【摘 要】
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股票的流动性被普遍认为是收益率的定价因子,低流动性的股票往往具有更高的预期收益。然而近年来,有学者发现美股市场上的流动性溢价已逐渐降至零,另有学者认为信息不确定将导致股票流动性水平恶化。考虑到我国股票市场尚未成熟,信息不确定现象广泛存在,流动性溢价效应很可能会受到信息不确定因素的干扰。为了更深入地理解流动性这一资产定价因子,有必要对我国股票市场上的信息不确定与流动性溢价效应进行研究。本文以2010
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股票的流动性被普遍认为是收益率的定价因子,低流动性的股票往往具有更高的预期收益。然而近年来,有学者发现美股市场上的流动性溢价已逐渐降至零,另有学者认为信息不确定将导致股票流动性水平恶化。考虑到我国股票市场尚未成熟,信息不确定现象广泛存在,流动性溢价效应很可能会受到信息不确定因素的干扰。为了更深入地理解流动性这一资产定价因子,有必要对我国股票市场上的信息不确定与流动性溢价效应进行研究。本文以2010年-2019年间我国A股上市公司为研究对象,通过投资组合分析法以及Fama-Mac Beth两阶段横截面回归法,对信息不确定与流动性溢价效应进行了实证分析,得到结论:（1）在未考虑信息不确定因素时,无论是在组合层面还是在个股层面,流动性溢价现象都显著存在。（2）考虑信息不确定因素时,在组合层面上流动性溢价并不稳定存在。双变量分组检验中,同信息不确定性水平下的投资组合,流动性最差与最好的组合之间的收益率并不存在显著差异。（3）为了更准确地描述流动性与股票收益之间的关系,本文对原流动性指标进行了调整以消除信息不确定性的影响,调整后的非流动因子的估计系数依然显著,表明我国股票市场存在流动性溢价效应。这一结论不仅适用于我国主板和创业板市场,对包括制造业在内的四个细分行业也同样适用。本文丰富了现有的关于信息不确定与流动性溢价的相关研究,同时也能够为我国股票市场上的投资者进行投资决策时提供一定的参考。
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