投资者的羊群行为一直被作为解释金融市场的过度波动和短期趋势的重要原因之一。投资者的羊群行为会使得资产价格偏离其基本价值,并且对交易策略和资产定价模型有深远的影响。因此,近年来受到极大的关注。羊群行为被公认为在金融危机中起到了推波助澜的作用。在最近的金融研究当中,关于投资者羊群行为的实证分析得到了相当多的关注。由于投资者在其他行为人的行为之后,往往会做出一个跟随他人的投资决策,从而这种跟随他人的行为的累计会推动股价偏离其内在价值。源于这样一个事实,对羊群行为的研究对于股票市场的发展而言显得尤为重要。市场上资本价格相对于其基本价值的背离为投资者提供了一个赚取超额利润的机会。如果市场调整未能让市场价格和基本价值趋同,盲目跟随他人的羊群行为的长期结果可能会导致市场上更大的不稳定性和低效率。本文在上述的研究背景下,选择HS状态空间模型作为本文实证研究的基础,以期探究中国股票市场同美国股票市场上羊群行为程度的差异。本文利用2002年初到2013年末,中国A股市场和美国股票市场的同期数据进行比较实证研究。实证结果表明,在研究期间内,中国A股市场和美国股票市场上都存在一定程度的羊群行为。根据本文的进一步检验,与美国股票市场相同,中国A股市场上的羊群行为的存在性稳定,不受到市场波动性、市场收益率等市场特征和公司规模效应的影响。而且,在研究期间内,中国股票市场的羊群行为程度普遍高于以美国股票市场,而在2008年到2010年这段从美国开始的全球性金融危机时期,中国股票市场的羊群行为水平低于美国股票市场。本文对中、美股票市场羊群行为对比实证检验的结果表明,中国股票市场由于其投资者对市场的认识不足、投机性较高,加之监管水平有限,其羊群行为程度高于美国股票市场。而在金融危机时期,羊群行为对金融危机产生了推波助澜的作用,而且二者之间有相互推动的作用。在上述实证研究的基础之上,本文从股票市场发展历程和所处阶段、市场全球化以及中美两国文化差异的角度对中、美股票市场羊群行为的差异原因进行分析。首先,股票市场的发展历程和所处阶段能够对羊群行为的程度产生很大影响。随着市场运行的不断发展,市场波动程度将会逐步降低,与此同时,投资者对于股票市场的了解程度和受教育程度将不断提高,市场中非理性羊群行为程度将随之降低。因此,中国股票市场的羊群行为程度高于美国股票市场与中国股票市场的发展历程和所处阶段密不可分。另外,在新兴市场向成熟市场发展的过程当中,必然会经历股票市场全球化这一过程,使得一国股票市场向世界市场迈进。因此,本文选择利用中国A股市场和B股市场进行对比来进行实证检验。实证检验的结果表明,市场全球化的确会对股票市场上的羊群行为程度产生正面的影响。最后,中、美两国文化差异也对中、美股票市场上羊群行为程度的差异具有重要的解释力。中国的投资者具有集体主义的价值观,他们与亲朋好友之间的关系与美国相比更为亲密,他们的隐私重视程度和独立性低于美国,且他们较美国投资者更为厌恶风险,所有这些都是导致中国股票市场上羊群行为程度高于美国股票市场的原因。在以上分析和结论的基础之上,本文对政府监管、金融机构以及投资者提出了相应的建议。本文选取了最新数据,不仅利用HS基本模型并且利用扩展模型对中国证券市场上羊群行为存在性及其稳定性进行检验,并在此基础之上考察了证券市场全球化等证券市场发展过程对羊群行为的影响,并从中、美文化差异的角度对中、美股票市场羊群行为程度的差异进行分析,从而对这种差异找到新的解释。本文希望通过以上分析为羊群行为的进一步研究提供新的思路。