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摘要：融资融券业务为证券公司开拓新盈利模式的同时也带来了不可忽视的风险，文章基于全面风险管理的理念，在确立证券公司融资融券的风险管理目标的前提下，识别融资融券业务所面临的风险，分别基于风险管理组织体系和内部控制两个角度提出风险应对策略，最后阐述风险结果处理流程即风险监督和报告。
关键词：融资融券;风险防范;全面风险管理
一、引言
（一）问题的提出
2010年3月融资融券业务试点工作在沪深交易所展开，经过5次扩容，融资融券标的股票已从最初的90只增加到如今的950只，交易规模越来越大，交易品种越来越丰富。经过六七年的发展，融资融券业务从一项金融创新业务逐渐转变成一项常规金融业务，不可否认，融资融券业务为证券市场注入了新鲜血液，改变了我国证券市场只能单一做多的情形，不仅满足了投资者多样化的投资需求，还能为券商带来丰厚的佣金收入。然而，融资融券业务由于其杠杆效应，使得其在放大收益的同时也能放大风险，一旦投资者对市场走势判断错误或操作失误，其遭受的损失将会成倍放大，投资者的损失将进一步导致证券公司面临更大的风险。在市场平稳运行的过程中，具体风险均未暴露，一旦市场面临极端走势，融资融券业务将会使证券公司处于巨大风险之中，因此，如何在享受收益的同时有效地管理融资融券风险就成为证券公司面临的首要问题。
（二）全面风险管理理论
全面风险管理是一个动态的过程，全面风险管理不仅包括风险控制本身的流程与策略，同时还涵盖对于风险管理起到支撑和保障作用的配套设施、机构、人员以及程序，目的是识别企业运营活动中潜在的风险并加以主动的防范和控制，以保障企业正常的运营和经营目标的实现。较为典型的全面风险管理流程包括风险管理目标制定，风险评估，风险应对和风险监督与报告。本文针对融资融券业务的特点，设立了证券公司融资融券业务风险管理流程，如图1所示，本文接下来的部分将基于全面风险管理流程探讨证券公司融资融券业务的风险识别与防范。
二、风险管理目标
融资融券业务风险管理的总目标是证券公司在开展融资融券业务时能以最小的成本将企业的风险控制在最低程度，并获得最大的收益。融资融券风险管理目标可以分为预防性目标和应对性目标，其中预防性目标是指在风险发生前通过风险管理降低风险发生的可能性，对融资融券业务来说，预防性风险管理目标包括：一是保障企业的正常运行和可持续发展，融资融券业务的开展不能影响到证券公司的各项经济活动的正常运转，合理控制融资融券业务规模，保证资金的流动性以防证券公司资金链断裂甚至影响到证券公司的生存。二是保障证券公司的稳定收益，在合理控制风险的前提下保证融资融券业务为证券公司带来稳定持续的收益。风险管理的应对性目标是指在风险发生后及时采取相应的措施，使企业能够迅速恢复正常运营，应对性目标包括：一是减轻损失的危害程度，融资融券的风险一旦发生，证券公司应积极采取措施进行抢救和补救，防止损失的扩大和蔓延，将已出现的损失降到最低限度。二是总结经验，避免损失的再次发生。对融资融券业务造成的风险，证券公司在采取措施后应分析风险发生的原因及风险应对的效果，总结经验形成分析报告，以便为日后融资融券业务的运营提供经验和警示作用。
三、風险评估
（一）风险识别
证券公司融资融券业务所面临的主要风险包括市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等。市场风险是证券公司进行融资融券业务所面临的最基础性的风险，它是指由于宏观因素如国家政策、利率、汇率变化导致的证券价格发生不可预期的变动所带来的风险。信用风险是指当客户由于投资失败，资金遭受损失而无法按照合约期限向证券公司足额偿还所借的资金或证券而导致证券公司遭受损失的风险。流动性风险是指证券公司向投资者借出资金，在一定的期限内资金的使用权归投资者所有，券商的自有资金被占用，导致证券公司的流动性受到影响所带来的风险。操作风险是指证券公司在开展融资融券业务时，由于经营上的失误或者管理不善，以及系统不健全、内部控制不完善等原因造成证券公司损失的可能性。
（二）风险分析
融资融券业务所面临的各种风险不是独立存在的，风险之间具有交叉性和重复性，会相互影响。如市场异常波动，投资者对市场判断失误引起的市场风险，会导致投资者损失，这就可能进一步导致投资者无法在合理期限内偿还证券公司的借款，从而进一步引发信用风险，券商的资金被占用而无法及时收回，流动性风险也随之而来。在这些风险中，市场风险属于外部风险，它是由于经济环境、宏观政策等外部因素导致的风险，这些因素都是证券公司难以控制的。信用风险内部因素和外部因素的共同影响，投资者造成的信用风险很多时候并不是有意为之，而是受到市场波动等外部因素的影响导致其投资失败而不能及时向证券公司偿还本金及利息，当然这也取决于证券公司对投资者的审核和后续管理。而流动性风险则更多的取决于证券公司对融资融券业务规模的控制和资产管理的能力，操作风险属于纯粹的内部风险，是最容易控制也是最为普遍的风险，这类风险贯穿于整个融资融券业务运行全过程，证券公司完善的内部控制可以大大减少操作风险。融资融券风险的影响因素见表1：
四、風险应对
针对上一章节的风险评估结果，证券公司融资融券风险来自于外部因素和内部因素，外部因素主要受到市场影响，这是证券公司无法直接控制的，但可以通过建立完善的风险管理组织体系，设置专门的研究团队，提升公司对市场的敏锐度来更好的识别市场带来风险，以便及时做好应对措施，而内部因素则是通过完善内部控制机制能够合理控制的风险，因此，针对融资融券业务的风险应对措施，本文从风险管理组织体系和内部控制两个角度着手： （一）风险管理组织体系
证券公司应设立健全的风险管理组织体系来履行全面风险管理的原则，融资融券业务涉及到证券公司的多个部门，笔者建议可设置三级风险防控系统：第一级风险防控系统为董事会和风险管理委员会，董事会是证券公司最高风险管理机构，负责制订及审核公司的风险管理政策、风险管理基本制度，批准融资融券业务重大决策或重大风险事件，督促企业风险管理文化的培育等;董事会下设风险管理委员会，就融资融券的风险管理对董事会负责。风险管理部、法律合规部承担第二级风险控制职能，风险管理部负责对融资融券的各个环节风险进行评估，建立融资融券风险控制指标体系，对风险进行动态跟踪并定期提交风险报告;法律合规部则主要负责对融资融券业务合同及法律文件进行法律把关，对融资融券业务的制度和流程进行审核，保证融资融券业务合法、合规性。证券公司的具体业务部门构成了第三级风险控制系统，融资融券具体业务部门包括营业部、融资融券部、计财部及信息技术部等。这些部门通过对业务初步审核、后续监督及管理、资金的审批及信息系统的维护分别控制业务风险。
需要说明的是，为应对市场风险和信用风险，证券公司应在风险管理部下设专门的市场研究团队，市场研究团队的任务一方面是对市场的大环境进行分析，判断利率、汇率的影响因素，对宏观经济、板块进行充分挖掘信息，以自己的专业知识判断股市及个股的风险程度，及时向投资者发出预警。另一方面还要对证券公司融资融券标的证券进行分析，为避免融资融券标的股票的异常波动，应尽量选择波动不大的蓝筹股作为融资融券标的证券，并及时跟踪每支标的证券的价格波动，关注上市公司的重大事项并分析其对证券价格的影响，及时整理分析报告并发送给投资者参考，以便帮助投资者及时调整，避免其遭受损失，进而在一定程度上控制信用风险。
（二）内部控制机制
针对内部因素导致的融资融券风险，可以通过完善证券公司内部控制制度来抵御风险，具体措施如下：
1.针对信用风险的内部控制机制。一是建立客户开户审核制度，客户首次申请从事融资融券交易时，证券公司根据客户提交的征信材料以及客户普通账户交易情况，了解客户基本信息、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，严格控制投资者融资融券业务的准入条件，保证融资融券客户具有较好的财力保障以及有一定的投资经验和风险控制能力。二是建立客户信用评级系统，对于首次开立融资融券的客户，根据其提供的个人资料及其普通账户交易情况进行初步的信用评级，对老客户则根据其交易情况每年进行动态的信用级别调整，信用评级应设置若干评级因子，每个评级因子设置相应的比例，最终按照评分得出客户的信用等级。三是融资融券授信审批制度，融资融券的额度参考客户信用等级设置相应的额度，此为一般额度设置，对于信用等级较高的客户可以设置超出其一般额度的特殊额度，但特殊额度的申请需要由融资融券部门特殊审批。
2.针对流动性风险的内控机制。对流动性风险的控制主要在于对融资融券业务规模的控制，一是建立与公司净资产总额相适应、风险和收益相匹配的业务规模控制指标，从自身资本充足率和经营状况出发，建立与公司自身净资本金额相匹配的业务安全规模，切不可贪多贪大，对于超过合适比例的业务量要适当放弃。二是對客户持仓进行监控，一方面要严格控制客户单一股票的持仓比例，避免投资者持仓过于集中带来风险，另一方面对投资者融资融券账户的盈亏情况进行动态监督，当投资者某一标的证券的亏损达到一定比率时及时向投资者发出警示。
3.针对操作风险的内控机制。一是建立完整的操作流程，从开户到征信、授信，账户管理、合同管理、担保品管理、实时盯市制度都要建立详细的操作流程，制定操作手册并组织员工学习。二是建立职责分离制度，融资融券的互斥权限不能授予同一人，减少员工欺诈、舞弊的机会。三是强调责任的追究，明确融资融券各个业务部门的职责权限，明确风险事件相关责任和责任人的认定，并追究相关人员责任，采取一定的处罚、惩戒办法，以警醒各层级业务人员提高自身责任意识、合规操作意识和风险防范意识，提升业务操作水平和操作效率。
五、风险监督与报告
融资融券风险管理流程的最后一步就是要对风险管理进行监督，对风险管理的结果进行总结和分析，对融资融券风险管理的流程和方法不断改进和完善，进一步加强公司对融资融券业务风险的控制，完善融资融券业务操作流程和公司内部治理结构，以避免同类型风险事件的再次发生。
融资融券风险监督的执行部门包括融资融券各业务部门和内部审计部门。融资融券各业务部门对属于本部门职责权限内的风险事件及业务流程中发现的问题及时报告：营业部根据交易系统监控狀况，编制月报、季报、年报;合规部对融资融券业务的合法合规性进行监督;风险部根据风险处理状况和风险自评状况编制风险报告。内部审计部门则应定期对证券公司融资融券业务进行审计，审计包括常规审计和专项审计。常规审计是指内部审计部门定期对融资融券业务进行现场检查并对融资融券业务开展风险测评，对在融资融券业务检查中发现的违法违规行为及重大业务风险应及时向审计委员会报告。专项审计则是对融资融券业务某重大风险事项单独进行审计，分析重大风险事项发生的原因，找出公司业务流程存在的漏洞和内部控制措施的不足之处，评估风险应对措施的适当性，对整改措施进行监督并形成审计报告。除此之外证券公司还可以委托第三方独立机构对融资融券业务进行外部审计并出具审计报告。
参考文献：
[1]张渝.融资融券风险解析[J].绵阳师范学院学报，2016（10）：35-39.
[2]赵旭.香港地区融资融券业务风险管理经验借鉴及启示[J].亚太经济，2016（5）：137-142.
[3]褚剑，方军雄.中国式融资融券制度安排与股价崩盘风险的恶化[J].经济研究，2016（5）：143-158.
[4]胡希敏.C证券公司融资业务风险控制研究[D].浙江理工大学，2016.
[5]周生辉.国元证券融资业务的风险控制研[D].安徽财经大学，2015.
[6]高戈.证券公司融资融券业务风险控制研究——以G证券公司为例[D].河南大学，2013.
（作者单位：闽江学院爱恩国际学院）
关键词：融资融券;风险防范;全面风险管理
一、引言
（一）问题的提出
2010年3月融资融券业务试点工作在沪深交易所展开，经过5次扩容，融资融券标的股票已从最初的90只增加到如今的950只，交易规模越来越大，交易品种越来越丰富。经过六七年的发展，融资融券业务从一项金融创新业务逐渐转变成一项常规金融业务，不可否认，融资融券业务为证券市场注入了新鲜血液，改变了我国证券市场只能单一做多的情形，不仅满足了投资者多样化的投资需求，还能为券商带来丰厚的佣金收入。然而，融资融券业务由于其杠杆效应，使得其在放大收益的同时也能放大风险，一旦投资者对市场走势判断错误或操作失误，其遭受的损失将会成倍放大，投资者的损失将进一步导致证券公司面临更大的风险。在市场平稳运行的过程中，具体风险均未暴露，一旦市场面临极端走势，融资融券业务将会使证券公司处于巨大风险之中，因此，如何在享受收益的同时有效地管理融资融券风险就成为证券公司面临的首要问题。
（二）全面风险管理理论
全面风险管理是一个动态的过程，全面风险管理不仅包括风险控制本身的流程与策略，同时还涵盖对于风险管理起到支撑和保障作用的配套设施、机构、人员以及程序，目的是识别企业运营活动中潜在的风险并加以主动的防范和控制，以保障企业正常的运营和经营目标的实现。较为典型的全面风险管理流程包括风险管理目标制定，风险评估，风险应对和风险监督与报告。本文针对融资融券业务的特点，设立了证券公司融资融券业务风险管理流程，如图1所示，本文接下来的部分将基于全面风险管理流程探讨证券公司融资融券业务的风险识别与防范。
二、风险管理目标
融资融券业务风险管理的总目标是证券公司在开展融资融券业务时能以最小的成本将企业的风险控制在最低程度，并获得最大的收益。融资融券风险管理目标可以分为预防性目标和应对性目标，其中预防性目标是指在风险发生前通过风险管理降低风险发生的可能性，对融资融券业务来说，预防性风险管理目标包括：一是保障企业的正常运行和可持续发展，融资融券业务的开展不能影响到证券公司的各项经济活动的正常运转，合理控制融资融券业务规模，保证资金的流动性以防证券公司资金链断裂甚至影响到证券公司的生存。二是保障证券公司的稳定收益，在合理控制风险的前提下保证融资融券业务为证券公司带来稳定持续的收益。风险管理的应对性目标是指在风险发生后及时采取相应的措施，使企业能够迅速恢复正常运营，应对性目标包括：一是减轻损失的危害程度，融资融券的风险一旦发生，证券公司应积极采取措施进行抢救和补救，防止损失的扩大和蔓延，将已出现的损失降到最低限度。二是总结经验，避免损失的再次发生。对融资融券业务造成的风险，证券公司在采取措施后应分析风险发生的原因及风险应对的效果，总结经验形成分析报告，以便为日后融资融券业务的运营提供经验和警示作用。
三、風险评估
（一）风险识别
证券公司融资融券业务所面临的主要风险包括市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等。市场风险是证券公司进行融资融券业务所面临的最基础性的风险，它是指由于宏观因素如国家政策、利率、汇率变化导致的证券价格发生不可预期的变动所带来的风险。信用风险是指当客户由于投资失败，资金遭受损失而无法按照合约期限向证券公司足额偿还所借的资金或证券而导致证券公司遭受损失的风险。流动性风险是指证券公司向投资者借出资金，在一定的期限内资金的使用权归投资者所有，券商的自有资金被占用，导致证券公司的流动性受到影响所带来的风险。操作风险是指证券公司在开展融资融券业务时，由于经营上的失误或者管理不善，以及系统不健全、内部控制不完善等原因造成证券公司损失的可能性。
（二）风险分析
融资融券业务所面临的各种风险不是独立存在的，风险之间具有交叉性和重复性，会相互影响。如市场异常波动，投资者对市场判断失误引起的市场风险，会导致投资者损失，这就可能进一步导致投资者无法在合理期限内偿还证券公司的借款，从而进一步引发信用风险，券商的资金被占用而无法及时收回，流动性风险也随之而来。在这些风险中，市场风险属于外部风险，它是由于经济环境、宏观政策等外部因素导致的风险，这些因素都是证券公司难以控制的。信用风险内部因素和外部因素的共同影响，投资者造成的信用风险很多时候并不是有意为之，而是受到市场波动等外部因素的影响导致其投资失败而不能及时向证券公司偿还本金及利息，当然这也取决于证券公司对投资者的审核和后续管理。而流动性风险则更多的取决于证券公司对融资融券业务规模的控制和资产管理的能力，操作风险属于纯粹的内部风险，是最容易控制也是最为普遍的风险，这类风险贯穿于整个融资融券业务运行全过程，证券公司完善的内部控制可以大大减少操作风险。融资融券风险的影响因素见表1：
四、風险应对
针对上一章节的风险评估结果，证券公司融资融券风险来自于外部因素和内部因素，外部因素主要受到市场影响，这是证券公司无法直接控制的，但可以通过建立完善的风险管理组织体系，设置专门的研究团队，提升公司对市场的敏锐度来更好的识别市场带来风险，以便及时做好应对措施，而内部因素则是通过完善内部控制机制能够合理控制的风险，因此，针对融资融券业务的风险应对措施，本文从风险管理组织体系和内部控制两个角度着手： （一）风险管理组织体系
证券公司应设立健全的风险管理组织体系来履行全面风险管理的原则，融资融券业务涉及到证券公司的多个部门，笔者建议可设置三级风险防控系统：第一级风险防控系统为董事会和风险管理委员会，董事会是证券公司最高风险管理机构，负责制订及审核公司的风险管理政策、风险管理基本制度，批准融资融券业务重大决策或重大风险事件，督促企业风险管理文化的培育等;董事会下设风险管理委员会，就融资融券的风险管理对董事会负责。风险管理部、法律合规部承担第二级风险控制职能，风险管理部负责对融资融券的各个环节风险进行评估，建立融资融券风险控制指标体系，对风险进行动态跟踪并定期提交风险报告;法律合规部则主要负责对融资融券业务合同及法律文件进行法律把关，对融资融券业务的制度和流程进行审核，保证融资融券业务合法、合规性。证券公司的具体业务部门构成了第三级风险控制系统，融资融券具体业务部门包括营业部、融资融券部、计财部及信息技术部等。这些部门通过对业务初步审核、后续监督及管理、资金的审批及信息系统的维护分别控制业务风险。
需要说明的是，为应对市场风险和信用风险，证券公司应在风险管理部下设专门的市场研究团队，市场研究团队的任务一方面是对市场的大环境进行分析，判断利率、汇率的影响因素，对宏观经济、板块进行充分挖掘信息，以自己的专业知识判断股市及个股的风险程度，及时向投资者发出预警。另一方面还要对证券公司融资融券标的证券进行分析，为避免融资融券标的股票的异常波动，应尽量选择波动不大的蓝筹股作为融资融券标的证券，并及时跟踪每支标的证券的价格波动，关注上市公司的重大事项并分析其对证券价格的影响，及时整理分析报告并发送给投资者参考，以便帮助投资者及时调整，避免其遭受损失，进而在一定程度上控制信用风险。
（二）内部控制机制
针对内部因素导致的融资融券风险，可以通过完善证券公司内部控制制度来抵御风险，具体措施如下：
1.针对信用风险的内部控制机制。一是建立客户开户审核制度，客户首次申请从事融资融券交易时，证券公司根据客户提交的征信材料以及客户普通账户交易情况，了解客户基本信息、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，严格控制投资者融资融券业务的准入条件，保证融资融券客户具有较好的财力保障以及有一定的投资经验和风险控制能力。二是建立客户信用评级系统，对于首次开立融资融券的客户，根据其提供的个人资料及其普通账户交易情况进行初步的信用评级，对老客户则根据其交易情况每年进行动态的信用级别调整，信用评级应设置若干评级因子，每个评级因子设置相应的比例，最终按照评分得出客户的信用等级。三是融资融券授信审批制度，融资融券的额度参考客户信用等级设置相应的额度，此为一般额度设置，对于信用等级较高的客户可以设置超出其一般额度的特殊额度，但特殊额度的申请需要由融资融券部门特殊审批。
2.针对流动性风险的内控机制。对流动性风险的控制主要在于对融资融券业务规模的控制，一是建立与公司净资产总额相适应、风险和收益相匹配的业务规模控制指标，从自身资本充足率和经营状况出发，建立与公司自身净资本金额相匹配的业务安全规模，切不可贪多贪大，对于超过合适比例的业务量要适当放弃。二是對客户持仓进行监控，一方面要严格控制客户单一股票的持仓比例，避免投资者持仓过于集中带来风险，另一方面对投资者融资融券账户的盈亏情况进行动态监督，当投资者某一标的证券的亏损达到一定比率时及时向投资者发出警示。
3.针对操作风险的内控机制。一是建立完整的操作流程，从开户到征信、授信，账户管理、合同管理、担保品管理、实时盯市制度都要建立详细的操作流程，制定操作手册并组织员工学习。二是建立职责分离制度，融资融券的互斥权限不能授予同一人，减少员工欺诈、舞弊的机会。三是强调责任的追究，明确融资融券各个业务部门的职责权限，明确风险事件相关责任和责任人的认定，并追究相关人员责任，采取一定的处罚、惩戒办法，以警醒各层级业务人员提高自身责任意识、合规操作意识和风险防范意识，提升业务操作水平和操作效率。
五、风险监督与报告
融资融券风险管理流程的最后一步就是要对风险管理进行监督，对风险管理的结果进行总结和分析，对融资融券风险管理的流程和方法不断改进和完善，进一步加强公司对融资融券业务风险的控制，完善融资融券业务操作流程和公司内部治理结构，以避免同类型风险事件的再次发生。
融资融券风险监督的执行部门包括融资融券各业务部门和内部审计部门。融资融券各业务部门对属于本部门职责权限内的风险事件及业务流程中发现的问题及时报告：营业部根据交易系统监控狀况，编制月报、季报、年报;合规部对融资融券业务的合法合规性进行监督;风险部根据风险处理状况和风险自评状况编制风险报告。内部审计部门则应定期对证券公司融资融券业务进行审计，审计包括常规审计和专项审计。常规审计是指内部审计部门定期对融资融券业务进行现场检查并对融资融券业务开展风险测评，对在融资融券业务检查中发现的违法违规行为及重大业务风险应及时向审计委员会报告。专项审计则是对融资融券业务某重大风险事项单独进行审计，分析重大风险事项发生的原因，找出公司业务流程存在的漏洞和内部控制措施的不足之处，评估风险应对措施的适当性，对整改措施进行监督并形成审计报告。除此之外证券公司还可以委托第三方独立机构对融资融券业务进行外部审计并出具审计报告。
参考文献：
[1]张渝.融资融券风险解析[J].绵阳师范学院学报，2016（10）：35-39.
[2]赵旭.香港地区融资融券业务风险管理经验借鉴及启示[J].亚太经济，2016（5）：137-142.
[3]褚剑，方军雄.中国式融资融券制度安排与股价崩盘风险的恶化[J].经济研究，2016（5）：143-158.
[4]胡希敏.C证券公司融资业务风险控制研究[D].浙江理工大学，2016.
[5]周生辉.国元证券融资业务的风险控制研[D].安徽财经大学，2015.
[6]高戈.证券公司融资融券业务风险控制研究——以G证券公司为例[D].河南大学，2013.
（作者单位：闽江学院爱恩国际学院）