“有效市场假说”的基本思路和经济学中的“理性人”假设一脉相承,也假定投资者是“理性”的。然而心理学和金融投资实践领域的知识及经验表明,“理性人”的假设与现实存在偏差;其次,信息的分布、质量和传播速度极大的影响了“有效市场假说”提出的“强有效市场”的形成。近年来,行为金融学以全新的角度观察市场,承认市场参与者的“有限理性”,并从现实中市场参与者接收和分析信息时存在的认知偏差和行为偏差出发,研究“市场异象(Anomalies)”。本文的研究主要是其中的一种,即“动量/反转效应”。关于同一资产类别的证券所表现出的动量/反转效应,国内外广泛的研究认为其显著存在,可以进行策略组合的构建并获益,但涉及不同地区的不同种类资产之间的研究几乎为空白。本文主要是在这一方向上进行尝试和探索,对在国际上比较有代表性的13类资产之间的动量/反转效应存在性、显著性进行实证研究,并进一步分析其形成原因。本文的研究有助于从更深层次的角度出发,去理解动量/反转效应,从而理解全球范围内投资者的行为及决策方式,资金流动和投资者情绪的变化,一定程度上可以揭示出资产价格的运动所包含的内在规律。本文研究发现,在观察期小于12个月时,如果在接下来的1到12个月之内投资“赢家组合”,存在统计意义上显著的动量效应。即相较“基准组合”平均投资13种大类资产而言,可以获得超额收益。此外,在观察期较长,达到2年到3年,且持有期也达到1年的情况下,出现了显著的反转效应。但鉴于数据结果较少,这个反转效应是否稳定存在,仍需要更多的证据佐证,这是本文作者未来进一步研究的方向之一。本文另一个区别于传统研究的发现是,动量效应并不是在观察期结束后的初期表现的最显著,而是经过一段时间才开始表现的更为显著。这段时间的时长与观察期的长度相关:越短的观察期,动量效应更加显著表现的过渡期越短。综合判断之下,本文认为最好的[J,K,n]策略为[2,1,3]。即针对本文涉及的13种大类资产,最佳策略为观察各资产最近2个月的表现,取前3名构建“赢家组合”,接下来进行为期1个月的持有,可以获得相较“基准组合”每月0.85%的超额收益,该策略的P值为0.002,具有良好的显著性。以该策略进行回测,在2013年至2016年的考察时间段中,在不考虑交易费用和成本的情况下,取得了20.16%的年化回报率,大幅超越“基准组合”和基于均值方差模型的两个组合。不仅如此,“赢家组合”在风险调整后收益上也取得非常良好的表现。针对动量效应的成因,本文先是结合实证研究结果,对其他的解释和假说的适用性进行了一一点评,随后提出了自己的观点。有关“动量效应本身是一个风险因子”及“赢家组合承担了较输家组合更大的风险,因此获得了超额收益”的观点,本文并不认同。而有关“动量效应只是剔除了交易成本的假象”的解释,本文倾向于认为交易成本和费用不足以抵消动量效应的超额收益。在分析了主流的几大模型、羊群效应以及处置效应等行为金融学理论后,本文结合实证结果对动量/反转效应提出了较新的解释:单个信息的效用在一开始并不确定,信息不是以独立的形式影响市场的,而是以序列的形式影响市场的。此外,本文认为信息序列具有自相关性,短期内出现同向信息的概率更大,长期来看,信息具有“均值回归”的特点,导致反转效应出现。