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【中图分类号】F8 【文献标识码】A
【文章编号】1007-4309（2012）05-0070-1.5
目前，全球私募股权投资业正兴旺发展，历史经验也表明，股票市场低迷的时刻，正是给私募股权投资业带来了难得的投资机会。而且由于私募股权投资所创造的众多财富神话，更使人们对这个植根于西方的法律和金融环境中孕育成长起来的机构充满了好奇。我国企业已经习惯于从银行贷款，那么私募股权投资基金显然就属于金融体系中的异类。但是如果人们系统地了解了私募股权投资基金的前世今生、组织结构、运作方式之后，也就不会觉得它有什么神秘的了与银行、的发展，投资银行和保险等不太相同的金融机构罢了。
它也仅仅是金融体系中一个国外的私募股权基金经过多年已经成为仅次于银行贷款和工P0的重要融资工具。国外多数私募股权基金的规模非常庞大，投资的领域也很广阔，资金的来源非常广泛。目前西方国家私募股权投资占其GDP份额达到5%左右。
一、私募股权投资的概念
私募股权投资业起源于风险投资，或称创业投资，在发展初期主要以中小企业的创业和扩张融资为主，因此风险投资/创业投资在很长的一段时间里成为私募股权投资的同义词。也正因为这个原因，私募股权基金行业协会的名称通常都被冠以“创业投资协会”。从1980年代开始，大型并购基金（如KKR等）的风行使得私募股权基金有了新的含义。由于历史原因，各国对私募股权投资/创业投资的定义也稍有差别。美国风险投资协会一般认为风险/创业投资基金的投资范围限于中小企业的初创期和扩张期融资，私募股权投资基金则涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金，包括风险/创业投资基金。
私募股权基金，是股权不能上市公开交易的基金，他们将资金投资于认为有投资价值的企业，并对企业提供增值服务，这是相对长期的投资。到目前为止，全球已有数千家私募股权投资公司，KKR公司、凯雷投资集团、德州太平洋集团和黑石集团是其中的佼佼者。
二、私募股权投资的特点
尽管不是所有的私募股权投资同时都在相同程度上体现出这些特点，但总的来说，以下的特征使得私募股权投资与其他投资方式相区别。
积极的投资管理。私募股权投资家通常会主动参与选择、谈判和设计投资项目，并在结束投资之后，还会继续监控被投资企业，提供增值服务。私募股权投资公司往往采用可以指定被投资企业董事的方式投资。这样做可以有效降低多数股东采取集体行动的风险、并降低代理费，能够更妥善地协调管理层与投资者的利益。显然多数私募股权投资家不只是把自己看成是简单的投资者，亦或是被投资公司获得资本的一种渠道，而更把自己当作是投资对象的积极管理者，通过提供具有增值性的战略、财务方面的意见并监督管理层，以获得高额的投资回报。
有限的存续期。一般私募股权投资基金都有一定的投资期限（通常限于10年左右），到期后所有投资必须变现，并将收益分给基金投资人。所以基金一般有五到六年时间来投资，并持有三到五年，之后通过让被投资企业IPO或出售给战略收购方来变现投资。私募股权投资基金偶尔也会在条件适合的情况下实现快速的退出，这样可以增加基金投资资本在一定期限内的利润一内部收益率（工RR），该内部收益率是投资者用来衡量私募基金绩效的一个常用指标。事实上，私募股权投资公司一般都会在投资之前就分析可能的变现（退出）路径。如果最开始对于可预见的退出路径不满意，他们就会拒绝投资。
证券的非流通性。当私募股权投资公司投资一家上市公司（即在公开交易所挂牌的公司）或者一家私人公司，其所获得的证券一般都是“受限制证券”，也就说这些证券在投资之后的一段时间内转让会受到限制（亦即不能自由交易）。依照美国的法律，只有在联邦和州相关机关“登记”（在其他法域可能被称为“上市”或“容许”）的或享有特定豁免权的证券才能自由交易。因为私募股权投资公司拥有的证券一般至少是受限制、未登记、未上市或不容许在公开交易所交易的证券，与上市流通证券相比较，私募股权基金拥有的证券相对难以变现。这就使得私募股权基金在做最初的投资决策时对“退出”策略的考虑显得尤为重要。
看重高收益。私募股权投资公司通常会重点关注那些，在相对较短的时间内有高增长潜力的投资机会。由于风险的原因，私募股权投资公司一般不会选择收益平平的证券，或是选择那些复合收益高的企业，通过交易相对高风险、优先权低于债权的证券，投资回报达到每年25%-30%或更高。因此，私募股权投资公司更倾向于持有普通股（或可转换成普通股的优先股），然后赚取股票价值超过原股价的差额。
三、私募股权投资的市场的主要构成
私募股权投资业的市场参与主体通常包括：融资者、金融咨询中介机构（私募融资顾问、基金募集顾问）、基金管理公司（私募股权投资公司）以及投资者。
融资者。在私募股权市场中融资者的规模和类型各不相同，他们参与融资的原因和目的也各不相同。但是通常是那些从银行申请不到贷款，以及无法通过股市或债券市场来融资的企业。通常融资者包括以下几类：寻求风险资本的公司、市场发展中期的私有公司、财务困境公司、公开收购以及其他公司。除此之外，上市公司也可能成为私募股权市场上的融资者，一些陷于财务困境的上市公司，通过发行债券和私募股权融资来为管理层收购（MBO）或杠杆收购（比0）进行融资，这样不仅可以帮助它们摆脱财务困境，度过危机，而且可以避免公开发行的注册成本（包括时间成本和注册费用）和信息披露。
四、私募股权投资公司（基金管理公司）
20世纪70年代以前，美国等西方发达国家的私募股权投资主要以富裕家族、金融机构和企业集团对融资企业的直接投资为主。但目前，绝大多数的私募股权投资是通过专业的私募股权投资公司（基金管理公司）进行的，其中80%的私募股权投资公司是以有限合伙制的形式建立。有限合伙制基金管理公司的出现是缘于私募股权资本市场严重的分类难题和激励难题。在有限合伙制私募股权投资公司，机构投资者要出资99%，作为有限合伙人，但不能参与公司的日常管理，只以其投资额承担有限责任。私募股权投资家需要投入1%的自有资金，作为普通合伙人，最终可得到20%的附带收益，以此来激励投资家努力工作。除了享有投资收益外，普通合伙人每年还可以依据投资金额的一定比例（通常是2%左右）提取管理费。普通合伙人对经营承担无限责任，并负责投资的具体运作。除了有限合伙企业外，小企业投资公司（SBIC）、公开上市的投资公司及其他机构资金也可以作为私募股权资本市场的基金管理公司，但这些机构目前所占的市场份额已相当有限。私募股权投资公司是整个私募股权市场的中心角色，是投资者和融资者的纽带，也是各种投资交易的关键者。 金融咨询中介机构。私募股权投资市场中的另外一个重要角色是一些中介机构和咨询公司，在私募股权投资过程中会需要很多信息，金融中介的存在可以大大降低信息沟通的成本。私募股权投资市场非常依赖真实可靠的信息，所以大批金融咨询中介机构成为私募股权投资市场中重要的一员。
私募融资顾问。私募融资顾问主要是协助承销企业的股份，由于股权融资是一项很专业的工作，企业需要专家的专业分析和建议，以便制定一个合理的融资计划来说服投资者，并最终实现既定目标。通常，融资顾问要完成商业计划书和企业战略计划；提供企业现以及依此制定的利润预测和资金需求使用规划，业中的比例。然后努力推荐融资企业给多家私募股权投资公司，和融资的股权在企并协助和协调私募股权投资公司与融资企业的沟通和谈判等一切相关事宜，最终帮助融资企业选择最恰当的股权投资公司。目前借助私募融资顾问来寻找私募股权投资公司的融资企业日趋增多。
基金募集顾问。在私募股权市场上，基金募集顾问是那些代表和协助私募股权投资公司，向机构投资者募集基金的中介机构和职业人员，他们是把资本从有限合伙人那里配置到普通合伙人手中的重要协调者。国外的基金募集顾问非常活跃，也是私募股权投投资行业的一个分支行业，他们必须与私募股权投资公司和机构投资者保持密切的联系，为私募股权投资公司提供专业化的服务。很多普通合伙人在融资之前，都要先聘请一位基金募集顾问。不论普通合伙人是否曾经成功地融到过资金，他们都发现融资过程变得比以前更多更繁琐更耗时，基金募集顾问可以协助普通合伙人完成整个融资过程，帮助基金选择最适合机构投资者，把普通合伙人从繁琐的融资协调琐事上解放出来，从而普通合伙人可以有更多的时间和精力集中于项目投资上。
投资者。自从二十世纪七八十年代以来，越来越多的机构投资于私募股权市场，公司养老基金和公共养老基金在美国和欧洲市场内是私募股权资本第一大供给者，约40%一50%的资金来自他们。在美国，增长最为迅速的投资者是公共养老基金，其私募股权投资额已经超过了私人养老基金。排在养老基金之后的是捐赠基金和基金会、银行控股公司、富裕家族和个人。机构投资者投资私募股权资本市场主要出于两方面的考虑飞一是为了获取超过其他金融投资收益的风险调整投资收益；二是出于分散投资来分散风险的考虑。除上述目的之外，金融中介投资私募股权资本市场还有出于拓展业务的考虑。上述投资者由于风险厌恶程度和对流动性要求的不同，他们所偏好的私募股权投资类型也有所区别。
【作者简介】何志涛：天津财经大学2011级MBA，天津汉唐投资管理有限公司。
【文章编号】1007-4309（2012）05-0070-1.5
目前，全球私募股权投资业正兴旺发展，历史经验也表明，股票市场低迷的时刻，正是给私募股权投资业带来了难得的投资机会。而且由于私募股权投资所创造的众多财富神话，更使人们对这个植根于西方的法律和金融环境中孕育成长起来的机构充满了好奇。我国企业已经习惯于从银行贷款，那么私募股权投资基金显然就属于金融体系中的异类。但是如果人们系统地了解了私募股权投资基金的前世今生、组织结构、运作方式之后，也就不会觉得它有什么神秘的了与银行、的发展，投资银行和保险等不太相同的金融机构罢了。
它也仅仅是金融体系中一个国外的私募股权基金经过多年已经成为仅次于银行贷款和工P0的重要融资工具。国外多数私募股权基金的规模非常庞大，投资的领域也很广阔，资金的来源非常广泛。目前西方国家私募股权投资占其GDP份额达到5%左右。
一、私募股权投资的概念
私募股权投资业起源于风险投资，或称创业投资，在发展初期主要以中小企业的创业和扩张融资为主，因此风险投资/创业投资在很长的一段时间里成为私募股权投资的同义词。也正因为这个原因，私募股权基金行业协会的名称通常都被冠以“创业投资协会”。从1980年代开始，大型并购基金（如KKR等）的风行使得私募股权基金有了新的含义。由于历史原因，各国对私募股权投资/创业投资的定义也稍有差别。美国风险投资协会一般认为风险/创业投资基金的投资范围限于中小企业的初创期和扩张期融资，私募股权投资基金则涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金，包括风险/创业投资基金。
私募股权基金，是股权不能上市公开交易的基金，他们将资金投资于认为有投资价值的企业，并对企业提供增值服务，这是相对长期的投资。到目前为止，全球已有数千家私募股权投资公司，KKR公司、凯雷投资集团、德州太平洋集团和黑石集团是其中的佼佼者。
二、私募股权投资的特点
尽管不是所有的私募股权投资同时都在相同程度上体现出这些特点，但总的来说，以下的特征使得私募股权投资与其他投资方式相区别。
积极的投资管理。私募股权投资家通常会主动参与选择、谈判和设计投资项目，并在结束投资之后，还会继续监控被投资企业，提供增值服务。私募股权投资公司往往采用可以指定被投资企业董事的方式投资。这样做可以有效降低多数股东采取集体行动的风险、并降低代理费，能够更妥善地协调管理层与投资者的利益。显然多数私募股权投资家不只是把自己看成是简单的投资者，亦或是被投资公司获得资本的一种渠道，而更把自己当作是投资对象的积极管理者，通过提供具有增值性的战略、财务方面的意见并监督管理层，以获得高额的投资回报。
有限的存续期。一般私募股权投资基金都有一定的投资期限（通常限于10年左右），到期后所有投资必须变现，并将收益分给基金投资人。所以基金一般有五到六年时间来投资，并持有三到五年，之后通过让被投资企业IPO或出售给战略收购方来变现投资。私募股权投资基金偶尔也会在条件适合的情况下实现快速的退出，这样可以增加基金投资资本在一定期限内的利润一内部收益率（工RR），该内部收益率是投资者用来衡量私募基金绩效的一个常用指标。事实上，私募股权投资公司一般都会在投资之前就分析可能的变现（退出）路径。如果最开始对于可预见的退出路径不满意，他们就会拒绝投资。
证券的非流通性。当私募股权投资公司投资一家上市公司（即在公开交易所挂牌的公司）或者一家私人公司，其所获得的证券一般都是“受限制证券”，也就说这些证券在投资之后的一段时间内转让会受到限制（亦即不能自由交易）。依照美国的法律，只有在联邦和州相关机关“登记”（在其他法域可能被称为“上市”或“容许”）的或享有特定豁免权的证券才能自由交易。因为私募股权投资公司拥有的证券一般至少是受限制、未登记、未上市或不容许在公开交易所交易的证券，与上市流通证券相比较，私募股权基金拥有的证券相对难以变现。这就使得私募股权基金在做最初的投资决策时对“退出”策略的考虑显得尤为重要。
看重高收益。私募股权投资公司通常会重点关注那些，在相对较短的时间内有高增长潜力的投资机会。由于风险的原因，私募股权投资公司一般不会选择收益平平的证券，或是选择那些复合收益高的企业，通过交易相对高风险、优先权低于债权的证券，投资回报达到每年25%-30%或更高。因此，私募股权投资公司更倾向于持有普通股（或可转换成普通股的优先股），然后赚取股票价值超过原股价的差额。
三、私募股权投资的市场的主要构成
私募股权投资业的市场参与主体通常包括：融资者、金融咨询中介机构（私募融资顾问、基金募集顾问）、基金管理公司（私募股权投资公司）以及投资者。
融资者。在私募股权市场中融资者的规模和类型各不相同，他们参与融资的原因和目的也各不相同。但是通常是那些从银行申请不到贷款，以及无法通过股市或债券市场来融资的企业。通常融资者包括以下几类：寻求风险资本的公司、市场发展中期的私有公司、财务困境公司、公开收购以及其他公司。除此之外，上市公司也可能成为私募股权市场上的融资者，一些陷于财务困境的上市公司，通过发行债券和私募股权融资来为管理层收购（MBO）或杠杆收购（比0）进行融资，这样不仅可以帮助它们摆脱财务困境，度过危机，而且可以避免公开发行的注册成本（包括时间成本和注册费用）和信息披露。
四、私募股权投资公司（基金管理公司）
20世纪70年代以前，美国等西方发达国家的私募股权投资主要以富裕家族、金融机构和企业集团对融资企业的直接投资为主。但目前，绝大多数的私募股权投资是通过专业的私募股权投资公司（基金管理公司）进行的，其中80%的私募股权投资公司是以有限合伙制的形式建立。有限合伙制基金管理公司的出现是缘于私募股权资本市场严重的分类难题和激励难题。在有限合伙制私募股权投资公司，机构投资者要出资99%，作为有限合伙人，但不能参与公司的日常管理，只以其投资额承担有限责任。私募股权投资家需要投入1%的自有资金，作为普通合伙人，最终可得到20%的附带收益，以此来激励投资家努力工作。除了享有投资收益外，普通合伙人每年还可以依据投资金额的一定比例（通常是2%左右）提取管理费。普通合伙人对经营承担无限责任，并负责投资的具体运作。除了有限合伙企业外，小企业投资公司（SBIC）、公开上市的投资公司及其他机构资金也可以作为私募股权资本市场的基金管理公司，但这些机构目前所占的市场份额已相当有限。私募股权投资公司是整个私募股权市场的中心角色，是投资者和融资者的纽带，也是各种投资交易的关键者。 金融咨询中介机构。私募股权投资市场中的另外一个重要角色是一些中介机构和咨询公司，在私募股权投资过程中会需要很多信息，金融中介的存在可以大大降低信息沟通的成本。私募股权投资市场非常依赖真实可靠的信息，所以大批金融咨询中介机构成为私募股权投资市场中重要的一员。
私募融资顾问。私募融资顾问主要是协助承销企业的股份，由于股权融资是一项很专业的工作，企业需要专家的专业分析和建议，以便制定一个合理的融资计划来说服投资者，并最终实现既定目标。通常，融资顾问要完成商业计划书和企业战略计划；提供企业现以及依此制定的利润预测和资金需求使用规划，业中的比例。然后努力推荐融资企业给多家私募股权投资公司，和融资的股权在企并协助和协调私募股权投资公司与融资企业的沟通和谈判等一切相关事宜，最终帮助融资企业选择最恰当的股权投资公司。目前借助私募融资顾问来寻找私募股权投资公司的融资企业日趋增多。
基金募集顾问。在私募股权市场上，基金募集顾问是那些代表和协助私募股权投资公司，向机构投资者募集基金的中介机构和职业人员，他们是把资本从有限合伙人那里配置到普通合伙人手中的重要协调者。国外的基金募集顾问非常活跃，也是私募股权投投资行业的一个分支行业，他们必须与私募股权投资公司和机构投资者保持密切的联系，为私募股权投资公司提供专业化的服务。很多普通合伙人在融资之前，都要先聘请一位基金募集顾问。不论普通合伙人是否曾经成功地融到过资金，他们都发现融资过程变得比以前更多更繁琐更耗时，基金募集顾问可以协助普通合伙人完成整个融资过程，帮助基金选择最适合机构投资者，把普通合伙人从繁琐的融资协调琐事上解放出来，从而普通合伙人可以有更多的时间和精力集中于项目投资上。
投资者。自从二十世纪七八十年代以来，越来越多的机构投资于私募股权市场，公司养老基金和公共养老基金在美国和欧洲市场内是私募股权资本第一大供给者，约40%一50%的资金来自他们。在美国，增长最为迅速的投资者是公共养老基金，其私募股权投资额已经超过了私人养老基金。排在养老基金之后的是捐赠基金和基金会、银行控股公司、富裕家族和个人。机构投资者投资私募股权资本市场主要出于两方面的考虑飞一是为了获取超过其他金融投资收益的风险调整投资收益；二是出于分散投资来分散风险的考虑。除上述目的之外，金融中介投资私募股权资本市场还有出于拓展业务的考虑。上述投资者由于风险厌恶程度和对流动性要求的不同，他们所偏好的私募股权投资类型也有所区别。
【作者简介】何志涛：天津财经大学2011级MBA，天津汉唐投资管理有限公司。