的基本结论，即：1.紧缩性货币条件下，企业现金流压力>过度负债风险；2.未来经济增长稳定，不支持银行业风险系统性爆发；3.宏观调控经验也显示，银行业资产质量整体可控。 宏观经济环境运行和紧缩型货币政策对银行业资产质量的影响，主要在于调整的力度和持续的时间，当前政策有小幅放松的迹象，信贷量的增加有利于银行资产质量稳定。通过对目前银行业主要风险领域测算表明：在中性情景下，即使2013年末银行业不良贷款率由1%上升至1.5%-2%区域，行业仍能维持15%的盈利增速。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖银行业第一名