本文在对市场微观结构理论进行综述基础上,发现现有研究主要集中于有做市商且交易者完全理性的交易机制。虽然理性预期模型可以较好地分析这种交易机制,但存在理性预期均衡要求非常强的假设条件。此外,中国证券市场采用无做市商的交易机制,但对该交易机制的理论和实证研究尚未取得突破性进展。因此,本文主要从有限理性的角度研究市场微观结构问题。 首先,分析有限记忆和过度自信两种有限理性交易行为以及不完全信息对金融资产短期价格行为的影响。研究结论表明,金融市场上若存在较大比例的有限理性交易者,那么金融资产的短期价格变化过程与交易者完全理性情形下的短期价格行为有显著差异;无论是有限记忆交易行为,还是过度自信交易行为,均可能引起资产短期价格行为的过度反应现象。实证结果表明我国证券市场的个股存在短期过度反应现象。 其次,研究证券市场上的羊群行为。主要从交易者风险规避、存货控制、多维不确定性以及有限理性的角度研究证券市场羊群行为产生的原因;研究羊群行为对内幕信息揭示的影响;检验我国证券市场的个人投资者是否存在羊群行为。研究结论表明,虽然每个投资者完全理性,但羊群行为可能导致投资者表现出群体的有限理性。如果做市商与交易者对风险资产的估价差异较大,则这种差异将使得部分交易者忽略自己的私有信息而模仿别人的交易行为。做市商与交易者之间不同的风险规避度、交易者的存货头寸以及多维不确定性均可能引起羊群行为。内幕信息的揭示虽然受到羊群行为的严重影响,但最终会被有效揭示。实证检验表明,在熊市行情中散户投资者容易发生卖的羊群行为。 最后,分别从理性预期和有限理性的角度对封闭式集合竞价和开放式集合竞价的价格发现过程进行研究。研究结论表明,影响定价误差的主要因素是市场规模。开放式集合竞价是否更有效率关键看吸引了什么类型的投资者。虽然有限理性交易者的交易行为可能带来不良影响,但他们的参与会促使更多的理性投资者参与交易,从而使价格发现过程变得更有效率。