股价崩盘风险作为下行风险的一种,对投资者的资产和资本市场的发展造成严重的负面影响,且该风险影响较为广泛,能够对资产的定价产生重要影响。然而,国内现有文献大多研究股价崩盘风险的影响因素,由于股票收益率代表了公司的融资成本和投资者的必要报酬,我们还需要对公司层面股价崩盘概率与股票收益的关系进行思考和研究。此外,我国A股市场受到非理性行为影响,更可能出现CAPM模型或者是有效市场假说无法解释的金融异象。因此,本文从资产定价视角出发,基于中国A股的样本,首先研究股价崩盘概率与股票收益的关系,检验A股市场是否存在股价崩盘异象,然后对这种关系的来源进行探究。本文首先构造关键解释变量,构建股价崩盘概率预测的Logit模型,计算出公司层面的股价崩盘概率。随后研究了股价崩盘概率与股票未来收益的关系。主要通过投资组合分析和Fama-Macbeth回归方法证实了我国股票市场中存在股价崩盘异象。股价崩盘概率与收益存在负相关关系,即股价崩盘概率越高,未来的股票收益率越低,表现为公司股价崩盘负溢价。在发现股价崩盘概率能够定价的基础上,本文对崩盘概率的长期预测力进行探索,并证明了股价崩盘概率对未来收益具有长期预测作用。进一步,本文尝试对这种关系进行解释。由于中国A股市场中个人投资者居多,投资者情绪高涨时,非理性交易行为增加,可能会产生错误定价。此外,由于存在套利交易限制,套利者无法对错误定价进行套利交易,这使得资产价格无法回归真实价值,错误定价无法被消除。因此,本文分别基于投资者情绪角度和套利限制角度对股价崩盘概率与股票未来收益的关系进行解释。结果表明投资者情绪不是股价崩盘负溢价的来源。股价崩盘负溢价可以解释为市场效率低下的表现,更高的套利限制将市场进一步拉离有效状态,导致股价无法回复其真实价值,错误定价无法被修正。因此,本文认为较高的套利限制是股价崩盘负溢价的来源。本文的学术贡献在于证明中国A股市场存在股价崩盘异象,表现为股价崩盘负溢价。其次,本文进一步研究发现股价崩盘概率具有长期预测能力,能够对未来长期的股票回报率进行预测。最后,详细分析了股价崩盘概率负溢价的来源,并证明我国股市中的套利限制是这种现象重要来源,这与国外市场中股价崩盘异象来源于成熟投资者的理性投机泡沫结论有所不同,可能是由于我国股市存在独特的交易制度。此外,本文的研究结论对投资者以及监管机构都有一定的帮助。投资者可以在投资决策过程中将股价崩盘因素考虑进去,监管机构可以适当放宽融资融券业务的范围,减轻错误定价带来的不良影响,进而保证资本市场稳健发展。