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国际资本大规模流入中国的条件下，央行为维持汇率稳定在外汇市场采取的干预措施威胁着国内货币政策的独立性。首先估计国内货币市场的冲销系数和国际资本流动对国内货币政策的抵消系数，建立了抵消系数和冲销系数的联立方程，控制变量的选取借助了BGT模型的思路。在货币政策反应方程中引入代表不同历史时期的虚拟变量，发现1999年到2011年间央行的冲销行为发生了结构性的变化。通过在货币政策反应方程中区分不同来源的外汇储备，发现央行只冲销资本账户不冲销经常账户。不论是对外汇储备整体还是资本账户，2010年之后央行的冲销力度都