近年来,随着地方政府债务规模的大幅增加,其引发的债务风险问题越来越得到广泛的重视,特别是2018年和2020年的中央经济工作会议都重点提及地方政府债务风险化解工作,释放了很强的防风险信号。研究地方债务风险的文献很多,可是,较少文献利用风险测度指标定量分析地方债务系统性风险,也尚未发现有学者通过选择省级城投债和地方债的双重风险指标来对两者的尾部风险溢出效应进行论述。基于此,本文以条件分位数度量地方债务的尾部风险,选取2015-2019年的省级城投债风险溢价和地方债风险溢价作为研究对象,通过构建双变量MVMQ-CAViaR模型对不同省份的城投债市场与地方债市场之间的尾部风险溢出情况进行实证检验。通过实证分析,结果表明,使用MVMQ-CAViaR模型能够较好地刻画省级城投债市场和地方债市场的风险暴露情况。研究发现,城投债和地方债之间的尾部风险溢出情况呈现地区差异性。北京、河北、上海、福建、山东、广东、江西、河南、内蒙古、云南、青海的城投债和地方债之间的风险溢出互相阻隔,体现了“防火墙效应”。从地方债对城投债的风险溢出,江苏反映了“资产替代效应”,而天津、山西、陕西、重庆体现了“恐慌效应”。从城投债对地方债的风险传导,则是江苏、辽宁、甘肃、新疆展现了“恐慌效应”。综上,本文研究可以为分析我国地方政府债务风险溢出问题提供一个新的研究视角,并为分析不同省份尾部风险溢出效应的差异提供了一定的经验证据。