论文部分内容阅读
摘 要：为帮助企业融资，我国在2009年设立了更低准入门槛的创业板市场。然而，随着经济全球化进程的不断深入、金融市场的不断创新，企业的融资手段愈加多样化，但潜在的风险也日益复杂、难以识别。如何及时识别、管控和防范融资风险逐渐成为人们讨论的焦点。基于上述背景，以创业板代表企业—乐视网为研究对象，研究乐视网债务危机的产生过程，分析企业融资风险产生的内部因素和外部因素，并提出相应的防范措施。希望能够为我国创业板市场的优化和上市企业融资风险控制管理提供一定帮助。
关键词：融资风险;乐视网;防范措施
在经济全球化的大背景下，创业板市场日新月异，各种创新金融工具不断出现，企业融资时在融资手段的选择上越来越自由，但潜在的风险日益增加，变得越来越难以觉察。如何及时识别、管控和防范融资风险逐渐成为人们讨论的焦点。相比于我国主板和中小板成熟的市场机制，创业板设立时间短、制度不完善，虽然为一大批中小创新性企业提供了多样的融资方式，但也带来了更高的未知风险。2016年，乐视网作为创业板龙头企业因为融资风险导致了严重的债务危机，再次引起人们对创业板中小企业融资风险的深思。
基于上述原因，本研究将根据融资风险的相关理论，以乐视网为例，通过分析乐视网融资的内外部影响因素，找到创业板企业融资风险产生的原因，并提出相应的防范措施，借此希望为创业板上市企业融资风险问题的解决提供参考。
1 乐视网债务危机案例分析
1.1 企業概况
乐视网信息技术股份有限公司，现称乐视视频，成立于2004年11月，于2010年8月在国内创业板上市，企业初始注册资本5 000万元，其中，贾跃亭出资4 500万元，贾跃芳出资10万元。乐视网是中国网络视频行业第一家上市公司，同时也是全球首家首次公开募股（Initial Public Offering，IPO）上市的视频网站企业，是为数不多拥有国家级高新技术企业资质的企业。乐视网在上市后不久，市值便超过400亿元，是创业板企业的典型代表。
乐视网自创“乐视模式”，致力于打造以视频、内容和智能终端为基础的“平台+内容+终端+应用”的完整生态系统。乐视模式是一种开放式的商业闭环系统，强调共生、共赢、共享的经济模式。乐视生态在由垂直整合的闭环生态链和横向展开的开放生态圈共同构成的开放的闭环生态系统基础上，进一步形成内容生态、互联网生态、体育生态、大屏生态、汽车生态和互联网金融生态等子生态。
1.2 乐视网债务危机过程
乐视网为了建设专属的“乐视模式”生态系统[1]，必须投入大量资金用于支撑，乐视网从2008年开始进行了第一次公开融资，北京汇金立方、深圳创新投资、深圳南海成长竞选基金3家机构为乐视网提供了5 200万元资金。从此，乐视网踏上了发展的快车道，但同时也陷入了无止境的融资黑洞。
乐视网作为乐视生态最基础的部分，是整个乐视体系融资最主要的渠道，融资的手段分为直接融资与间接融资。从乐视网2010年上市以来计算，乐视平均每年的融资额为104.05亿元，乐视网的融资能力无疑是十分出众的，但是如此高的融资金额也大大降低了企业的资产负债率，使企业时刻处于高风险之中。源源不断的资金注入为乐视提供了发展动力，乐视网以惊人的速度快速扩张，发展各个生态，然而高速扩张却没有为企业带来更强的盈利能力，反而使其一直处于入不敷出的状态。伴随着乐视网高速发展的是烧钱的经营模式、过长的产业链、盲目的发展投资和混乱的财务管理。乐视网虽然有着庞大的企业规模，资金链却十分脆弱，并且伴随着高额负债的持续增加，最终导致资金链出现破裂，各项业务呈连锁反应式崩盘，债务危机爆发。
1.3 原因分析
1.3.1 内部原因
（1）融资结构不合理。据统计，乐视网从2010—2015年的累计融资结构中，股权融资占30.96%，短期负债占41.40%，长期负债占到27.64%，负债融资总共达到了69.04%，且短期债务的比例是长期的1.5倍左右，债务融资比例显然超出了其他企业的正常水平。同时，如许多其他创业板上市企业一样，乐视网的融资方式过于单一[2]，无法有效分散风险。长此以往，企业资金周转必然会出现问题，甚至会出现企业控制权转移、破产重组的现象。
（2）企业发展战略激进。乐视网在上市后，扩张速度明显加快，不断地进行跨界并购：2013年以15.98亿元收购花儿影视，2015年耗资近40亿港元入主酷派，花费将近1亿港元收购了北青传媒35.58%股权，又用7亿美元收购易到用车70%股权，2016年再以3亿元收购体育视频直播平台章鱼TV，斥资3 920万元收购搜达足球56%股权，以18.75亿元收购TCL多媒体，还用20亿美元收购了美国电视厂商VIZIO。乐视发展策略激进，几乎完全依靠外部资金推进业务扩张，但自身创造利润的能力过于孱弱，这就使得乐视资金体系十分脆弱，一旦受到外部环境变化带来的冲击，就会产生现金流短缺，风险也更易发生。
（3）缺乏及时有效的风险监控体系。多家机构在对乐视的财务进行分析后都认为乐视的财务状况不容乐观，提出乐视应当注重风险管控，唯独乐视没有认识到事态的严重性，依旧在贾跃亭的独断下继续一边疯狂融资、一边压缩利润的畸形发展模式，最终酿成危机。可以看出，乐视在整个发展过程中都没有建立一套合理的风险监控体系，从未设想过每笔融资背后潜在的风险，完全将自己的弱点暴露出来。
1.3.2 外部原因
（1）行业发展桎梏。在当下消费主导的互联网视频网站市场中，只有拥有持续的高质量内容产出，才能吸引足够的用户流量，保证在企业竞争中不被淘汰。乐视网高价大量购买版权，一方面是为了丰富生态内容，另一方面是迫于竞争压力，因为一旦停止内容的更新，就意味着用户的流失和平台滑坡。但支撑用户流量的内容本质是一个无止境投入资金的黑洞，在内容产出上消耗资金的速度远远超过视频网站自身的盈收速度。这也导致像乐视网这样的内容导向型企业在发展初、中期必须依靠大量融资维持企业运营。 （2）融资监管存在不足。乐视网债务危机的产生，在一定程度上也是由于资本市场中有关部门对企业融资的监管存在缺陷。过快的扩张速度使得乐视必须不断进行融资，而正规融资渠道往往有严格的融资要求和审批程序，无法满足乐视网对资金需求的急迫性。因此，乐视网在正常融资的同时，会尝试在金融监管体系外进行高风险融资，这其中包括向中国的影子银行系统借款，以高回报和低风险的盈利承诺吸引个体投资者。乐视网的成功是因为其强大的融资能力，乐视网的崩塌是因为它过于依赖自己的融资能力，成也融资，败也融资。
2 创业板上市企业融资风险防范措施
2.1 优化资本结构，合理选择融资方式
首先，企业应当优化资本机构，适当提高资产负债率，发挥但不能过度依赖财务杠杆的作用，将负债维持在合理的范围内。对于债权性融资，应当增加长期负债融资的比例、延长还款期限，从而获得更加灵活的资金流动。
其次，在融資方式的选择上，企业应当遵循有序融资理论，优先选择风险低、融资成本低、无债务压力的内源融资。同时，还应该充分利用股权融资。在创业板的众多上市企业中，有不少像贾跃亭这样，通过持有大量公司股权来稳固对企业的掌控能力。但是，这样的高比例持股会严重影响中小企业的发展。股东的减持可以为企业增加足够的融资筹码，在很大程度上缓解企业发展期的财务压力。此外，创业板中的企业对资金的消耗都十分巨大，因此，很有必要建设一支专业解决融资问题的团队。
2.2 企业稳健发展，增强企业盈利能力
创业板是为具有高成长性的中小企业设立的，但是这不意味着在创业板上市的企业就能以超过正常企业成长的速度发展。企业发展过程中的企业愿景和未来战略规划应当结合自身现有的竞争实力。“兵马未动，粮草先行”，企业发展也是如此，要先稳定核心盈利业务进行足够的资本积累，才能考虑下一步的企业扩张，不能拔苗助长、急功近利。融资之于企业发展，永远只能是辅助手段，企业的成功与否在于企业是否拥有核心的盈利业务用于持续为企业输送血液，健康稳定的企业才能在激烈的市场竞争中不被淘汰。
2.3 企业建立及时有效的融资风险评估体系
像乐视网这样的创业型中小企业，一般对融资风险的管控意识较弱，往往容易在追求融资的过程中迷失自我。因此，企业应当建立一套及时有效的风险评估体系，对企业的每一笔融资进行全程追踪、反馈、评估和修正。企业融资风险评估体系的建立，不仅需要企业内部的管控，还需要外部的监督。企业的发展状况可以从投资者的资金流向看出，投资者通过分析企业经营状况来预测未来的前景，从而制定自己的投资策略。投资者分析的依据即企业披露的各种信息，这就要求企业建立完善的信息披露机制、提高企业透明度，让企业在公众的监督下运行，从而提高企业经营的谨慎性，降低风险。
2.4 完善创业板的组织和监督机制
首先，证监会等有关监督管理部门作为创业板市场的最高管理者，一方面应当增强自身的责任感，保证监管的客观公正;另一方面要加强创业板市场组织的完善优化，降低市场中的系统风险，维护创业板的正常稳定运行。
其次，为了预防上市企业在融资过程中发生融资风险，监管部门应当强化金融监管体系的执行能力、扩大监管范围，防止企业出现大量关联交易、灰色渠道融资等高风险融资行为。对于融资过度的企业，应当将其设为重点观察企业，着重分析企业的财务状况和管理运营是否异常。
最后，企业选择监管体系外融资的一部分原因是监管部门对企业的融资审批流程繁琐且耗时，可能会耽误企业战略计划的执行。因此，监管部门还应当优化创业板企业融资项目的流程，以提高企业的融资效率。
[参考文献]
[1]张冰雪.乐视网融资行为分析[J].现代营销，2017（5）：39-41.
[2]梁 艺.从现金流角度看乐视[J].合作经济与科技，2015（11）：170-171.
关键词：融资风险;乐视网;防范措施
在经济全球化的大背景下，创业板市场日新月异，各种创新金融工具不断出现，企业融资时在融资手段的选择上越来越自由，但潜在的风险日益增加，变得越来越难以觉察。如何及时识别、管控和防范融资风险逐渐成为人们讨论的焦点。相比于我国主板和中小板成熟的市场机制，创业板设立时间短、制度不完善，虽然为一大批中小创新性企业提供了多样的融资方式，但也带来了更高的未知风险。2016年，乐视网作为创业板龙头企业因为融资风险导致了严重的债务危机，再次引起人们对创业板中小企业融资风险的深思。
基于上述原因，本研究将根据融资风险的相关理论，以乐视网为例，通过分析乐视网融资的内外部影响因素，找到创业板企业融资风险产生的原因，并提出相应的防范措施，借此希望为创业板上市企业融资风险问题的解决提供参考。
1 乐视网债务危机案例分析
1.1 企業概况
乐视网信息技术股份有限公司，现称乐视视频，成立于2004年11月，于2010年8月在国内创业板上市，企业初始注册资本5 000万元，其中，贾跃亭出资4 500万元，贾跃芳出资10万元。乐视网是中国网络视频行业第一家上市公司，同时也是全球首家首次公开募股（Initial Public Offering，IPO）上市的视频网站企业，是为数不多拥有国家级高新技术企业资质的企业。乐视网在上市后不久，市值便超过400亿元，是创业板企业的典型代表。
乐视网自创“乐视模式”，致力于打造以视频、内容和智能终端为基础的“平台+内容+终端+应用”的完整生态系统。乐视模式是一种开放式的商业闭环系统，强调共生、共赢、共享的经济模式。乐视生态在由垂直整合的闭环生态链和横向展开的开放生态圈共同构成的开放的闭环生态系统基础上，进一步形成内容生态、互联网生态、体育生态、大屏生态、汽车生态和互联网金融生态等子生态。
1.2 乐视网债务危机过程
乐视网为了建设专属的“乐视模式”生态系统[1]，必须投入大量资金用于支撑，乐视网从2008年开始进行了第一次公开融资，北京汇金立方、深圳创新投资、深圳南海成长竞选基金3家机构为乐视网提供了5 200万元资金。从此，乐视网踏上了发展的快车道，但同时也陷入了无止境的融资黑洞。
乐视网作为乐视生态最基础的部分，是整个乐视体系融资最主要的渠道，融资的手段分为直接融资与间接融资。从乐视网2010年上市以来计算，乐视平均每年的融资额为104.05亿元，乐视网的融资能力无疑是十分出众的，但是如此高的融资金额也大大降低了企业的资产负债率，使企业时刻处于高风险之中。源源不断的资金注入为乐视提供了发展动力，乐视网以惊人的速度快速扩张，发展各个生态，然而高速扩张却没有为企业带来更强的盈利能力，反而使其一直处于入不敷出的状态。伴随着乐视网高速发展的是烧钱的经营模式、过长的产业链、盲目的发展投资和混乱的财务管理。乐视网虽然有着庞大的企业规模，资金链却十分脆弱，并且伴随着高额负债的持续增加，最终导致资金链出现破裂，各项业务呈连锁反应式崩盘，债务危机爆发。
1.3 原因分析
1.3.1 内部原因
（1）融资结构不合理。据统计，乐视网从2010—2015年的累计融资结构中，股权融资占30.96%，短期负债占41.40%，长期负债占到27.64%，负债融资总共达到了69.04%，且短期债务的比例是长期的1.5倍左右，债务融资比例显然超出了其他企业的正常水平。同时，如许多其他创业板上市企业一样，乐视网的融资方式过于单一[2]，无法有效分散风险。长此以往，企业资金周转必然会出现问题，甚至会出现企业控制权转移、破产重组的现象。
（2）企业发展战略激进。乐视网在上市后，扩张速度明显加快，不断地进行跨界并购：2013年以15.98亿元收购花儿影视，2015年耗资近40亿港元入主酷派，花费将近1亿港元收购了北青传媒35.58%股权，又用7亿美元收购易到用车70%股权，2016年再以3亿元收购体育视频直播平台章鱼TV，斥资3 920万元收购搜达足球56%股权，以18.75亿元收购TCL多媒体，还用20亿美元收购了美国电视厂商VIZIO。乐视发展策略激进，几乎完全依靠外部资金推进业务扩张，但自身创造利润的能力过于孱弱，这就使得乐视资金体系十分脆弱，一旦受到外部环境变化带来的冲击，就会产生现金流短缺，风险也更易发生。
（3）缺乏及时有效的风险监控体系。多家机构在对乐视的财务进行分析后都认为乐视的财务状况不容乐观，提出乐视应当注重风险管控，唯独乐视没有认识到事态的严重性，依旧在贾跃亭的独断下继续一边疯狂融资、一边压缩利润的畸形发展模式，最终酿成危机。可以看出，乐视在整个发展过程中都没有建立一套合理的风险监控体系，从未设想过每笔融资背后潜在的风险，完全将自己的弱点暴露出来。
1.3.2 外部原因
（1）行业发展桎梏。在当下消费主导的互联网视频网站市场中，只有拥有持续的高质量内容产出，才能吸引足够的用户流量，保证在企业竞争中不被淘汰。乐视网高价大量购买版权，一方面是为了丰富生态内容，另一方面是迫于竞争压力，因为一旦停止内容的更新，就意味着用户的流失和平台滑坡。但支撑用户流量的内容本质是一个无止境投入资金的黑洞，在内容产出上消耗资金的速度远远超过视频网站自身的盈收速度。这也导致像乐视网这样的内容导向型企业在发展初、中期必须依靠大量融资维持企业运营。 （2）融资监管存在不足。乐视网债务危机的产生，在一定程度上也是由于资本市场中有关部门对企业融资的监管存在缺陷。过快的扩张速度使得乐视必须不断进行融资，而正规融资渠道往往有严格的融资要求和审批程序，无法满足乐视网对资金需求的急迫性。因此，乐视网在正常融资的同时，会尝试在金融监管体系外进行高风险融资，这其中包括向中国的影子银行系统借款，以高回报和低风险的盈利承诺吸引个体投资者。乐视网的成功是因为其强大的融资能力，乐视网的崩塌是因为它过于依赖自己的融资能力，成也融资，败也融资。
2 创业板上市企业融资风险防范措施
2.1 优化资本结构，合理选择融资方式
首先，企业应当优化资本机构，适当提高资产负债率，发挥但不能过度依赖财务杠杆的作用，将负债维持在合理的范围内。对于债权性融资，应当增加长期负债融资的比例、延长还款期限，从而获得更加灵活的资金流动。
其次，在融資方式的选择上，企业应当遵循有序融资理论，优先选择风险低、融资成本低、无债务压力的内源融资。同时，还应该充分利用股权融资。在创业板的众多上市企业中，有不少像贾跃亭这样，通过持有大量公司股权来稳固对企业的掌控能力。但是，这样的高比例持股会严重影响中小企业的发展。股东的减持可以为企业增加足够的融资筹码，在很大程度上缓解企业发展期的财务压力。此外，创业板中的企业对资金的消耗都十分巨大，因此，很有必要建设一支专业解决融资问题的团队。
2.2 企业稳健发展，增强企业盈利能力
创业板是为具有高成长性的中小企业设立的，但是这不意味着在创业板上市的企业就能以超过正常企业成长的速度发展。企业发展过程中的企业愿景和未来战略规划应当结合自身现有的竞争实力。“兵马未动，粮草先行”，企业发展也是如此，要先稳定核心盈利业务进行足够的资本积累，才能考虑下一步的企业扩张，不能拔苗助长、急功近利。融资之于企业发展，永远只能是辅助手段，企业的成功与否在于企业是否拥有核心的盈利业务用于持续为企业输送血液，健康稳定的企业才能在激烈的市场竞争中不被淘汰。
2.3 企业建立及时有效的融资风险评估体系
像乐视网这样的创业型中小企业，一般对融资风险的管控意识较弱，往往容易在追求融资的过程中迷失自我。因此，企业应当建立一套及时有效的风险评估体系，对企业的每一笔融资进行全程追踪、反馈、评估和修正。企业融资风险评估体系的建立，不仅需要企业内部的管控，还需要外部的监督。企业的发展状况可以从投资者的资金流向看出，投资者通过分析企业经营状况来预测未来的前景，从而制定自己的投资策略。投资者分析的依据即企业披露的各种信息，这就要求企业建立完善的信息披露机制、提高企业透明度，让企业在公众的监督下运行，从而提高企业经营的谨慎性，降低风险。
2.4 完善创业板的组织和监督机制
首先，证监会等有关监督管理部门作为创业板市场的最高管理者，一方面应当增强自身的责任感，保证监管的客观公正;另一方面要加强创业板市场组织的完善优化，降低市场中的系统风险，维护创业板的正常稳定运行。
其次，为了预防上市企业在融资过程中发生融资风险，监管部门应当强化金融监管体系的执行能力、扩大监管范围，防止企业出现大量关联交易、灰色渠道融资等高风险融资行为。对于融资过度的企业，应当将其设为重点观察企业，着重分析企业的财务状况和管理运营是否异常。
最后，企业选择监管体系外融资的一部分原因是监管部门对企业的融资审批流程繁琐且耗时，可能会耽误企业战略计划的执行。因此，监管部门还应当优化创业板企业融资项目的流程，以提高企业的融资效率。
[参考文献]
[1]张冰雪.乐视网融资行为分析[J].现代营销，2017（5）：39-41.
[2]梁 艺.从现金流角度看乐视[J].合作经济与科技，2015（11）：170-171.