自Modigliani 和 Miller(1958)提出MM定理以来,西方经济学对企业的融资结构问题做了大量的研究分析。研究表明,市场环境、宏观经济条件、行业特征以及公司特性等因素都会对企业的融资结构产生重大影响。同时,融资结构不仅会影响公司的市场价值,还会对公司的绩效、治理结构、控制权乃至公司的核心竞争力以及公司的成长产生重大的影响。研究企业的融资结构对企业的日常运营和发展扩张以及价值提升都是具有重要意义。财务灵活性,即应对未来不确定现金需求和投资机会的能力,是在财务管理决策中需要重点考虑的一个因素。主要来源于企业现金持有和较低的负债水平。财务灵活性是资本结构理论研究的一个新的方向。但是,尽管很多研究都表明财务灵活性会影响长期融资决策,但是却很少有人关注其对短期融资决策的影响。尤其是,当企业管理者企图减少公司的融资成本,他们会选择什么样的融资方式去应对短期融资需求的不确定性?持有留存现金还是发行债务?限制人们研究公司短期融资决策的一个最关键的原因在于实证中很难准确确定公司短期融资需求的变动规律,这种融资需求的不确定性增加了研究短期融资决策的困难。为了解决这个难题,本文借鉴了Douglas(2014)的研究思路和方法,基于具有季节性需求的公司,研究企业管理者在面临短期融资需求时融资方式的选择。在中国,很多行业和公司的需求都存在着季节性。然而,迄今为止却很少有文章研究这些具有季节性需求的公司的短期融资决策。研究这些决策能更好的揭示公司在短期融资时所选择的融资方式。本文将对2002年至2014年非金融行业的所有上市公司的季度数据采用规范分析和实证分析的方法进行研究分析。规范分析方面,本文将归纳整理相关文献,对融资方式及影响因素和财务灵活性与融资结构的关系两方面进行分析,找出财务灵活性与短期融资需求之间可能存在的关系及影响因素。实证分析方面,本文将运用非平衡面板的计量分析方法、使用STATA软件和对数据进行处理。基于以上研究方法,论文共分为六部分。具体安排为第一部分为前言,阐述了在现有研究背景下,本篇文章的选题意义。介绍了研究框架与主要内容,并说明了本文的研究方法和论文的创新之处。第二部分为企业融资结构理论概述。了解企业融资成本的来源以及成本的差异,为接下来的研究奠定了理论基础。论文的第三部分为国内外研究现状,文章分别从两个方面对国内外的文献做了梳理和评述,一方面是企业融资方式的选择及影响因素,另一方面是财务灵活性与融资结构。对这些文献的梳理中发现现阶段的研究只讨论了企业财务灵活性对企业资本结构企业的价值、融资约束缓释上的重要作用,研究了如何权衡保持财务灵活性时债务和现金的持有量问题,但是关于企业的短期融资决策和财务的灵活性之间的关系还存在一块研究空缺。第四部分阐述了本文的实证模型设计。首先介绍了本文的研究思路,从财务灵活性角度探讨企业的短期融资决策的两种方式,发行债券和持有现金,在详细分析了这两种融资方式的成本基础之上对企业的短期融资方式提出假设。测度短期融资需求一个最大的困难在于短期融资需求的不确定性。于是本文首先判定季节性公司,再研究这种季节性需求与短期融资需求的关系,确定短期融资需求的规律性,最后基于季节性的融资需求实证研究检验假设是否成立,从而确定企业短期融资的方式。本章同时说明了样本的来源和数据的选取,详细的介绍了季节性的判定方法。最终在本文选取了2002年至2014年间2592家公司共95420个季度数据。经过判定发现其中有953家公司具有季节性。占所有样本公司的比例为36.76%。不同行业的季节性公司所占比例也有所不同,排除有些行业包含的公司数量很少且全为季节性公司的极端情况,发现文教、工美、体育和娱乐用品制造业,仪器仪表制造业,木材家具制造业,酒、饮料和精制茶制造业等行业季节性公司所占比例都较高,而有些行业诸如：水上运输业,互联网和相关服务等行业季节性公司在行业中所占的比例就偏低,更有像仓储业这样的行业几乎没有季节性公司的存在。在此基础之上进一步的判断出季节性需求的波动规律,为后文的实证分析提供研究基础。第五部分为本文的实证结果。基于季节性公司本文发现企业的短期融资需求波动的规律性,并在其基础上分别探讨了发行债券、短期债券、商业信用以及现金持有这几种融资方式与企业短期融资需求的关系。最后还研究了财务灵活性对短期融资方式的影响。第六部分是本篇论文的结论与展望。根据实证研究结果,得出结论,并指出研究存在的不足和需要进一步研究的地方。根据以上的研究思路和实证研究,本文得到以下结论：季节性公司在满足短期融资需求时,一般会考虑发行债务的方式,而不会考虑持有现金。在选择债务融资时,也会考虑到企业的融资成本更加倾向于短期债务,商业信用作为一种近似“免费”的短期融资方式,更加受到企业的青睐。且季节性公司为了可以能通过发行债务来满足短期融资需求一般会降低公司的杠杆,维持较低的负债水平,从而在短期融资中拥有财务灵活性。与以前的研究相比,本文的主要贡献体现在以下三个方面：首先,研究了季节性公司融资需求的规律性特征,并且在此基础上,就财务灵活性在公司融资决策中的重要性提出自己的见解。本文发现企业管理者为了减少短期融资成本一般会采用债务融资的方式,尤其是发行成本较低的短期债务。其次,通过研究发现季节性公司为了可以能通过发行债务来满足短期融资需求一般会降低公司的杠杆,较少负债,保留举债能力,从而在短期融资中拥有财务灵活性,这一行为会影响整个资本结构的决策。表明公司的融资需求会影响目标杠杆的选择,公司在决策整个资本结构政策时不仅仅会考虑长期财务政策,同时也会考虑短期融资需求。最后,本文最大的创新和亮点在于研究方法。首先利用财报里的有效数据建立样本模型,检测出具有季节性需求的公司,何时的需求最大,确定需求的规律性。然后,通过模型划分了季节性公司和非季节性公司。正是基于这种季节性特征的公司划分才能阐述在短期财务管理方面的一些见解,而且运用的方法也许还可以使用在本文没有涉及的方面,比如公司投资,收入管理和税收管理等等。至少,该方法为以后季节性数据的研究在控制季节性波动方面提供了一个重要的变量。然而,由于本人能力有限及一些实际原因,本文还存在两点不足：一是,由于我国市场经济发展较西方国家晚,因而上市公司的存续时间也较短,并且上市公司开始公布季度财务报表的时间区间也有限。所以尽管本文的样本选取的是所有的上市公司,但是还是会存在样本容量过小的情况,在判断季节性的时候可能会产生过拟合。影响季节性判断系数的大小,但是由于本文季节性判断时只是定性的分析,所以影响在可控范围内。并且本文在判断季节性时有一个隐含的假设,即一个企业的季节性和“peak”季度是不随时间的变化而变化的。二是由于自身的理论水平和研究手段有限,仅仅对短期融资中的债务融资与留存现金在季节性公司中的特点进行了实证分析,在研究季节性公司的短期融资决策与企业资产结构和包括资本结构的调整与调整速度上没有展开深入的研究。