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随着中国经济快速发展,企业规模不断扩大,企业资金需求空前旺盛。自上海证券交易所和深圳证券交易所先后于1990年11月26日和1990年12月1日成立以来,我国证券市场逐渐成长壮大起来,给上市公司提供了强大的资金支持。然而,由于国内证券市场发展时间较短,处在“新兴+转轨”阶段,市场规模小,发行机制市场化程度低,法律、法规不完善,监管机制不到位,加之其对改革的犹豫、滞后及其所引致的不确定性等原因,使得国内证券市场缺乏较强的竞争力和吸引力,而境外证券市场发展的较早,比较成熟完善,融资能力强,吸引了大批中国优质企业走出国门,到境外证券市场上市融资,造成了中国证券市场的“边缘化”。随着我国市场经济不断深入与发展,中国证券市场不断完善,许多境外上市的中国企业开始回归内地证券市场,而中国企业也日益成为世界各证券交易所的青睐对象,由此,中国企业应根据自身的条件和需求以及国家的利益,客观的选择上市的证券市场,从而在维护国家利益的基础上达到企业筹集资金和发展的目的。
在当前大量企业H股上市和H股上市企业回归A股证券市场的现实背景下,本文以已有的数据为基础,通过分析2003-2005年分别在A、H股证券市场IPO上市企业的融资规模和融资成本及结合“A+H”融资模式企业的具体案例,采用了以下三种研究方法对企业IPO证券市场选择、融资规模和融资成本进行了研究。具体研究方法如下:(1)采用相关分析的实证方法,选取代表上海证券市场、深圳证券市场和香港证券市场总体变化的指数分别为:上证综合指数、深证综合指数和恒生综合指数200,三者进行相关性分析,以此研究中国证券市场的分割程度,从而为进一步研究不同IPO规模企业证券市场的选择问题。(2)运用统计性描述的实证分析方法,总体描述了在不同证券市场上市企业的融资规模和融资费用率问题,然后将融资规模和融资费用率分别划分为三个层次,具体研究不同证券市场中企业主要的融资规模和融资费用率分布情况,全面分析得出结论。(3)运用案例研究方法,通过对不同证券市场融资规模和融资费用率的分析,本文的最后结合采用“A+H”融资模式企业的具体案例,提出了一种融资模式的战略选择,借以达到本文研究的目的。
本文力图在以下两个方面有所创新,一是全面细致客观分析上市融资成本,通过对相关上市融资成本的研究考察,发现以往的学者主要从两个方面研究上市融资成本:定性的分析和上市融资成本中部分费用的定量比较,这样导致我们对上市融资成本没有一个整体的定量的认识和比较,本文通过查阅相关企业的年报和招股公告等资料,将企业上市融资成本细化分析,又从总体上比较研究,全面客观地分析了上市融资成本。二是本文运用实证分析,从更客观的角度分析企业在不同证券市场的融资规模和融资成本问题,用一种新的思路完善对中国证券市场的研究。
本文旨在从企业IPO融资规模和融资成本的角度分析研究企业IPO证券市场的选择问题。通过实证检验中国证券市场分割程度较为明显,认为中国企业IPO时应结合自身条件、需求及不同证券市场的融资情况,理性选择上市地点。运用统计性描述分析和案例相结合的方式提出一种融资模式的战略选择,希望能对我国正在选择上市的企业提出一点建议,并为中国证券市场的发展有所帮助。本文共四章,第一章是导论;第二章实证检验了中国证券市场的分割程度;第三章运用统计性描述的分析方法,比较研究了A股企业和香港H股企业在IPO时融资规模和融资成本问题;第四章以具体案例,分析比较了“A+H”融资模式企业的融资概况,并从企业和国家的角度提出了相关结论和建议。
其中,“导论”从本文研究的动机、意义、研究的综述、研究的思路和方法这几个方面引出了研究IPO融资规模和融资成本的意义和方法。
第二章“证券市场分割及检验”,是全文研究的出发点。首先综述证券市场分割的现状,运用相关性分析证券市场指数的方法研究了中国证券市场的分割现状,研究发现中国证券市场分割现象明显。由于证券市场分割使各企业上市融资时不得不面临证券市场的选择问题。
第三章“A、H股证券市场IPO融资规模和融资成本分析”,是全文研究的重点和过渡点。从对中国海外证券市场上市的现状出发,研究发现中国企业海外上市融资规模多于国内证券市场,统计分析表明香港联交所是中国企业上市的首选,从而引出对香港证券市场的介绍。接着比较研究了国内证券市场和香港联交所在上市融资成本和融资规模两方面的不同,从隐性的上市门槛和定量的上市融资费用研究了上市融资成本;通过统计性分析比较了内地证券市场和香港H股的融资规模。最后选取了2003-2005年首次公开发行股票,在国内A股证券市场上市的企业102家和在香港H股上市的企业29家进行了总体和具体的统计性描述分析,发现香港H股证券市场融资规模大,上市费用率极差较大;而国内A股证券市场融资规模有限,上市费用率相对较低且均衡,极差范围较小。得出结论,中国证券市场没有严格的优劣之分,各个证券市场有自己的特点。
第四章“A、H证券市场的战略选择”,是全文研究的落脚点。在分别研究A、H股企业IPO融资规模和融资费用率的基础上,结合中国H股回归的热潮,运用个案的分析方法,选取了采用A+H同步上市的中国工商银行和中国平安、中国银行、中国人寿三家较大规模的“H”to“A”融资模式的样本,从战略的角度分析中国企业融资模式的优劣,并从企业和国家利益的角度鼓励企业多重上市,回归中国内地证券市场。