投资活动是现金流增长和公司发展的主要驱动力,是决定公司价值的关键要素之一。但是,由于代理问题和公司治理制度的不完善,大部分公司存在投资效率低下的问题。我国上市公司投资效率低下问题已得到了广泛的研究,研究大多是针对上市公司,利用上市公司的财务数据或合并财务报表中的信息,考察治理结构对上市公司或企业集团投资活动的影响。这些研究的结论是基于子公司数量不会影响母公司(即上市公司)作出的投资决策,以及在投资决策中母公司和同一个集团内子公司的财务状况是相似的假设。随着子公司数量的增加,上市公司的治理边界不断扩大,关于公司治理边界扩大如何影响公司的投资效率,目前却鲜有实证研究。本文采用实证与规范相结合的方法,从委托代理理论、公司治理理论、内部资本市场等理论出发,分析得出公司治理边界的扩大可以减少非效率投资,进而影响投资效率。在债务约束的情况下,公司治理边界内部可以充分利用现有现金流,管理者也更加谨慎投资,促进了公司投资效率的提高。本文以中国沪深两市上市公司为研究样本,采用Richardson的投资指标模型衡量投资效率,手工搜集上市公司子公司数量,从债务规模、债务结构两方面细分债务约束,建立多元线性模型对样本进行回归分析。实证结果表明,公司治理边界与投资效率显著正相关,债务规模和短期负债均可增强公司治理边界对于投资效率的积极影响。本文的研究贡献在于:首先,为公司治理文献提供了新的实证证据。随着母子公司组织形式的普及和企业集团的成长,研究扩大公司治理边界的后果具有重要的理论和现实意义。其次,研究补充了有关投资效率决定因素的文献研究结果。第三,本文揭示了债务约束影响投资效率进而影响企业价值的新机制。