一、引言
　　
　　去年爆发的美国次贷危机席卷全球,给全球金融市场和各国经济造成了极大的破坏,全球经济已经陷入上世纪30年代大萧条“以来最严重的衰退。随着危机继续向纵深发展,几乎没有一个国家能够幸免。IMF指出,经济下行风险仍占主导地位,当前金融危机正从广度和深度上将世界经济带至“未知水域”。因此,深入剖析次贷产生的原因是必须的也是急迫的。
　　
　　二、次贷诱因分析
　　
　　(一)房地产市场的持续繁荣带来信贷市场的非理性乐观
　　全面剖析此次美国次贷危机的诱导因素必须要从美国房地产市场的新一轮繁荣谈起。可以说纵观此次“美国次级贷款危机”,美国房地产市场最近一轮的“繁荣-衰退”周期是整个危机的导火线。
　　1.美国房地产市场新一轮的繁荣
　　为了扭转网络经济泡沫破灭给美国经济带来的衰退趋势,2001-2004年间,美国联邦储备委员会一直维持低利率的货币政策。这种低利率的货币政策间接刺激了房地产市场的发展,使得购买房产作为一种投资手段不断收到追捧。同时,金融产品创新、次级抵押贷款市场的快速发展大大提高了房屋抵押贷款的易得性,进一步刺激了居民的购房热情。这样,在次级房屋抵押贷款增加购房者购房可能性,和低息刺激房地产投资性需求的双重作用下,美国投资性购房行为比率大大提升,美国房地产市场出现了房价飙升和交易量迅速放大的现象。数据显示:美国房屋自有比率从2000年的67.4%增加到2006年的68.8%,而1980年之1994年间,房屋自有率一直维持在64%左右的水平。在同一时期(2000年-2006年)美国投资性购房比例从大约8%上升至16.5%。
　　2.美国房地产市场新一轮繁荣带来的抵押贷款市场非理性繁荣
　　在美国房地产市场新一轮的繁荣时期,房屋作为房屋抵押贷款的抵押品价值迅速上升。房地产市场繁荣带来的抵押品升值效应,客观上降低了房屋抵押贷款的违约发生概率。从信用风险的监控和管理的角度来看,这样房地产市场的行情等于在其他条件不变的情况下,通过迅速提高贷款抵押品价值,客观上提高了房屋抵押贷款的信用评级在这种抵押品升值带来的借款人信用级别普遍提升的情况下,信贷机构不仅通过开发次级抵押贷款市场,吸引更多的潜在客户群体,而且通过降低利率水平和降低对于借款人基于信用风险控制的要求等方式吸引更多的客户。通过以上的积极的市场开发措施,抵押贷款市场的信贷机构充分分享到了房地地产繁荣带来的收益,在房地产繁荣这一时期,抵押贷款市场也表现出了高度的繁荣。
　　3.美国房地产市场和抵押贷款市场繁荣掩盖的信用风险监控松懈
　　抵押贷款的信用评级整体上被房地产市场繁荣客观提升的情况下,信贷机构不仅有激励通过开发次级抵押贷款市场,吸引更多的客户群体,而且有激励降低利率水平和基于信用风险控制的还款要求。这是因为,信用风险控制工作为银行带来的最优化效果不是信用风险的最小化,而是在权衡信用风险控制收益(避免的违约损失)和信用风险控制的成本(客户群的缩小)两者之后,做出的一个最优化决策。因此,当外在的房地产市场繁荣带来抵押贷款的信用风险被客观降低之后,银行有激励放宽信用风险控制条件,吸纳更多的贷款客户,进而实现新的收益最大化决策。
　　
　　(二)房地产市场繁荣后的衰退暴露出的信贷市场潜在信用风险
　　1.美国房地产市场繁荣过后的迅速“降温”
　　由于房地产市场的火爆并没有在美国持续下去,自2005开始,房地产市场繁荣刺激下的过渡建房行为和逐渐积累的潜在抵押贷款违约风险等多重因素作用下,美国房地产市场在经历了一番繁荣之后,房屋供过于求,新建房屋闲置率大大提升,房价增速明显放缓甚至出现负增长。
　　这种房地产市场供给失衡的局面给市场上的房价也带来了巨大的下挫压力。从2003年开始,美国房价增长率有一个跳跃式上升,在2004、2005两年,房价的季度增长率达到了近18年来的最高水平。但是,从2006年开始,房价增速直线下挫,至2007年初房价增速下降到18年来的平均水平,至2007年第3季度房价甚至出现了负增长的情况。
　　2.房价“降温”带来的美国房屋抵押贷款市场高违约率
　　伴随着房地产市场的迅速“降温”,美国抵押贷款市场的违约率出现短期大幅度提升,成为了房地产市场向抵押贷款市场传导“萧条效应”最为直接的通道。
　　从整个抵押贷款市场的广义违约率(拖欠和违约止赎两个统计指标之和)来看,抵押贷款市场上借款人的偿付能力恶化趋势应该始于2005年第二季度:从2005年第二季度到2007年第二季度两年间,广义违约率增长了29%,广义违约率超过了1%,达到28年来的最高水平。
　　以抵押贷款的不同信用级别来看,次级抵押贷款在这次危机中经历了更大幅度的拖欠比率(DefaultRate)和违约止赎比率(ForeclosureRate)的攀升。次级抵押贷款市场的违约贷款增量占整个抵押贷款市场违约贷款增量的2/3左右,是此次抵押贷款市场危机的“重灾区”。