改革开放尤其是二十世纪90年代以来,我国企业的外部环境和内部结构发生了深刻变化,其中最突出的表现是资本市场的兴起以及相应的外部融资行为市场化,这不仅拓宽了企业的融资渠道,使其资本结构发生了根本性的变化,同时也给企业的投资行为带来深远的影响。目前,国内关于金融市场发展对企业投资行为影响的研究,仍是在投资者理性(Rationality)的前提下,以新古典综合理论和融资约束理论(Financial Constraints Theory)为依据展开的。行为金融学(Beha-vioral Finance)从人类判断决策的实际心理活动出发,重新审视市场中人的作用。因而,本文拟从市场投资者情绪(Investor Sentiment)的角度,进一步探究金融市场对我国企业投资行为的影响渠道和机制。 行为公司金融将非理性的人主要分为两大类,公司内部的管理者及公司外部的投资者,并认为公司融资、投资、股利等金融决策所受到的阻碍即来自于这两个方面的非理性。行为公司金融主要研究了管理者非理性和投资者非理性对公司融资、投资、股利等金融决策的影响,尝试性地探讨以下几个问题：非理性的投资者是否影响管理者资本配置行为?即当股票市场价格明显偏离公司真实价值时,管理者如何反应?包括融投资决策、融资政策、股利政策。管理者能否纠正非理性投资者的估价偏差?管理者非理性对公司资本配置行为的影响以及非理性投资者如何反应等等。本文以投资者非理性为假设条件进行研究,来验证投资者情绪对上市公司投资水平的影响。 无论是Q理论还是融资约束理论都支持金融市场与企业投资行为之间存在着正向关系这一观点,行为金融学在该方面则莫衷一是。本文利用股票的流动性作为衡量市场投资者情绪高低的指标,通过对我国上市公司投资水平影响因素的实证研究,发现上市公司的投资水平与市场投资者情绪呈现明显的负相关,并利用行为金融学的研究成果尝试对此给出一定的解释。 本文根据行为公司财务理论(Behavioral Corporate Finance),对投资者情绪对我国上市公司的长期投资影响进行研究,另外,文中将分行业、以Q值为标准对公司价值进行分类,并且将行情进行分类来研究投资者情绪对上市公司的投资影响,以此来深入研究我国股票市场投资者非理性对上市公司投资行为的影响。另外,为了排除公司投资机会、公司财富水平以及预期通货膨胀率对公司投资水平的影响,文中建立了以这三个因素以及投资者情绪为影响因素的四因素模型,以此来更准确地判断投资者情绪对上市公司投资水平的影响。 文章的主要内容有：首先是绪论部分,在这一部分中首先介绍了问题提出的背景以及研究投资者非理性对公司投资行为影响的理论与现实意义；第二部分根据投资者非理性理论及实证结果的发展情况,介绍国内外学者的研究现状；最后是文章的结构安排。第二章是投资者非理性理论及模型介绍。第一部分,介绍投资者非理性模型产生的过程、理论基础及作用机理,为模型提供理论依据；第二部分分别介绍以托宾Q以及操作性应计利润作为错误定价代理变量的理论模型。第三章是对行为公司金融理论的介绍。对理论进行阐述,介绍理论中的模型及模型中各个因素的意义,这为本文进行实证分析的理论依据。第四章是根据行为金融理论对我国证券市场进行实证检验,一部分检验投资者情绪对上市公司长期投资的影响,一部分检验在不同的市场状态下投资者情绪对上市公司投资的影响,一部分检验不同的Q值情况下投资者情绪对上市公司投资的影响,最后一部分是检验不同的行业中投资者情绪对上市公司投资的影响。最后一章为本文的结论及政策建议。 从本文的理论分析及实证检验中,我们可以发现,在剔除了公司投资机会,公司财富水平及通货膨胀预期的影响下,投资者情绪对上市公司的投资有显著的影响,其中不乏上市公司对投资者的“迎合效应”。但是,一个公司的健康的投资策略是不应该受投资者情绪所左右的,这样虽然迎合了投资者的预期,但是对公司的发展未必是有益的。上市公司在做出投资决策之前,应该参考财务管理的方法,只对公司长期有益的项目进行投资,这样,公司才能长期健康地发展。 另外,监管部门应该对投资者进行一些投资的教育,减少盲目跟从,盲目投资。监管部门还应当推出了规范股票市场参与各方行为的政策法规,减少股票市场投资者和上市公司的非理性行为。这样,才能使我国的证券市场稳定有序的发展。