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债券在我国有20余年的历史,有关债券的研究可以说是凤毛麟角,理论研究相对滞后。本论文较为系统的介绍债券的基本特性、研究论证债券价值的特性、探讨债券的估价以及风险管理等问题,以便深化债券的理性认识。
完全资本市场是对理财环境、理财行为所做的一个明确的、理想化的界定,是财务理论研究的重要基础。本论文以完全资本市场为背景分析债券价值与面值、票面利率、折现率、到期时间等影响因素的关系,主要从三个层面研究探讨债券价值的特性。第一,严格地论证了在其他条件不变时,债券的价值与面值、票面利率、贴现率及到期时间的关系;第二,阐释了票面利率、贴现率及到期时间三者之间的关系,从而得出一个重要结论:长期债券的价值对市场利率变化的敏感程度不一定高于短期债券的价值对市场利率变化的敏感程度;第三,剖析了债券在平价发行、溢价发行、折价发行时的特性。前两个层面的研究结论对以上三种方式发行的债券都适用,第三个层面专门研究债券价值与发行方式的关系、以及在以上三种方式发行下债券流通时价值的动态变化情况。
完全资本市场毕竟是假想的、现实中不存在的,以此为基础建立的估价模型在现实当中不一定适用。本论文以折现现金流量模型为基础,结合现行的会计制度,考虑交易费用和所得税的影响,建立现行会计制度下的债券估价模型。债券的价值是未来现金流量的现值,考虑交易费用和所得税后,未来现金流量不仅仅包括各期的利息和到期的本金,还包括发行费用及其抵消的所得税、利息收入缴纳的所得税、溢折价的摊销对所得税的影响等等。由于考虑了溢折价的摊销对所得税的影响,所以债券在平价发行、溢价发行、折价发行时所引起现金流量的变动存在着差异,本论文分别构建了三种发行方式下债券的估计模型。
债券风险管理问题一直是很热门的研究领域,本论文主要阐述有关风险管理的两大理论:现代投资组合理论和债券的久期理论。首先将现代投资组合理论运用于债券市场,提出债券的投资组合理论,该理论认为在风险不变时能够使债券组合收益达到最大化或在收益不变时使风险达到最小化,所以根据投资组合理论,投资者可以选择适当的组合,在承担既定的风险时获得最大的收益,或获得预期的报酬率使风险最小。然而债券投资组合理论只能规避非系统风险,不能规避系统风险,债券的久期理论可以解决这一问题。久期理论运用净现值、复利、年金等现代投资原理,利用债券价格风险和利率风险互相抵消的特点,以投资者完全收回付款利息和本金的加权平均年数的概念来决定投资计划期,有效的达到了规避利率风险的目的。当然久期理论也有其不足之处,主要表现在:由于债券凸性的存在,用修正久期只能对收益小幅变动情况下价格的计算较为理想;当收益率变化大的情况下,仅用修正久期估计债券价格会出现误差。
债券的研究领域相当广阔,本论文主要围绕债券的价值特性、债券的估计以及债券的风险管理三个问题进行探讨,借鉴前人的研究成果,经过认真的思考、严格的论证提出一些自己的观点,以供参考。