企业的投资行为会受到融资约束问题的影响,但是我们都知道,是否进行外部融资是企业自身做出的决定,因此这是企业的内生选择。这就会使得我们无法确定是企业的外部融资能力阻碍了企业的投资水平,还是企业的投资决策需要增强了企业进行外部融资的意愿。在本文的研究中,我们需要准确识别出融资约束对企业投资行为的影响作用。在科技高速发展的今天,中小企业发挥的作用日益重要,但是中小企业的发展面临着许多严峻的考验,其中融资难便是制约中小企业发展的重要问题。从企业角度来看,中小企业和非国有企业相对于大型国有企业而言,具有高度的信息不对称问题,由于其拥有的抵押品太少,面临的各种风险都较高,因此融资问题将显得更加突出。由于受到政策干预,使得国有企业与民营企业在信贷资源分配上有显著的差异,加之受到货币政策的冲击,国有企业与民营企业在融资约束方面的差异更加明显,这将使得民营企业的投资能力不断下降,并且远远低于国有企业。国有企业与民营企业由于产权性质的差异,受到的融资约束也存在明显的差异,其对企业的投资必然产生直接影响。因此,本文从企业投资的角度出发,以四万亿的救市计划作为外部冲击变量。Kaiji Chen(2017)在研究中指出“四万亿计划”会造成货币超发,因此2009-2015年我们国家实施了紧缩的货币政策,从2009年开始银行放贷更加谨慎,从而使得企业的融资成本上升,造成企业的融资约束问题1。根据融资约束程度的不同将整体样本分为实验组和控制组,即国有企业和非国有企业。我们用post来表示“四万亿计划”的实施前后,本文研究的整体时间跨度为2004年至2016年,涵盖了“四万亿计划”的整个实施过程,因此我们选取2008年及以前,post为0;2009年及以后,post为1,构造出的双重差分模型(DID)用以研究融资约束对企业投资行为的影响。研究发现,融资约束问题的存在整体上会影响企业的投资行为,同时银行信贷收缩对非国有企业的影响要大于国有企业,即国有企业有很好的信用并且有政府为其兜底,因此其外部债务融资更加容易,从而投资水平明显高于非国有企业。紧接着,本文进行了更为深入的研究,即从企业的内部治理水平和企业所处的市场环境两个角度进行融资约束对企业投资行为影响异质性的检验。从中得出的结论是:融资约束对企业投资行为的显著影响只存在于内部治理水平较差的企业和地区市场化发展水平不高的企业。这说明融资约束问题会影响到企业的投资行为,但是对于不同内部治理水平和不同市场环境的影响有所差异。稳健性检验方面,本文采用工具变量法对研究结果进行稳健性检验,并且得到的结果为本文的研究结论是稳健的。最后,对本文的基本结论进行了系统性的总结,并且从企业自身、企业所处市场环境和政府与市场共同作用三个方面分别提出相关建议。本文研究融资约束对企业投资行为的影响,首先关注到其中存在的内生性问题,进而选择一个外生变量来进一步确定融资约束与企业投资行为之间的因果关系。其次,本文所研究的融资约束问题主要源于外部宏观政策的影响,但由于宏观政策本身存在着一定的影响偏差,这会使得最终的影响效果产生差异,因此本文进一步从企业内部治理水平和企业所处市场环境两个角度来详细研究融资约束对企业投资行为影响的差异,完善了整体的研究框架。最后,在利用分地区的市场化指数进行研究中,我们从省级层面的数据探究融资约束对企业投资行为的影响,识别出融资约束对不同地区企业投资行为影响的差别,促进地方政府完善相应的法律法规和制度建设,因地制宜形成合理的市场环境。针对不同地区,从实际情况出发完善市场环境,使得资本市场上的资源可以得到有效配置,同时避免造成资源的浪费。