能源是人类文明进步的基础和动力,攸关国计民生和国家安全,关系人类生存和发展,对于促进经济社会发展、提高人民生活水平至关重要。原油是最重要的能源之一,也是中国重要的战略资源。中国处于城市化和工业化时期,大量的基础设施建设以及工业部门的持续扩张,使得中国对原油的需求呈刚性增长。2018年推出的中国原油期货（INE）,进一步巩固了原油在中国经济和金融发展中的重要地位。然而,中国的原油大量依赖进口,因此,中国的经济和金融发展受到世界油价变动的深刻影响。这一影响在微观层面表现为对企业经济活动的影响。原油是各类企业生产的基础原材料,原油价格可以通过影响企业的原材料投入成本来影响现金流。原油价格的上涨,增加了企业的原材料成本,降低了企业当前现金流,进而影响企业投资、运营和分红等经济活动。在这一过程中,企业投资是一个极为重要的环节。投资对现金流极为敏感,现金流的降低会减少企业投资,包括内部资金的转化和外部资金对企业的投资。原油价格对企业投资的影响已被研究证实。已有研究验证了原油价格与投资之间的负相关系及其U型特征和非对称性。然而,纵观已有研究,大多缺乏对原油价格影响企业投资具体机制的深入探讨。因此,本研究将深入探究原油价格对企业投资的影响机制,以期为理解原油市场对经济和金融的影响提供补充和扩展。进一步的,企业投资会影响股票收益。大量理论已经证明,投资能够对股票收益进行定价。投资的相关定价机制主要分为两大类,即风险定价理论和错误定价理论。风险定价的相关理论包括q理论、实物期权投资定价理论、以及技术增长效应理论等,错误定价理论包括企业过度投资、企业择时投资、盈余管理假说、以及投资者推断偏差等。丰富的实证研究也为企业投资对股票收益的影响提供了证据。通过投资渠道,很多股票市场的异象能够得到解释。考虑到企业投资在股票定价中的重要地位,本研究进一步将影响机制延伸,讨论原油价格通过企业投资影响股票收益的机制。事实上,原油价格对股票收益确实具有显著影响。从横截面维度来看,原油价格对股票收益能够进行有效定价。但是,这些已有研究主要关注原油价格能否影响股票收益,却极少讨论其中的影响机制。因此,本研究进一步探讨在横截面维度原油价格如何通过影响企业投资进而影响股票收益,为原油价格对股票收益的影响机制研究提供了思路,填补了相关研究的空白。本研究的主要意义是,在学术层面,为研究原油价格对企业投资的影响机制提供了新的思路。进一步的,以企业投资为切入点,深入探究了原油价格对股票收益的定价机制,扩展了当前关于原油价格与股票收益关系的相关研究,深化了投资者对于原油价格与股票收益关系的认知。同时,本研究也为中国A股市场的定价提供了新的思路,在传统定价因子以外给出了新的影响因素。另外,本研究还为投资渠道提供了新的应用场景,丰富和拓展了关于原油价格对企业经营活动影响的理解。在现实层面,本研究的结论将为企业管理者制定经营和投资决策、商品和股票市场投资者进行投资、以及中国的政策制定者设计和制定相关政策提供有力的依据。本研究的研究内容设计如下:首先,检验原油价格对横截面维度不同类型企业投资影响的异质性;其次,为了解释原油价格对横截面维度企业投资影响的时滞性,本研究将考虑投资机会在原油价格与企业投资关系中的作用;最后,检验横截面维度不同类型企业投资对中国A股市场股票收益的定价能力。本研究的结构如下:第一章为绪论,该部分主要阐述本研究的研究背景和意义,说明主要研究内容、技术路线和主要创新。第二章为文献综述,该部分就原油价格与企业投资的关系、企业投资对股票收益的定价、原油价格与股票收益的关系三方面内容,分别梳理和评述了国内外的相关文献,发现已有研究工作的贡献与不足,为接下来的研究提供文献支持。第三章为理论基础,该部分主要梳理和论述了原油价格对企业投资影响的理论基础,包括从实物期权理论和投资者预期的角度讨论原油价格对企业投资的影响渠道;并探讨关于企业投资的经典定价理论,包括风险定价理论和错误定价理论;最后,将两类理论有机结合,形成原油价格影响股票收益的理论机制。第四章实证检验了原油价格对不同类型企业投资的异质性影响机制,该部分首先验证了原油价格变动对不同类型企业投资的影响是否具有异质性,并讨论其动态演变规律和稳健性,对影响机制做了细致分析,同时还探讨了不同经济周期下原油价格对不同类型企业投资的异质性影响,最后考察了这一异质性影响的非对称特征。第五章实证检验了原油价格对企业投资影响的时滞性影响机制,探究了投资机会在原油价格与企业投资关系中的作用,该部分首先讨论了不同的投资机会对原油价格和企业投资关系的影响,其次用投资机会的不同代理变量进行稳健性检验,然后根据投资机会对企业进行分组来探究不同类型企业原油价格对投资的影响是否存在不同程度的时滞,最后分不同经济周期、或者原油价格的不同冲击,分别讨论投资机会的影响以及不同投资机会的企业是否时滞程度不同。第六章实证检验了横截面维度不同类型企业投资对中国A股市场股票收益的影响机制,该部分首先通过单变量分组、双变量分组和Fama-Mac Beth横截面回归验证了不同类型企业投资对中国A股市场股票收益的定价效力,然后讨论不同类型企业投资的非对称性和持续性,最后分别讨论运营类投资和金融类投资的定价机制。第七章结论,该部分总结了本文的主要研究工作、研究内容和研究结论,提出了相关的政策建议。研究的主要结论如下:（1）横截面维度,原油价格对企业不同类型的投资存在异质性影响:负向影响金融类投资,正向影响运营类投资。原油价格的增加降低了企业当期的金融类投资。这一负向影响能够持续1年,但影响的程度在减弱。原油价格对金融类投资的负向影响,主要源于金融类投资者将原油价格变动视为不确定性:当面临原油价格上升带来的不确定性时,企业通常选择推迟投资以等待更多的新信息出现,降低不确定性带来的影响;等待关于不确定性的新信息出现,将会导致放弃当期进行投资带来的收益,但也会提高由新信息带来的正确的投资决策的机会,因此等待投资的期权价值上升,投资动机下降,金融类投资减少。在不同经济周期下,金融类投资受到的影响不同:在经济出现拐点时,金融类投资不受影响;在经济呈现趋势时,金融类投资受到显著影响。金融类投资受到的影响还存在非对称性,原油价格的负向冲击带来的影响更大。而原油价格的增加提高了企业的运营类投资,但这一影响直到半年后才出现,并且只持续了半年。原油价格对运营类投资的正向影响,主要源于运营类投资者将原油价格与宏观经济相联系:在原油价格上升时,投资者容易将油价的上涨与经济繁荣联系起来,认为企业经营业绩将会更强劲,股票市场将会迎来牛市,市场信心增加;对经济的积极预期,使得企业的预期收益增加,净现值为正的投资项目的数量也相应增加,投资增加。在不同经济周期下,运营类投资受到的影响也不同:在经济出现拐点时,运营类投资受到显著影响;在经济持续扩张时,运营类投资也受到显著影响;但在经济持续衰退时,运营类投资不受影响。运营类投资受到的影响不存在非对称性。（2）投资机会能够解释原油价格对企业投资影响的时滞性。投资机会影响原油价格与企业运营类投资的关系。无论是增长期权还是收缩期权,即无论是增加或减少投资的机会,投资机会越高,企业越灵活,运营类投资受到的影响越小。按照投资机会分组,投资机会高的企业不存在时滞,而投资机会低的企业存在明显滞后。因此,投资机会低的企业主要导致了运营类投资对原油价格冲击反应的滞后。在各种经济周期下,投资机会的上升都减弱了运营类投资受到的影响,具有不同投资机会的企业受到影响的时滞和程度都不同。从滞后情况来看,在经济处于拐点时,投资机会高的企业不存在时滞,投资机会低的企业存在时滞;在经济处于扩张趋势时,投资机会高的企业也滞后较少;但在经济处于衰退趋势时,仅收缩期权高、能够灵活减少投资的企业存在显著影响。从影响程度来看,在经济处于萧条转扩张时,增长期权高、能够灵活增加投资的企业受到的影响更小;在经济处于扩张转萧条时,收缩期权高、能够灵活减少投资的企业受到的影响更小;在经济处于扩张趋势时,无论增长期权或收缩期权,投资机会高的企业受到的影响都相对较小。投资机会的影响也存在非对称性。从滞后情况来看,在原油价格的正向冲击下,增长期权高、能够灵活增加投资的企业滞后相对较少,而在原油价格的负向冲击下,收缩期权高、能够灵活减少投资的企业滞后相对较少。从影响程度来看,无论具有何种投资机会,企业投资对于原油价格的负向冲击都更为敏感。（3）横截面维度,企业的不同类型投资对中国A股市场股票收益的影响不同:金融类投资负向影响股票收益,运营类投资对股票收益的影响不显著。金融类投资对中国A股市场股票收益具有显著的正向定价效力,这一定价效力具有持续性。分企业规模来看,金融类投资仅在小企业中具有显著的定价效力。分成长型来看,金融类投资仅在成长型企业中具有显著的定价效力。在不同收益率水平下,金融类投资的定价能力都显著,且收益率越高的企业,金融类投资对未来收益率的影响越大。金融类投资的定价效力可以用技术增长效应来解释:在技术冲击初期,具有技术进步相关投资机会的企业,其进行投资的风险要大于在位资产,因此预期收益率也相应增加。而运营类投资对中国A股市场整体不具有定价效力。分企业规模来看,运营类投资对大企业存在正向的定价效力。分成长性来看,运营类投资对由成长型向价值型过渡的企业具有正向的定价效力。对于不同收益率的水平,运营类投资仅在收益率较低的企业中具有定价效力,但收益率越高,未来收益受到的影响越小。运营类投资对中国A股市场整体不存在定价效力,主要是由于中国A股市场的运营类投资者、甚至是专业的卖方分析师都不具备信息优势,因此并不存在对运营类投资的低估,也就不存在相应的错误定价。（4）横截面维度,原油价格能够通过影响企业投资进而影响股票收益。综合本研究相关理论及实证结论,可以得到基于投资渠道的原油价格对横截面维度股票收益的影响机制。当原油价格上升时,不确定性上升导致金融类投资下降,技术增长效应则进一步带来高投资机会企业的股票收益同向变动,即股票收益也相应下降。而原油价格上升带来的经济繁荣预期,使得运营类投资下降,但由于中国A股市场中的企业普遍不存在信息优势,导致运营类投资对股票收益不存在显著的定价效力。总的来说,原油价格主要通过影响金融类投资对中国A股市场股票收益带来影响。研究的主要创新如下:（1）从理论和实证角度深入研究了原油价格对企业投资的影响机制。已有研究仅围绕原油价格是否影响企业投资及其性质进行了讨论,却鲜有研究深入探讨原油价格对企业投资的具体影响机制。因此,本研究从实物期权理论入手,以中国A股市场为样本,实证验证了横截面维度原油价格对企业投资的影响机制。在此基础上,考虑到金融类投资和运营类投资在投资参与者、投资目的、以及信息获取和投资决策等方面均存在显著差异,本研究将投资进行分类,即分成金融类投资和运营类投资,细化了对于企业投资的理解,反应了原油价格对企业投资影响的异质性。进一步的,本研究还将投资机会纳入考虑,探讨原油价格对企业投资影响的时滞性。区别于已有研究通常只考虑增长期权作为投资机会,本研究同时考虑增长期权和收缩期权,即增加投资的机会和减少投资的机会,分别考察不同投资机会如何导致原油价格对企业投资影响的时滞。不同类型投资机会的引入,完善了对于企业投资行为的理解,有效解释了原油价格对企业投资影响存在时滞的原因,深化了对于原油价格与企业投资关系的理解。（2）以企业投资为桥梁探讨了原油价格对股票收益的影响机制,为相关研究提供了新的思路。已有的关于原油价格与股票收益关系的研究,涵盖了总体、分市场、分行业、以及企业的不同层面,并考虑了原油价格变动的本质、非对称性、时变性等特征。但是在现有研究中,普遍缺乏对影响机制的深入探索,更鲜有研究利用现实数据对具体机制进行实证检验。因此,本研究从经典的投资定价渠道入手,深入研究了横截面维度原油价格如何影响企业投资以及企业投资对股票收益的定价机制。在现有的投资定价理论的基础上,本研究实证检验了原油价格--企业投资--股票收益的影响路径,丰富和完善了关于原油价格与股票收益关系的相关研究,对解释原油价格对股票收益影响的机制进行了有益的探索和尝试。（3）为企业投资对中国A股市场股票收益的影响提供新的证据。目前关于中国A股市场定价的研究中,对于企业投资如何影响股票收益的观点仍存在争议。部分研究认为企业投资对中国A股市场股票收益存在正的定价效力,即企业投资与未来股票收益同向变动;另一部分研究则认为存在负的定价效力,即企业投资的增加降低了未来股票收益。本研究在区分不同企业投资类型的基础上,实证检验了企业投资对中国A股市场股票收益的定价能力,并提出不同类型的企业投资定价能力不同。同时,由于中国A股市场处于发展初期,具有与发达市场不同的特征,因此不同类型企业投资的定价能力也不同于发达市场。本研究丰富了企业投资对中国A股市场股票收益定价的相关研究,为企业投资的定价提供了新的思路和证据。进一步的,本研究利用技术增长理论解释了企业投资对中国A股市场股票收益的影响机制,同时也为技术增长理论提供了中国证据,拓展了该理论的应用和推广。