【摘 要】
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可转债是一种复杂的金融衍生产品,伴随着市场需求的扩张和监管体系的完善,未来将受到更多关注。在此背景下,对可转债定价进行实证研究显得十分必要,公允合理的定价是可转债市场有序发展的前提。本文的绪论部分首先对可转债定价的现有研究情况进行梳理。可转债起源于美国,国内对其定价的理论研究主要是改进国外的定价模型,改进思路主要有:(1)加入适合中国可转债市场的附加条款(2)通过更为复杂的理论改进原有模型中的待估
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可转债是一种复杂的金融衍生产品,伴随着市场需求的扩张和监管体系的完善,未来将受到更多关注。在此背景下,对可转债定价进行实证研究显得十分必要,公允合理的定价是可转债市场有序发展的前提。本文的绪论部分首先对可转债定价的现有研究情况进行梳理。可转债起源于美国,国内对其定价的理论研究主要是改进国外的定价模型,改进思路主要有:(1)加入适合中国可转债市场的附加条款(2)通过更为复杂的理论改进原有模型中的待估参数。可转债定价相关的实证研究表明,近年来国内可转债市场定价的有效性不断提高。本文第二部分主要梳理了可转债的要素及市场现状,并对已有的定价模型进行介绍。本文的第三部分从大秦转债基本要素、发行和转股情况等方面介绍案例,第四部分对其进行实证分析。实证分析部分的思路:选择使用上最常见的BS模型及理论上最为完善的拓展的LSM模型对上市首日的大秦转债进行定价,并结合实际上市首日收盘价分析两种方法的定价效率。该部分首先对两模型均能用到的重要参数进行估计,在波动率的估计中使用了GARCH(1,1)模型,以期获得更加精确的波动率数据。在BS模型定价过程中,将大秦转债的价值拆分为债券价值+转股期权价值+其他期权价值,计算债券价值时,考虑信用风险因素后,确定可比的贴现率,对未来现金流进行贴现;计算期权价值时,综合考虑多种附加条款的影响。在拓展的LSM模型定价过程中,首先对每一附加条款的处理方式进行分析和介绍,结合投资者与发行人之间的博弈模型对附加条款进行价值分析,再利用最小二乘的蒙特卡罗方法进行参数估计和数值计算,使用Matlab软件编写程序实现该定价过程。从发行首日定价结果来看,两种定价模型计算得出的理论价格能较好地与大秦转债的市场价格相匹配。使用相同的方法对大秦转债后续的理论价格进行计算,可得平均价值偏离幅度在3%以内,说明理论模型能够较好地反应当前市场波动,我国可转债市场可以较为灵活地反映其内在价值。由于理论模型假定的理想化,以及目前可转债市场交易拥挤,参与的投资者多,但可供选择的可转债标的过少,存在一定的“资产荒”,导致了实际价格与理论价值之间存在偏离,实际价格高于理论模型的定价,因此投资者在参与投资时应注意其中的风险。本文的最后,对可转债定价模型的定价效果进行对比分析,并为可转债投资者提供决策建议。
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