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货币政策传导机制是货币当局运用一定的货币政策工具,影响中介指标进而使微观实体经济发生变化,最终实现预期政策目标的传导途径与作用机理,是货币政策理论的核心内容之一。传统理论认为货币政策传导机制主要存在两种渠道,即货币渠道和信贷渠道。货币渠道是建立在市场的完全竞争性、信息的充分占有性的基础上,主要包括利率渠道、资产价格渠道和汇率渠道,即货币政策通过改变货币供给量引起利率变化,从而改变投资行为,进而影响实体经济;而货币政策的信贷渠道传导机制理论建立在市场不完善、信息不对称的基础上,主要包括银行信贷渠道和企业资产负债表渠道,即货币政策制定者通过货币工具的使用来改变银行的经济行为及企业的资产负债状况,进而影响信贷市场贷款规模,最终达到调控经济总产出的政策目的。然而,金融市场的统一进程成为当代主要市场经济国家金融发展的趋势,尤其是西方发达国家在金融全球化的背景下,整个金融市场融合度逐步在加大,信贷市场、货币市场和资本市场内在联系日益密切,这使得传统的货币政策传导机制发生了一些改变。 在传统的货币政策信贷传导机制中,商业银行承担着非常重要的地位,是货币政策传导机制中最主要的微观经济主体。近年来,信用风险转移市场,尤其是资产证券化和信用衍生品发展十分迅速,借助各种信用风险转移技术和工具,商业银行更加灵活地管理信用风险,并且一定程度上解决了银行的“信贷悖论”问题。信用风险转移市场还为非银行金融机构提供了新的投资渠道,提高了金融市场的广度和深度,也使信贷市场与货币市场及资本市场联系日益密切。这使得信用风险转移市场在提高商业银行信用风险管理水平的同时,也给商业银行的审慎经营、货币政策的效果及金融体系的稳定带来了消极影响。为使房地产市场降温,美联储自2004年6月起连续17次加息后,才取得调控效果,货币政策时滞之长发人深省。因此,有必要研究分析信用风险转移市场,尤其是资产证券化和信用衍生品的应用对货币政策传导机制所造成的影响及影响渠道,并适度调整货币政策调控方法,使其真正适应当今金融市场高度融合的发展趋势。 本文主要研究信用风险转移市场对货币政策信贷传导机制的影响,采用定性分析和定量分析相结合的方法研究。首先,对国内外关于信用风险转移市场的发展所带来的影响的相关文献进行综述,主要从四个方面展开,包括信用风险转移市场对参与交易的金融机构的影响、对金融市场的影响、对金融系统的影响及对货币政策的影响。可以看出,信用风险转移市场对微观金融机构、金融市场及整个金融系统都产生了一定的影响,这必将会影响到货币政策的政策效用。本文主要针对信用风险转移市场的发展对货币政策<中文标题>=信贷传导机制的影响展开研究。介绍了货币政策信贷传导机制的理论及前提条件,综合分析了货币政策制定者如何通过货币政策的实施分别影响商业银行经济行为及企业的资产负债表状况,进而影响信贷市场贷款规模,最终影响投资和社会总产出。既然货币政策信贷传导机制理论成立是存在前提条件的,那么这些条件成立与否就关系到信贷传导机制的通畅程度及货币政策的效用大小。因此,下文中针对信用风险转移市场对商业银行、企业及政策制定者三个方面的影响展开分析,分析并将这些影响与信贷传导机制的成立条件相对应,发现信用风险转移市场的发展和应用弱化了信贷传导机制传导条件的成立,因此会弱化信贷传导机制的政策效果。 阐述了理论影响后,针对信用风险转移市场对货币政策影响展开实证分析。由于美国的信用风险转移市场发展较为完善,因此实证数据均来自美国。实证过程主要从微观及宏观两个角度展开,一是站在微观角度,选取美国参与信用衍生品交易最活跃的三家代表性商业银行,分析信用衍生工具对商业银行经济行为的影响,包括发放贷款规模和贷款审查动机等;二是站在宏观角度,利用VAR模型分析资产证券化及信用衍生品的发展对货币当局利用有效联邦基金利率调控贷款规模及最终产出的效用的影响。实证结果显示,信用风险转移市场的发展弱化了部分银行对信贷监督的动机,放大了贷款规模,且随着资产证券化和信用衍生品的逐步发展,货币政策效应逐步降低。 最后,对我国发展信用风险转移市场及实施货币政策调控提出了政策性建议。