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在现代经济社会中,证券市场为产业资本筹集、资源优化配置、要素价格发现、投资获利以及国民经济调控等提供了一个相对公平、公开、公正的场所和机制。当今各国的证券市场已经不是传统意义上的资本交易市场,其内涵已有很大的扩充,它既是国民经济的晴雨表,更是国民经济发展的推进器,证券市场在推动现代经济发展和制度创新进程中发挥着巨大的作用。
中国证券市场在推进国家改革开放进程中承担着巨大的使命,作为一个历史短、发展速度飞快的新兴市场,不可避免地出现了诸多问题,这就要求我们强化对中国特色证券市场特征和规律的分析,在积极引入国外成熟理论方法的同时注重适应性和可行性研究。
证券市场效率是衡量证券市场中信息与定价关系、资源配置功能、运作规范程度与市场成熟度的重要指标,衡量证券市场优劣程度的首要标准就是市场效率的高低。效率的提高和改善,是社会经济进步的基础,也是现代证券市场运作和发展的核心问题。研究我国证券市场的效率问题,对于正确认识和客观评价中国证券市场的资源配置功能,制定有效的监管政策,促进市场的长期健康发展具有重要的理论意义和具体的实践指导作用。
DEA是一种有着严密科学性的评价与优化理论,在众多领域得到了成功的应用,但它在金融证券领域的应用却是相对滞后的。理论分析表明,对证券市场这一复杂大系统而言,DEA的方法论优势有着充分的表现空间,而这在此前的研究和应用中并未引起重视。
本文首先简要介绍了相关的理论与方法,分别为证券市场相关投资理论,Fama的有效市场理论和DEA方法理论,为以后的研究做了铺垫,从而引出本文的研究方法。
本文然后针对市场有效性和效率的区别与联系展开论述,认为按照国外成熟的资本市场理论,市场有效性本身就是证券市场效率,而在我国有所不同,计划经济向市场经济过渡的特有性质,使得市场有效性不能完全反映证券市场效率,但随着我国金融环境的进步和系统性宏观因素对个股的影响基本相同,用DEA相对评价方法来研究证券市场效率是比较合理的。
本文接着分析了影响效率的因素,分别为制度、信息和投资者因素。系统地分析了我国证券市场效率现状与成因,目前我国处于低效率现状,并从上述影响因素深入分析我国低效率原因。
本文介绍了DEA运用于证券市场的基本思想,证券市场是完成由证券信息(输入)到证券价格(输出)转换的组织和机制,进而据此可以建立反映产出与投入生产函数关系的DEA模型,分别为相对价值实现率α*的计算模型和市场效率指数的计算模型,并且输入输出指标的选取应该遵循一定的准则。
本文最后通过选取上证50作为样本,进行了实证研究,分别计算了单个证券的相对价值实现率、市场效率指数、加权效率指数和市场效率变动指数,并得出一些结论。通过分析定价效率与收益、风险的关系,提出一些投资决策;市场效率指数清晰地反映出我国证券市场的有效性逐步增强的变化趋势并存在“小盘股”定价偏好和股东效益偏好。
关于市场效率的检验与测度方法,自Fama提出有效市场理论(EMH)以来,市场有效性的研究引起了广泛的关注,几十年来,许多学者基于有效市场理论对各国证券市场的有效性进行了广泛的实证统计检验研究,以判断证券市场的有效性程度。这方面的成果非常多,但EMH只回答了市场有效性的分类问题,不能给出具体的效率指数,同时由于各种检验方法的局限性,往往导致对同一市场的检验结果不同。
本文创新性地将DEA方法运用到证券市场效率的研究中,提出了基于DEA的证券市场效率指数测度模型。解决了以往对效率研究只能统计检验,无法得出具体指标的问题,并通过得出的指标分析中国证券市场效率现状及成因,对证券投资具有指导意义。