随着中国资本市场的发展，上市公司股权再融资的需求不断加大，再融资的方式也逐渐由配股转为以增发为主，定向增发这种在发达国家资本市场上已经广泛运用、且市场化程度较高的股权再融资方式开始被不断地尝试和推广，对于提升我国上市公司的价值、促进经营战略上的合作与竞争，以及解决投融资问题发挥了重要的作用。尤其在2006年，股权分置改革的顺利完成，以及证监会正式颁布《上市公司证券发行管理办法》后，定向增发发行股票成为了最主要的再融资手段。 在定向增发为市场广为采用的同时，增发折价一直受到广泛的关注。增发价格会影响大小股东之间的利益分配，如何公平、公正地制定增发价格是维护定向增发对象和上市公司其他股东利益的基础。本文尝试对我国定向增发股票发行价格与市场价格进行比较，根据代理理论，主要从大股东利益输送动机的角度，并结合信息不对称理论探索增发折价的成因。 本文以2006年5月至2008年12月期间实施定向增发的241家上市公司为样本，在相关理论和文献的基础上，结合我国上市公司股权集中的制度背景，在对发行对象及其购买比例进行分类对比的基础上，采用多元线性回归分析，分别对增发折价的利益输送动机理论和信息不对称理论进行了实证检验。 在对定向增发折价率的衡量上，为防止二级市场价格的波动对研究结果造成影响，本文分别使用了公告前二十天股价的均值以及公告前一天收盘价作为基准，并且结合中国制度上的特点，即证监会关于“发行价格不能低于基准定价日前二十日均价的90％”的规定，本文将发行价相对基准定价的折价也作为另一衡量指标。 实证研究发现：第一，当大股东参与认购定向增发股票时，其增发折价程度远大于发行对象全部为外部投资者：第二，大股东购买增发股票的比例越大，增发的折价越高；第三，大股东购买增发股票的比例与增发前持股比例的差额越大，特别地，当其完全购买增发的股票时，增发的折价越高。从以上三点可以看出，大股东利益输送的动机越强，上市公司发行折价越大，表现出壕沟防御效应和大小股东的利益冲突；大小股东之间的利益协同程度越高，发行折价越低。第四，定向增发的折价还与信息不对称的程度成正比。 此外，本文还对不同经济形势下的增发折价因素进行了研究，发现在牛市时大股东通过获得高折价率进行利益输送的动机较大，而熊市时其利益输送的动机并不能很好地解释增发折价，这对尚处于不断改进中的定向增发操作规范具有一定的启示意义。 本文内容主要分为以下几部分：第一章为绪论，提出了研究背景和研究的意义、研究方法、创新之处以及本文的结构安排：第二章回顾了国内外与定向增发折价相关的研究文献；第三章在总结了定向增发折价理论基础及制度背景后提出本文的研究假设；第五章和第六章对我国定向增发折价的原因进行实证分析；最后是总结、相关建议及展望。