现实中存在各种价格异象导致传统资本资产定价模型备受质疑,本文首先对我国证券市场存在的问题进行理论分析,再以实证研究的形式验证我国证券市场不满足弱式有效市场假说,而后以行为金融学的视角,详细介绍噪声交易风险的概念及对证券价格形成的影响机制,用实证检验的方式测定了我国上海证券市场和深圳证券市场存在的噪声交易风险大小,并对其显著性和对收益率的影响做了检验。最后根据我国证券市场上噪声交易现象,分析了证券市场存在的问题,并针对其提出了政策建议。本文一共分为8部分,第一章是导论,简要介绍了本文研究的目的,阐述了研究背景和研究方法。第二章是文献综述,包括两个部分：首先介绍Fama有效市场假说理论和后续学者对三种程度有效市场假说的验证及质疑。然后介绍了投资组合理论的发展过程,阐述了系统风险和非系统风险如何影响股票价值的形成,并讨论了通过分散化投资来规避非系统风险,以及系统风险必须被定价这一理论事实。最后介绍了传统资本资产定价模型,阐述了市场组合的超额收益率如何衡量系统风险,并列举了部分后续研究者对该模型的实证检验。第二个部分介绍了行为金融学的产生和发展过程,阐述了行为金融学通过社会学,心理学视角如何对传统的期望效用理论提出挑战,并给出了前人对行为心理如何影响人的投资决策行为的研究,而后简要介绍了展望理论,投资者行为理论—BSV模型、HS模型、DHS模型,Fama三因子模型及发展,并用以上模型解释了部分现实中存在价格异象。第三章是理论分析,着重介绍了噪声交易理论的出现和发展,通过分析噪声交易者和套利者在证券市场上的作用,导致证券价格偏离其内在价值,简要介绍了DSSW模型,通过该模型,我们可以推导出噪声交易者不仅可以长期存活于市场中,并且能够获得比套利者更高的超额收益,为本文后续实证研究奠定了理论基础,而后引入了行为资本资产定价模型BAPM,详细对比了其与传统资本资产定价模型的不同之处,分析了噪声风险和行为偏差如何产生,得出结论：噪声交易风险应该被定价,传统资本资产定价模型中系统风险因子Beta和行为资本资产定价模型中的系统风险因子行为Beta之差定义为噪声交易风险(行为偏差),最后引入了信息矫正条件下的噪声交易模型,探讨了套利者和噪声交易者在市场上如何共同作用,以及噪声交易风险的变动趋势。第四部分对中国证券市场上存在的缺陷加以分析,并通过实证检验的形式验证中国上海和深圳证券市场的弱式有效性,得出中国证券市场指数月收益率时间序列存在白相关,即通过过去的收益能够预测未来的收益,我国证券市场不满足弱式有效,这样为后文的噪声交易风险的实证研究奠定了坚实的基础。第五部分是本文的重点,通过选取牛市、熊市、平市三种外部环境的数据,对样本股票分别应用传统资本资产定价模型和行为资本资产定价模型。通过上证50指数和深圳成分指数代替了DVI动能交易指数进行实证回归分析,并用回归所得传统Beta和行为Beta之差计算得出噪声交易风险,回归方程如下：对于BAPM对于CAPM其中rmt和rmtl分别代表上证指数(深证综合指数)和上证50指数(深证成分指数),则有本次实证并没有得出和以往学者完全相同的结论,噪声交易风险存在负值的情况。本文通过引入信息矫正下的行为资本资产定价模型ΔBEi=α+βIBEit+εit对噪声交易为负的情况进行了理论分析,阐述了其存在的合理性和必要性,最终本文得以下结论：1.中国市场的噪声交易风险值可能存在为负的情况,但是噪声交易风险值为负并不代表噪声交易风险不存在,行为Beta和传统Beta并不一定存在确定的大小关系,由于套利者和噪声交易者同时在市场环境的不同,公司基本面和经济周期等因素也会对噪声交易值得符号产生影响,但是只要二者存在显著的不同,就证明存在噪声交易风险。2.通过对比行为Beta和传统Beta对噪声交易风险的影响显著性,行为Beta对超额收益率的解释力度高于传统Beta,用行为Beta来拟合个股超额收益率和市场组合超额收益率更加合适,这说明行为资本资产定价模型在我国证券市场上的定价具有良好的适用性。3.噪声交易风险并不一定和证券超额收益率存在负相关关系,并对此现象进行了解释,而此结论和前人研究结果存在不同,本文就此提出了质疑。第六章主要说明了本次研究的缺陷和需要进一步修正的地方,主要是DVI动能指数的构建上和选取存在一定偏差,并提出了一个通过引入虚拟变量,更加精确衡量测量噪声交易者和理性套利者如何在市场上相互作用的方法。第七章本文对我国证券市场存在的问题进行了详细分析,主要从证券法律法规不健全,监督机构缺乏自律性、上市公司上市动机不纯,券商中介缺乏责任心、投资者受教育程度低,控制情绪能力差和完善的退市制度尚未建立四个方面阐述问题。本文的最后一个章是政策建议,即对上一个部分提出的问题有针对性的提出我国证券市场今后的改革和发展建议,分别为投资者教育、监管机构相关法律法规的完善、上市公司教育三个方面。本文的创新之处主要有以下几点：1、第一次将证券市场的外部环境详细分为牛式、熊市、平势,并分别对其进行实证研究,结合有效市场假说,通过实证来验证存在噪声交易的可能性,选取的样本是根据上证和深证交易所成交量排名进行,保证了样本有较大的可能存在噪声交易的可能性。研究结果具有显著性。2、通过实证结果得出了和前人不一样的结论,即行为Beta不一定比传统Beta的值小,噪声交易风险值存在负值这一情况,这是前人实证研究中所没有的。并通过引入了信息矫正下的资本资产定价模型,考察噪声交易者和套利者的互相操作方向及相互作用对股价的影响,借鉴了DSSW相关结论详细阐述和解释了噪声交易风险为负的可能性和必要性,并认为判定噪声交易风险应该根据行为Beta和传统Beta是否相等这一标准来确定,这是本文提出的新观点。3、通过对噪声交易风险和证券收益率的实证回归,得出噪声交易者和股票超额收益率并不一定负相关,即对前人的结论：噪声交易风险越高,投资者损失越高提出了质疑,本文认为投资者的收益应该包括噪声交易者的收益,正因为噪声交易者的存在才催生了市场流动性,增加了市场深度,因此噪声交易者制造了噪声风险,承担了风险的同时也应该获得超额收益,而这部分超额收益确实是反映到了股票价格之中的,因此不应排除噪声交易者所获得的超额收益,实证结果证明本文此判断的合理性。4、通过噪声交易风险的研究,对我国证券市场存在的问题提出了详细分析,并对此提出了针对性的政策建议,全文事实数据论据均保证了最新性和权威性。