【摘 要】
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近年来,随着我国资本市场的快速发展,围绕公司控制权展开的收购与反收购日益频繁。为了减少来自敌意收购的威胁,众多企业纷纷在章程中设置反收购条款阻止敌意收购。反收购条款的设立,可以使企业减少来自控制权市场的威胁,并对企业的经营发展产生影响。战略变革是企业对未来发展的规划,会在一定程度上决定企业未来的走向。反收购条款的设立是否会影响企业战略变革以及在不同的外部环境,反收购强度对企业战略变革的影响是否存在
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近年来,随着我国资本市场的快速发展,围绕公司控制权展开的收购与反收购日益频繁。为了减少来自敌意收购的威胁,众多企业纷纷在章程中设置反收购条款阻止敌意收购。反收购条款的设立,可以使企业减少来自控制权市场的威胁,并对企业的经营发展产生影响。战略变革是企业对未来发展的规划,会在一定程度上决定企业未来的走向。反收购条款的设立是否会影响企业战略变革以及在不同的外部环境,反收购强度对企业战略变革的影响是否存在差异?这些问题值得深入研究。本文基于控制权市场理论、委托代理理论和产业组织理论,从理论上分析了反收购强度是否会影响企业战略变革,并借鉴现有文献将产品市场竞争划分为行业层面的市场集中度和公司层面的市场竞争地位两个维度,分别研究了市场集中度和市场竞争地位对反收购强度与企业战略变革之间的调节作用。在理论分析基础上,选取2009-2021年沪深A股上市公司为研究样本,手工收集公司章程中的反收购条款,建立多元回归模型实证检验了反收购强度与企业战略变革之间的关系以及市场集中度和市场竞争地位对二者的调节作用,研究发现:（1）公司章程中设置的反收购条款数目越多,即反收购强度越大,管理层进行战略变革的意愿越低,企业战略变革程度越低。（2）市场集中度在反收购强度与企业战略变革之间起到负向调节作用,即市场集中度越低,反收购强度对企业战略变革的负向影响越大。（3）企业市场竞争地位在反收购强度与企业战略变革之间起到正向调节作用,即企业市场竞争地位越强,反收购强度对企业战略变革的负向影响越大。（4）基于企业异质性特征分析发现,相比于国有企业,反收购强度对企业战略变革的抑制作用在非国有企业中更强;相比于高科技企业,反收购强度对企业战略变革的抑制作用在非高科技企业中更强。最后根据上述结论,结合实际情况,提出建议:上市公司应根据企业自身的情况设置合理的反收购条款,对管理层采取合适的激励和约束措施,监管机构应对反收购条款的设立进行适当性的监管。本文的研究及其结论在一定程度上扩展了反收购条款设置经济后果及企业战略变革影响因素的相关文献,对于上市公司合理设置反收购条款,优化公司内外部治理机制提供了参考和借鉴。
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