1994年中国人民银行实行人民币汇率并轨改革,其主要内容是:在继续严格实施资本项目管制的同时,全面实行强制性结售汇制度,建立银行间的外汇交易市场等。这一系列改革措施标志着我国初步建立了以市场供求为基础的、统一的、有管理的人民币浮动汇率制度。但在实际运行中,尤其是在亚洲金融危机后,人民币汇率制度主要呈现出两大特点:其一是钉住单一的美元,其二是过度窄幅波动。这使得1994年人民币汇率制度改革的基本初衷--“市场供求决定”和“浮动”并没有得到真正体现。实质上,人民币汇率制度仍可归于传统的固定钉住汇率制度。在中国十多年来(除1998年有逆差以外)的国际收支“双顺差”格局下,人民币需求不断增大,加之美元连续多次的降息使得盯住美元的人民币也出现对其他外币的贬值,这样的情况进一步推动了我国的顺差,人民币需求的增加进入一个自我加强的循环,人民币存在很大升值压力。为稳定汇率,央行被迫增加对外汇的需求,在外汇市场上吸纳外币,如此一来,导致了外汇储备的大幅扩充。特别是自2000年开始,我国外汇储备增势尤其迅猛。2004年,已达到6099.32亿美元。截至2005年底,我国外汇储备达到8188.72亿美元。巨额的外汇储备在中国的经济发展过程中起到过重要的积极作用,但是随着人民币升值压力越来越大,外汇储备的超常增长给中国经济秩序的正常运行和金融市场进一步深化造成了巨大障碍,中央银行货币政策的独立性也面临着严峻挑战。为了保证我国经济金融发展稳步前进,央行在过去的几年里采用了很多货币冲销的手段来对冲由外汇占款迅猛增加导致的基础货币投放量的扩张,但事实证明,这些冲销手段不论在市场基础上还是在操作技术上,都是不可持久的,其效果稳定性也是难以预期的。特别是央行专门为货币冲销设计的央行票据的发行也逐渐走入尴尬的死胡同。