我国证券市场成立初期,上市公司倾向于不发放股利,股利支付率较低。对此,证监会先后出台了系列强制性现金分红政策,虽然一定程度改良了我国上市公司“铁公鸡”的分红现状,但也引发了“庞氏分红”等非常规派现行为。“庞氏分红”由学者谢德仁提出,通常指上市公司不具备分红能力而利用外部融资进行分红的行为,“庞氏分红”颠覆了传统股利理论“现金分红来源于内部自由现金流”。固然,上市公司通过“融资”进行“分红”,迎合市场需求,但鉴于公司不完全具备分红能力,可能隐藏大股东的自利动机。现有从市场迎合或利益输送视角研究“庞氏分红”的文献偏少,且普遍认同庞氏分红的市场迎合动机而非利益输送动机。2021年,恒大集团在债务规模持续扩张、流动性高度紧张的情况下仍持续实施巨额分红,构成“庞氏分红”,引发学术界广泛讨论。基于此,本文立足于市场迎合和利益输送角度,以2014年至2020年特一药业股利分配事件为研究对象,对其中的庞氏分红进行界定和类型分析,并探究特一药业庞氏分红背后的真正动机。本文尝试搭建基于财务状况、行动事件、分红效应三个层面的庞氏分红行为动机分析框架,前两个层面属于动机识别,第三个层面属于动机检验。其中,基于财务状况角度,分别从现金流量、盈利质量、偿债风险和成长能力进行分析,判断上市公司是否具备分红的盈利状况和成长能力,分析其融资的合理性和必要性;基于行动事件角度,主要是对上市公司庞氏分红公告前后的重大事件进行分析,判断是否具有与庞氏分红存在密切利益相关的事件,诸如筹资计划、股权质押、股东减持等,从而识别出特一药业2016年至2020年庞氏分红行为存在利益输送动机。基于庞氏分红效应角度,结合庞氏分红后的市场、财务、价值反应进一步检验分红动机,可以得出市场投资者整体没有对特一药业的庞氏分红行为持积极态度;连续庞氏分红对特一药业财务层面的负面影响较大,并导致公司创值能力逐年下降,中小投资者持有收益减少。本文研究还发现:上市公司庞氏分红动机识别需同时考虑分红能力与融资行为,庞氏分红利益输送问题亟需引起重点关注。最后,本文提出以下建议:企业应合理确定利润分配方案、优化公司股权结构和提高募集资金使用效率;监管层应制定落实庞氏分红政策、强化庞氏分红信息披露及日常监管;投资者应树立科学投资理念、警惕上市公司庞氏分红中的利益输送。