论文部分内容阅读
一季度以来互联网科技股的疯狂，让许多人逐渐淡忘了2014年四季度一度炙手可热的金融地产板块。然而，随着中小板、创业板不断创下历史新高，越来越多受热捧个股开始严重透支未来的业绩预期，股价继续上涨的逻辑和内在动力已经无迹可寻。
在这种局面下，基于大牛市不会马上结束的前提，不少投资人纷纷将目光投向了指标上仍处于合理估值区间的银行股，冀望由这些权重股带动上证综指完成再创历史新高的“重任”。
当前银行股的投资价值几乎是一个仁者见仁、智者见智的命题，但如果以公募基金在银行板块中长期以来的持股情况为切入点，或许可以找到一些客观尺度来进行衡量。作为A股市场上最重要的“主力”，早年公募基金的一举一动甚至就是市场本身，近年来各路资金的兴起尽管让其地位有所削弱，但仍没有改变其为市场上最有影响力量这一事实。
基金银行仓位中等偏低
由于公募基金以半年为周期披露完整的持仓情况，非中报、年报的季度数据在以下统计中被剔除;与此同时，为便于统计，以下的基金仓位定义为“期末基金持有银行市值/股票、混合基金期末净值”，将债券基金、货币基金等影响忽略不计，其中股票、混合基金（下称“股混基金”）依照银河证券分类，包括指数型基金;统计起始点为2006年四季度。
Wind数据显示，截至2014年四季度末，基金持有银行股的市值为1587亿元，股混基金的净值为18146.58亿元，仓位为8.75%。而统计区间出现的最高仓位水平出现在2009年二季度末，当时基金持有银行股的市值为3403.81亿元，股混基金的净值为18471.18亿元，仓位为18.43%。目前时点，被类比最多的是2007年二季度末，当时基金持有银行股的市值为1562.34亿元，股混基金的净值为14924.5亿元，仓位为10.47%;而上证综指上一巅峰6124点刚过的2007年四季度末，基金持有银行股的市值为3838.44亿元，股混基金的净值为27511.54亿元，双双创下了统计区间的最高水平，对应仓位为13.95%。
最低仓位水平则出现在2014年二季度末，当时基金持有银行股的市值为680.54亿元，股混基金的净值为14909.32亿元，其中前者创下统计区间的最低水平，对应仓位为4.56%，也是区间最低。
从2014年二季度末到四季度末，基金持有的银行股仓位提升了近一倍，上一次出现相似情形是2008年四季度末到2009年二季度末，仓位从9.33%跃升到18.43%。在这两轮中，仓位半年翻番的同时，都伴随着银行股大涨，以及基金持有银行股数量的大幅上升：以中信银行指数衡量，银行板块在2009年上半年上涨了98.64%，在2014年下半年上涨了72.99%;基金持有的银行股数量在2009年上半年增加了67%，在2014年下半年增加了50%。相较之下，最近一轮仓位翻番显得更温和一些，而且上轮翻番后仓位创下了新高，本轮翻番后仓位仍处于中等偏低水平，这意味着基金持有的银行股仓位后续仍有较大提升空间。
另外，如果单从基金持有的银行股数量来看，2014年四季度末，所有16只银行股的A股总股本为10090.87亿股，基金持有的银行股数量为163.81亿股。而形成鲜明对比的是，2009年二季度末，彼时所有14只银行股的A股总股本只有5527.97亿股，不到2014年底的六成，但基金持有的銀行股数量却达到了264.1亿股，比2014年底还多出了六成。可以说，基金持有的银行股数量距离历史高位还有很远一段距离，如果以2009年二季度末占A股总股本的比例计算，目前银行1万亿的总股本下，基金持有银行股数量可到482.34亿股，约为2014年四季度末的三倍。
新资金瞄准银行股
有空间，更要有资金。4月中旬，鹏华基金率先成立了中证银行指数分级基金，截至5月26日其总份额达到161.59亿份，较发行份额38.96亿份增长了314.76%。
不过，紧随其后发行的富国和招商银行分级基金份额增长并不显著，其中富国基金银行分级最新总份额为23.43亿份，较发行份额20.71亿份仅增长13.13%;招商基金银行分级最新总份额为8.91亿份，较发行份额8.9亿份几乎零增长，表明投资银行股的口号虽然获得了响应，但在当下时点还缺乏更广泛的共识。
不过更多的基金公司已经摩拳擦掌，准备发行新基金专门投资或重仓银行股。截至5月15日，欲发行银行指数分级基金、正在接受证监会审批的基金公司有中海、融通、申万菱信、信诚，而已经获批通过的有鹏华、富国、招商、易方达、博时、华安、中融，一共11只银行分级基金;另外，已批或正在审批的需重仓银行股的基金还有10只，其中5只为上证50或180指数分级基金，3只为权重蓝筹ETF、2只为金融地产基金。
若以2015年以来单只股票基金的平均发行份额25亿份估算，11只银行分级基金初步可为银行板块带来275亿元的新增资金，相当于年初至今银行板块日均成交额535.51亿元的一半左右。对于10只将重仓银行股的基金，以上证50指数中银行权重占30%估算，初步可为银行板块带来75亿元的资金增量，加上11只银行分级基金，整体初步贡献约为350亿元左右。
值得注意的是，5月26日英国富时集团（FTSE）宣布将A股纳入富时罗素（FTSE Russell）指数，A股在新指数中的初始权重约为5%，国际投资者可全面进入A股后，权重将增至32%，初步分析预计，该举措将为A股引入至少百亿美元级别的新增资金。
另外，明晟（MSCI）也即将于6月10日决定是否将A股纳入其新兴市场指数。高盛在报告中预计，如果成行将给A股带来170亿美元的资金流入;而瑞银证券则认为带动的资金量大约在800亿至1000亿元人民币左右。
假设A股近期被MSCI顺利纳入其指数体系，海外资金通过追踪FTSE和MSCI相关指数分别各流入A股1000亿元资金，银行股从海外获得的资金增量将在600亿元左右。加上本土的350亿元，海内外新增资金约有近1000亿元将瞄准银行股。
那么，在银行股的拉升过程中，到底需要多少资金呢？以2014年11月21日央行宣布降息后，11月24日到12月8日这段区间为例，在一致看好的预期下，几乎没有经过什么调整，申万银行分类指数一口气上涨了33.65%，对应11个交易日的总成交额为7012.85亿元，这意味着买入资金“可能”达到了7000亿元的级别。如果中间出现较大的多空分歧，经历更多的调整，上涨所需的资金量势必更为庞大，而且随着股价上升，完成同样涨幅需要的资金量显然更多，不难预测，银行股要再来一轮显著幅度的上涨，所需资金至少要达到万亿元级别。
尽管不到千亿元的新增资金相比万亿元量级显得有些微小，但考虑到这笔相对确定的银行股“投资额度”前所未有，具备一定的撬动效应，且部分资金存在短期内获利了结并再投资的可能性，其潜在作用不可小觑。更进一步，如果市场对银行股预期提升，新增资金自身的规模也将随之迅速壮大，一旦形成正反馈，其效果或许将十分惊人。
在这种局面下，基于大牛市不会马上结束的前提，不少投资人纷纷将目光投向了指标上仍处于合理估值区间的银行股，冀望由这些权重股带动上证综指完成再创历史新高的“重任”。
当前银行股的投资价值几乎是一个仁者见仁、智者见智的命题，但如果以公募基金在银行板块中长期以来的持股情况为切入点，或许可以找到一些客观尺度来进行衡量。作为A股市场上最重要的“主力”，早年公募基金的一举一动甚至就是市场本身，近年来各路资金的兴起尽管让其地位有所削弱，但仍没有改变其为市场上最有影响力量这一事实。
基金银行仓位中等偏低
由于公募基金以半年为周期披露完整的持仓情况，非中报、年报的季度数据在以下统计中被剔除;与此同时，为便于统计，以下的基金仓位定义为“期末基金持有银行市值/股票、混合基金期末净值”，将债券基金、货币基金等影响忽略不计，其中股票、混合基金（下称“股混基金”）依照银河证券分类，包括指数型基金;统计起始点为2006年四季度。
Wind数据显示，截至2014年四季度末，基金持有银行股的市值为1587亿元，股混基金的净值为18146.58亿元，仓位为8.75%。而统计区间出现的最高仓位水平出现在2009年二季度末，当时基金持有银行股的市值为3403.81亿元，股混基金的净值为18471.18亿元，仓位为18.43%。目前时点，被类比最多的是2007年二季度末，当时基金持有银行股的市值为1562.34亿元，股混基金的净值为14924.5亿元，仓位为10.47%;而上证综指上一巅峰6124点刚过的2007年四季度末，基金持有银行股的市值为3838.44亿元，股混基金的净值为27511.54亿元，双双创下了统计区间的最高水平，对应仓位为13.95%。
最低仓位水平则出现在2014年二季度末，当时基金持有银行股的市值为680.54亿元，股混基金的净值为14909.32亿元，其中前者创下统计区间的最低水平，对应仓位为4.56%，也是区间最低。
从2014年二季度末到四季度末，基金持有的银行股仓位提升了近一倍，上一次出现相似情形是2008年四季度末到2009年二季度末，仓位从9.33%跃升到18.43%。在这两轮中，仓位半年翻番的同时，都伴随着银行股大涨，以及基金持有银行股数量的大幅上升：以中信银行指数衡量，银行板块在2009年上半年上涨了98.64%，在2014年下半年上涨了72.99%;基金持有的银行股数量在2009年上半年增加了67%，在2014年下半年增加了50%。相较之下，最近一轮仓位翻番显得更温和一些，而且上轮翻番后仓位创下了新高，本轮翻番后仓位仍处于中等偏低水平，这意味着基金持有的银行股仓位后续仍有较大提升空间。
另外，如果单从基金持有的银行股数量来看，2014年四季度末，所有16只银行股的A股总股本为10090.87亿股，基金持有的银行股数量为163.81亿股。而形成鲜明对比的是，2009年二季度末，彼时所有14只银行股的A股总股本只有5527.97亿股，不到2014年底的六成，但基金持有的銀行股数量却达到了264.1亿股，比2014年底还多出了六成。可以说，基金持有的银行股数量距离历史高位还有很远一段距离，如果以2009年二季度末占A股总股本的比例计算，目前银行1万亿的总股本下，基金持有银行股数量可到482.34亿股，约为2014年四季度末的三倍。
新资金瞄准银行股
有空间，更要有资金。4月中旬，鹏华基金率先成立了中证银行指数分级基金，截至5月26日其总份额达到161.59亿份，较发行份额38.96亿份增长了314.76%。
不过，紧随其后发行的富国和招商银行分级基金份额增长并不显著，其中富国基金银行分级最新总份额为23.43亿份，较发行份额20.71亿份仅增长13.13%;招商基金银行分级最新总份额为8.91亿份，较发行份额8.9亿份几乎零增长，表明投资银行股的口号虽然获得了响应，但在当下时点还缺乏更广泛的共识。
不过更多的基金公司已经摩拳擦掌，准备发行新基金专门投资或重仓银行股。截至5月15日，欲发行银行指数分级基金、正在接受证监会审批的基金公司有中海、融通、申万菱信、信诚，而已经获批通过的有鹏华、富国、招商、易方达、博时、华安、中融，一共11只银行分级基金;另外，已批或正在审批的需重仓银行股的基金还有10只，其中5只为上证50或180指数分级基金，3只为权重蓝筹ETF、2只为金融地产基金。
若以2015年以来单只股票基金的平均发行份额25亿份估算，11只银行分级基金初步可为银行板块带来275亿元的新增资金，相当于年初至今银行板块日均成交额535.51亿元的一半左右。对于10只将重仓银行股的基金，以上证50指数中银行权重占30%估算，初步可为银行板块带来75亿元的资金增量，加上11只银行分级基金，整体初步贡献约为350亿元左右。
值得注意的是，5月26日英国富时集团（FTSE）宣布将A股纳入富时罗素（FTSE Russell）指数，A股在新指数中的初始权重约为5%，国际投资者可全面进入A股后，权重将增至32%，初步分析预计，该举措将为A股引入至少百亿美元级别的新增资金。
另外，明晟（MSCI）也即将于6月10日决定是否将A股纳入其新兴市场指数。高盛在报告中预计，如果成行将给A股带来170亿美元的资金流入;而瑞银证券则认为带动的资金量大约在800亿至1000亿元人民币左右。
假设A股近期被MSCI顺利纳入其指数体系，海外资金通过追踪FTSE和MSCI相关指数分别各流入A股1000亿元资金，银行股从海外获得的资金增量将在600亿元左右。加上本土的350亿元，海内外新增资金约有近1000亿元将瞄准银行股。
那么，在银行股的拉升过程中，到底需要多少资金呢？以2014年11月21日央行宣布降息后，11月24日到12月8日这段区间为例，在一致看好的预期下，几乎没有经过什么调整，申万银行分类指数一口气上涨了33.65%，对应11个交易日的总成交额为7012.85亿元，这意味着买入资金“可能”达到了7000亿元的级别。如果中间出现较大的多空分歧，经历更多的调整，上涨所需的资金量势必更为庞大，而且随着股价上升，完成同样涨幅需要的资金量显然更多，不难预测，银行股要再来一轮显著幅度的上涨，所需资金至少要达到万亿元级别。
尽管不到千亿元的新增资金相比万亿元量级显得有些微小，但考虑到这笔相对确定的银行股“投资额度”前所未有，具备一定的撬动效应，且部分资金存在短期内获利了结并再投资的可能性，其潜在作用不可小觑。更进一步，如果市场对银行股预期提升，新增资金自身的规模也将随之迅速壮大，一旦形成正反馈，其效果或许将十分惊人。