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作者简介：张慧怡（1995-），女，汉，安徽滁州人，安徽财经大学金融学院。
摘要：本文主要论述由私人资本构建的中央银行的优势，以美联储为例，运用定性和定量结合的方法，从组织体系的制度安排、货币政策的有效性、央行的独立性和金融监管四个方面阐述其优势，认为私有资本结构的中央银行能更好地发挥央行的作用。
关键词：私有资本结构；中央银行；美联储；货币政策
一、美联储组织体系的^制度安排及其优势
美联储作为美国的中央银行，《美国储备法》规定美联储由12家联邦储备银行出资建立，属于非国家所有的中央银行。其中美国联邦储备委员会是最高的决策机构，集中决定货币政策，12家联邦储备银行对本区内的货币政策、银行监管方面可以适当地介入，比如联邦储备银行在贴现率上有提议权和在公开市场操作委员会上拥有投票权，这种适当的分权体制保留了各联邦银行的积极性，能够真正基于各地区的经济状况进行货币政策决策和对会员银行的监管。
相对于美联储而言，我国央行系统是一个完全垂直的系统，由支行、分行以及总行构成，支行和分行在货币政策决策和银行业监管方面几乎不能发挥影响。权力完全集中于中央，这就可能造成央行无法全面地掌握各个地区的信息，难以正确地实施货币政策，不能针对性地对经济发展水平不同的地区采取不同的政策。
二、美联储货币政策的有效性
（一）美联储货币政策的决定机构与程序
美国联邦储备体系是个分权的中央银行体系，联邦储备委员会是最高的权利机构，由7名委员组成，负责制定法定准备金率，审查和决定贴现率；公开市场委员会负责公开市场业务操作，由7名联邦储备委员和4名联邦银行行长组成，其他行长可列席会议；联邦储备银行负责制定贴现率。分权有利于货币政策充分考虑到地区差异，更具有公共代表性。
（二）美联储货币政策的目标
美联储的最终目标是在低通货膨胀的基础上实现经济稳定、低失业率。
（三）美联储货币政策的传导机制
美联储传统的货币政策传导机制是，通过运用三大政策工具，分别是再贴现率、存款准备金和公开市场操作来调节中介目标，以实现货币政策的最终目标（经济增长、物价稳定、充分就业与国际收支平衡）。90年代至今，美国将联邦基金利率作为货币政策的中介目标。三大操作工具中，最主要进行调控的是公开市场操作，即买卖证券来调节联邦基金利率，比如，当美联储在公开市场中买入债券，银行的超额准备金增加，流动性增加，银行借入准备金的需求减少，会导致联邦基金利率的下降。
总的来说，我认为美联储货币政策传导机制具有以下优势：一是市场性，美联储货币政策目标的实现主要是通过市场交易活动完成的，而不是凭借着特殊的法律地位实现；二是以实际利率为中介目标，利率与经济增长、价格水平之间具有稳定的联系，而随着金融创新的不断涌现，货币供应量难以预测和控制，不具备中介目标的要求；三是公开性公开市场委员会一般都会根据经济运行状况及时向公众披露政策，以帮助投资者把握正确的经济走向，形成正确的预期。
（四）次贷危机后美联储货币政策的效果的实证研究
1. 美国次贷危机背景及美联储采取的货币政策
2007年美国爆发次贷危机，大量的金融机构倒闭，美国经济陷入衰退的局面，失业率持续增加，为了应对金融危机，美联储推出量化宽松的货币政策，对本国经济产生了深远的影响。主要采取的货币政策为，一是下调联邦基准利率，美联储先后连续下调十次基准利率，最后使利率维持在0%至0.25%之间；二是降低贴现利率，美联储分别于2008年10月和12月三次下调贴现率，累计下调175个基点；三是降低存款准备金率；四是公开市场业务， 2008年到2012年之间美国实施了四轮量化宽松货币政策，共计投入万亿美元以购买抵押贷款证券、国债等方式向金融体系注入流动性，以此影响投资者的预期。[1]这些货币政策实施后美国经济逐渐回暖，GDP由由负增长转向正增长，失业率也随之下降。
下面就美国货币政策的效果做出实证研究，采用最小二乘法分析美国货币供应量对国内生产总值、失业率的影响，来说明货币政策的效果。
2.数据收集与处理
本文实证研究选取了从2008年到2013年末美国主要宏观经济的季度数据，对货币政策及产出的关系作出了描述，国内生产总值GDP以2009年为基准，选取M2作为货币供应量。其中GDP数据来源于美国经济分析局，M2数据来源于美联储网站。
3.实证分析
时间序列的平稳性检验是计量回归分析的基础，这里运用ADF平稳性检验方法对时间序列进行单位根检验，检验结果如下表所示。
从表中可知，GDP和M2都是不平稳变量，具有时间趋势性，不可以直接进行回归。下面通过Johansen检验，我们看GDP和M2之间是否存在协整性。
检验结果是GDP和M2之间存在协整关系，可以直接进行回归，因此构建方程GDP=c+a*M2，利用最小二乘法得：c=11632.67 a=0372，此模型的拟合优度为0.746，拟合优度较好。该方程表明美国的量化宽松的货币政策可以增加产出，每增发一美元可以使国内生产总值增加0.372美元，而运用同样的回归方法，我国每增发一人民币可以使国内生产总值增加0.02元。通过比较可以看出美联储实行的量化宽松政策使产出增加较多，效果较好。
4.结论
通过上面实证分析可以得出结论：美联储的货币政策是有效的，且效率较高。我认为其原因主要归结于美联储的货币政策传导机制的优势。
三、美联储的高度独立性
中央银行独立性是中央银行履行自身职责时法律赋予或实际拥有的权利、决策与行动的自主权[2]。而作为美国的中央银行，法律规定美联储直接对国会负责，基本上不受政府的控制，而美联储的高度独立性和美国联邦储备体系的资本结构分不开，其资本金不属于政府，是由会员银行认购，不需要受到政府的控制。 美国经济繁荣可以说和美联储高度的独立性分不开，美联储独立性高我认为主要有三个优势，第一个可以免受党派政治方面的影响，美国政府可能基于自身的利益在货币政策和监管方面等施加影响，使得货币政策无法发挥很好的效果；第二个可以减少通货膨胀的可能，根据和Parkin和Bade对中央银行独立性进行模型化的研究[3]，发现央行独立性可以使通货膨胀降低和保持价格水平的稳定，
且不会影响国内产出的大小；第三个是制定出最适合长期经济目标的货币政策。美联储主席格林斯潘曾经说过，如果由受到短期选举压力的政治家来承担货币政策的责任，他们制定的货币政策从长期来看往往是令人失望的[4]。总的来说，私有资本结构可以保障央行的高度的独立性，而央行的独立性对货币政策的效果、经济的持续高效发展都很有必要。
四、美联储的金融监管优势
（一）美联储在金融监管的地位。在美国整个金融监管体系中，美联储处于核心地位，美联储主要负责对其会员银行的监管，2009年金融改革法案又强被赋予对一类金融控股公司并表监管的权利，确立了美联储在宏观审慎监管的地位。
（二）美联储的监管方式。美联储的监管方式主要有现场监管和非现场监管。现场监管是金融机构进行实地检查，检查的内容包括其经营业务的各个方面以及内部控制情况。非现场检查是指监管机构依据银行提交的统一经营报表进行检查，主要是对各个指标，如资本充足率、资产质量、不良贷款率。
（三）美联储在金融监管方面的优势。美联储的货币职能和金融监管职能是相辅相成的，金融监管的职能可以有助于美联储了解经济活动的现状，掌握金融业内重要却隐秘的信息，这对货币政策的前瞻性是很有帮助的。同样的，美联储的货币功能赋予它在金融监管方面先天性的优势，因为有效的金融监管需要对宏观经济分析、金融市场有充分的了解，作为中央银行，美联储具有很大的优势。[5]
五、总结
私人资本结构的中央银行，以美联储为例，可以更好地发挥中央银行的职能。从四方面来看，第一，其制度安排体现了分权的思想，有助于科学地进行货币政策决策和对会员银行的监管；第二，在货币政策方面，货币政策是有效的，可以明显地刺激经济增长；第三，独立性较高可以保障决策的自主性以及降低通货膨胀率；第四，其在金融监管方面具有先天性的优势，可以更有效地进行宏观审慎监管。（作者单位：安徽财经大学）
[1]王同欢.次贷危机后中美货币政策效果比较研究[D]，河北：河北大学，2014：
[2]王广谦.中央银行学.高等教育出版社，2011：41～49
[3]Parkin Bade. Central bank laws and monetary police. Department of Economics University of Western Ontario London，1988
[4]伯顿.金融市场与金融机构导论.清华大学出版社，2004：72
[5]刘向民.美国金融监管改革对美联储职责的调整及深层原因分析[C]，中国法学会银行法学研究会，2010，上海
摘要：本文主要论述由私人资本构建的中央银行的优势，以美联储为例，运用定性和定量结合的方法，从组织体系的制度安排、货币政策的有效性、央行的独立性和金融监管四个方面阐述其优势，认为私有资本结构的中央银行能更好地发挥央行的作用。
关键词：私有资本结构；中央银行；美联储；货币政策
一、美联储组织体系的^制度安排及其优势
美联储作为美国的中央银行，《美国储备法》规定美联储由12家联邦储备银行出资建立，属于非国家所有的中央银行。其中美国联邦储备委员会是最高的决策机构，集中决定货币政策，12家联邦储备银行对本区内的货币政策、银行监管方面可以适当地介入，比如联邦储备银行在贴现率上有提议权和在公开市场操作委员会上拥有投票权，这种适当的分权体制保留了各联邦银行的积极性，能够真正基于各地区的经济状况进行货币政策决策和对会员银行的监管。
相对于美联储而言，我国央行系统是一个完全垂直的系统，由支行、分行以及总行构成，支行和分行在货币政策决策和银行业监管方面几乎不能发挥影响。权力完全集中于中央，这就可能造成央行无法全面地掌握各个地区的信息，难以正确地实施货币政策，不能针对性地对经济发展水平不同的地区采取不同的政策。
二、美联储货币政策的有效性
（一）美联储货币政策的决定机构与程序
美国联邦储备体系是个分权的中央银行体系，联邦储备委员会是最高的权利机构，由7名委员组成，负责制定法定准备金率，审查和决定贴现率；公开市场委员会负责公开市场业务操作，由7名联邦储备委员和4名联邦银行行长组成，其他行长可列席会议；联邦储备银行负责制定贴现率。分权有利于货币政策充分考虑到地区差异，更具有公共代表性。
（二）美联储货币政策的目标
美联储的最终目标是在低通货膨胀的基础上实现经济稳定、低失业率。
（三）美联储货币政策的传导机制
美联储传统的货币政策传导机制是，通过运用三大政策工具，分别是再贴现率、存款准备金和公开市场操作来调节中介目标，以实现货币政策的最终目标（经济增长、物价稳定、充分就业与国际收支平衡）。90年代至今，美国将联邦基金利率作为货币政策的中介目标。三大操作工具中，最主要进行调控的是公开市场操作，即买卖证券来调节联邦基金利率，比如，当美联储在公开市场中买入债券，银行的超额准备金增加，流动性增加，银行借入准备金的需求减少，会导致联邦基金利率的下降。
总的来说，我认为美联储货币政策传导机制具有以下优势：一是市场性，美联储货币政策目标的实现主要是通过市场交易活动完成的，而不是凭借着特殊的法律地位实现；二是以实际利率为中介目标，利率与经济增长、价格水平之间具有稳定的联系，而随着金融创新的不断涌现，货币供应量难以预测和控制，不具备中介目标的要求；三是公开性公开市场委员会一般都会根据经济运行状况及时向公众披露政策，以帮助投资者把握正确的经济走向，形成正确的预期。
（四）次贷危机后美联储货币政策的效果的实证研究
1. 美国次贷危机背景及美联储采取的货币政策
2007年美国爆发次贷危机，大量的金融机构倒闭，美国经济陷入衰退的局面，失业率持续增加，为了应对金融危机，美联储推出量化宽松的货币政策，对本国经济产生了深远的影响。主要采取的货币政策为，一是下调联邦基准利率，美联储先后连续下调十次基准利率，最后使利率维持在0%至0.25%之间；二是降低贴现利率，美联储分别于2008年10月和12月三次下调贴现率，累计下调175个基点；三是降低存款准备金率；四是公开市场业务， 2008年到2012年之间美国实施了四轮量化宽松货币政策，共计投入万亿美元以购买抵押贷款证券、国债等方式向金融体系注入流动性，以此影响投资者的预期。[1]这些货币政策实施后美国经济逐渐回暖，GDP由由负增长转向正增长，失业率也随之下降。
下面就美国货币政策的效果做出实证研究，采用最小二乘法分析美国货币供应量对国内生产总值、失业率的影响，来说明货币政策的效果。
2.数据收集与处理
本文实证研究选取了从2008年到2013年末美国主要宏观经济的季度数据，对货币政策及产出的关系作出了描述，国内生产总值GDP以2009年为基准，选取M2作为货币供应量。其中GDP数据来源于美国经济分析局，M2数据来源于美联储网站。
3.实证分析
时间序列的平稳性检验是计量回归分析的基础，这里运用ADF平稳性检验方法对时间序列进行单位根检验，检验结果如下表所示。
从表中可知，GDP和M2都是不平稳变量，具有时间趋势性，不可以直接进行回归。下面通过Johansen检验，我们看GDP和M2之间是否存在协整性。
检验结果是GDP和M2之间存在协整关系，可以直接进行回归，因此构建方程GDP=c+a*M2，利用最小二乘法得：c=11632.67 a=0372，此模型的拟合优度为0.746，拟合优度较好。该方程表明美国的量化宽松的货币政策可以增加产出，每增发一美元可以使国内生产总值增加0.372美元，而运用同样的回归方法，我国每增发一人民币可以使国内生产总值增加0.02元。通过比较可以看出美联储实行的量化宽松政策使产出增加较多，效果较好。
4.结论
通过上面实证分析可以得出结论：美联储的货币政策是有效的，且效率较高。我认为其原因主要归结于美联储的货币政策传导机制的优势。
三、美联储的高度独立性
中央银行独立性是中央银行履行自身职责时法律赋予或实际拥有的权利、决策与行动的自主权[2]。而作为美国的中央银行，法律规定美联储直接对国会负责，基本上不受政府的控制，而美联储的高度独立性和美国联邦储备体系的资本结构分不开，其资本金不属于政府，是由会员银行认购，不需要受到政府的控制。 美国经济繁荣可以说和美联储高度的独立性分不开，美联储独立性高我认为主要有三个优势，第一个可以免受党派政治方面的影响，美国政府可能基于自身的利益在货币政策和监管方面等施加影响，使得货币政策无法发挥很好的效果；第二个可以减少通货膨胀的可能，根据和Parkin和Bade对中央银行独立性进行模型化的研究[3]，发现央行独立性可以使通货膨胀降低和保持价格水平的稳定，
且不会影响国内产出的大小；第三个是制定出最适合长期经济目标的货币政策。美联储主席格林斯潘曾经说过，如果由受到短期选举压力的政治家来承担货币政策的责任，他们制定的货币政策从长期来看往往是令人失望的[4]。总的来说，私有资本结构可以保障央行的高度的独立性，而央行的独立性对货币政策的效果、经济的持续高效发展都很有必要。
四、美联储的金融监管优势
（一）美联储在金融监管的地位。在美国整个金融监管体系中，美联储处于核心地位，美联储主要负责对其会员银行的监管，2009年金融改革法案又强被赋予对一类金融控股公司并表监管的权利，确立了美联储在宏观审慎监管的地位。
（二）美联储的监管方式。美联储的监管方式主要有现场监管和非现场监管。现场监管是金融机构进行实地检查，检查的内容包括其经营业务的各个方面以及内部控制情况。非现场检查是指监管机构依据银行提交的统一经营报表进行检查，主要是对各个指标，如资本充足率、资产质量、不良贷款率。
（三）美联储在金融监管方面的优势。美联储的货币职能和金融监管职能是相辅相成的，金融监管的职能可以有助于美联储了解经济活动的现状，掌握金融业内重要却隐秘的信息，这对货币政策的前瞻性是很有帮助的。同样的，美联储的货币功能赋予它在金融监管方面先天性的优势，因为有效的金融监管需要对宏观经济分析、金融市场有充分的了解，作为中央银行，美联储具有很大的优势。[5]
五、总结
私人资本结构的中央银行，以美联储为例，可以更好地发挥中央银行的职能。从四方面来看，第一，其制度安排体现了分权的思想，有助于科学地进行货币政策决策和对会员银行的监管；第二，在货币政策方面，货币政策是有效的，可以明显地刺激经济增长；第三，独立性较高可以保障决策的自主性以及降低通货膨胀率；第四，其在金融监管方面具有先天性的优势，可以更有效地进行宏观审慎监管。（作者单位：安徽财经大学）
[1]王同欢.次贷危机后中美货币政策效果比较研究[D]，河北：河北大学，2014：
[2]王广谦.中央银行学.高等教育出版社，2011：41～49
[3]Parkin Bade. Central bank laws and monetary police. Department of Economics University of Western Ontario London，1988
[4]伯顿.金融市场与金融机构导论.清华大学出版社，2004：72
[5]刘向民.美国金融监管改革对美联储职责的调整及深层原因分析[C]，中国法学会银行法学研究会，2010，上海