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美国前国务卿亨利·基辛格曾说过:“如果你控制了石油，你就控制了所有国家。”石油作为现代化工业必不可少的基础原料，已经被广泛地使用到经济社会的方方面面，成为影响各国经济发展的命脉。1990年全球石油的日均消费量还仅为66761.4千桶/日，而到了2013年全球每天消费石油量已达到91330.9千桶，全年消费总吨数为4185.08百万吨。
随着改革开放以来工业化程度的加深，我国对于石油这种没有任何其他资源可以完全替代的能源的需求不断增大，但由于中国的石油产量增长速度受限，使得国内石油的供给缺口日趋扩大。1990年我国对石油的日均需求量为2320.04千桶/日，而2013年已翻了两番，增长到10756.41千桶/日，并且全年消费石油量已经占到了世界总量的12.12％，已成为全球第二的石油消费大国（第一为美国）。从供给角度看，我国国内的石油产量还无法完全满足社会的总需求，2013年石油总产量为208.13百万吨，仅占当年总消费需求507.38百万吨的40％，可见我国石油的对外依赖程度很高。另一方面，国内石油价格一般都会参考国际标准定价，逐渐与国际油价接轨。因此，我国石油资源过高的对外依赖将导致国际油价的波动影响到国内民众的生活成本以及各宏观行业的利润收益，继而影响总体经济的健康发展。
同时，我国股票市场也跟随资本市场的发展逐渐成为影响社会经济的重要金融市场，发挥着宏观经济“晴雨表”的作用。传统的股价红利贴现模型认为，公司的股票价格是其未来现金流的净贴现值，那么当国际石油价格冲击对各行业内企业的未来短期及长期现金流产生影响时，在股票市场上将有所表现。因此，通过建立适当的计量经济模型来探讨国际油价波动对我国股票收益的冲击有其现实意义。
20世纪70年代后，出于三次石油危机的爆发对西方发达国家经济造成了巨大冲击，以及石油作为工业能源对经济发展的重要性等原因，一些经济学者把目光聚焦到石油价格冲击上，开始研究国际油价与宏观经济、整体股票市场之间的关系，其中主要探讨油价与行业股票收益间关系的文献比例相对较少。而就我国的研究现状而言，运用模型实证分析国际油价对我国行业股票收益影响的文献相比于国外更少。因此，本文以门限回归FIGARCH为模型基础，把样本区间分金融危机前与金融危机后两阶段来研究不同经济环境下石油价格波动对我国不同行业的股票收益及其条件波动的影响，分析结果将有助于投资者客观对待国际油价波动，理性地做出投资决策，也为各行业的生产决策、政府的政策制定提供理论参考。
首先，本文梳理了国际石油价格的定价机制，并论述了国际油价冲击对我国整体股票市场以及各行业股票收益的影响。通过梳理国际石油价格变化的历史，本文将导致油价波动的因素大致总结为石油供求、石油库存、能源替代、突发事件及政治因素、石油期货等，其中石油期货价格决定着现今石油定价的参考基准价。从国内市场来看，国际油价波动通过影响石油贸易、物价水平、要素投入成本以及产业结构等方面对我国宏观经济有一定冲击作用，并因此通过货币以及贸易两条线路将冲击传导到我国股票市场中。当细化到各行业时，本文主要分析了与石油呈替代关系、相关关系、消费关系的行业以及金融行业的收益与油价波动的定性关系。
接着，本文阐述了门限回归FIGARCH模型的建立、求解过程。其中，模型的均值方程实际上是在Fama-French三因素模型的基础上做的一个调整，添加了石油收益率滞后项这一变量，关于石油收益率滞后项的滞后阶数d以及门限r的选择，本文参考的是Ruey S.Tsay在1998年提出的建模与检验方法。方差方程使用的FIGARCH过程则是在传统的GARCH模型基础上，加入描述长期特征的分形差分参数d，把波动冲击短期按负指数衰减与长期按双曲率衰减的动态关系融入了同一模型中，从而具有了刻画冲击长记忆性的功能。
然后，本文选取各行业股票指数收益率、国际石油期货价格以及Fama-French三因子（市场收益率、公司规模、账面价值比）等数据，实证研究国际油价波动对我国行业收益率及其波动的影响。通过Zivot与Andrew提出的结构断点根检验法，检验出国际油价变动在过去10年间的结构断点恰好出现在2008年金融危机爆发时，因而把样本区间分为金融危机前与金融危机后两个时段，以期得到在不同经济环境下油价对行业股票收益的影响结果。接着，本文分段对煤炭开采、电力、石油开采、石油化工、房屋建设、塑料、橡胶、航空运输、银行、非银金融等10个行业的股票指数收益率建立门限回归FIGARCH模型。在该模型下，需要针对不同行业确定是否有不同的门限值，使得行业收益对各因素的变动在门限值上下有不同表现;另外还需确定油价变化对各行业股票收益率的条件波动是否有影响，也即是探讨石油价格冲击对行业收益率影响的长记忆性问题。最后，在整个模型框架下，针对实证结果分析这10个行业的收益率及其条件波动在不同时期对石油价格波动的反应，为市场投资者、实业家及政策制定者提供一定理论参考价值。
实证研究的结果表明，两门限的回归模型设定能较好地刻画行业收益率与国际油价间的关系，回归的拟合优度基本都大于70％，并且FIGARCH方差方程也较好地反映了我国股票行业收益率对前期外部冲击存在长记忆性的结果。具体来看，在国内与石油呈替代关系的行业中，电力业与煤炭业对于国际油价变动的敏感度差异较大。其次，作为石油相关行业的石油开采业与国际油价呈正向变动，与定性的理论预期相符。在选取的四类会大量消费石油的行业中，房屋建设业与国际油价间的负向关系最为明显。金融行业中，国内银行业与国际油价在金融危机前的关系并不显著，两者间的负相关关系在金融危机后才表现出来。此外，实证结果表明，把Fama-French三因素作为影响行业股票收益的风险因素加入模型中是有其显著的经济含义的，煤炭开采业、塑料业以及非银金融行业在金融危机后的市场风险溢价系数都显著大于1，较危机前有所增加，可见这三类行业的股票收益在金融危机后风险普遍大于市场资产组合。
与之前的经济类文献相比较，本文主要的贡献是在按照FIGARCH过程对方差方程建模后发现，波动率方程的主要参数的估计结果在多数情况下都显著，说明所选取的十个不同行业受波动冲击影响的持续性既会按照传统的负指数模式衰减，也会存在更缓慢的双曲率衰减过程。本文重点分析了与国际油价变动有显著关系的煤炭开采业、石油开采业及房屋建设业在金融危机前后的长记忆性表现问题。在金融危机前国际油价波动对煤炭开采业收益的冲击具有较强的长记忆性，石油收益与煤炭开采收益两变量数据间表现出明显的长期依赖性，金融危机后国际石油波动对其收益的方差冲击影响没有前期那么明显。石油开采业在金融危机后受到国际石油收益下降的影响较为显著，油价下跌对该行业收益冲击的持续性同时存在负指数衰减与双曲率衰减的特征，分形差分参数的值反映出收益率具有较强的长记忆性特点，该行业消化吸收前期油价下跌冲击影响的能力较弱，油价波动冲击持续时间较长，表明我国石油开采行业并不能较好地应对国际石油价格下跌可能带来的风险。而房屋建设业受国际油价波动的冲击影响在危机前后表现明显不同。金融危机前国际油价上涨对该行业的负面冲击不管从短期还是长期来看持续性都较长，其中分形差分参数值更是显著为1，表明危机前油价上涨对其造成的负面影响或将按照IGARCH过程一直持续下去，而危机后FIGARCH模型的参数值均减小，即油价上升造成的负面冲击的持续性降低了。
本文的创新点主要有三点:一是利用Zivot和Andrew提出的结构断点根检验法找出过去10年石油价格变化的断点位置，据此把样本区间分为金融危机前与金融危机后两个时期，分别探究不同的经济环境下油价与国内行业收益率的关系，更有利于政策制定者以及投资者根据不同的环境作出决策。二是本文引入了门限回归的概念，以石油收益率为门限变量，探充当石油收益率大于（小于）门限值的机制下，各行业收益率对解释变量的不对称反应。三是现有文献均选择把FIGARCH模型用于单独研究整个股票市场的长记忆性问题，本文则创造性地利用该模型来分析国际油价变动对国内各行业股票收益的冲击是否存在长期记忆性。当然，行业股票收益还受到很多其他因素影响，利用定量的实证模型分析与现实情况一定是有偏差的，并且本文仍存在门限机制下分段样本数据较少以及缺乏对长记忆性成因的深入探讨这两个不足。
随着改革开放以来工业化程度的加深，我国对于石油这种没有任何其他资源可以完全替代的能源的需求不断增大，但由于中国的石油产量增长速度受限，使得国内石油的供给缺口日趋扩大。1990年我国对石油的日均需求量为2320.04千桶/日，而2013年已翻了两番，增长到10756.41千桶/日，并且全年消费石油量已经占到了世界总量的12.12％，已成为全球第二的石油消费大国（第一为美国）。从供给角度看，我国国内的石油产量还无法完全满足社会的总需求，2013年石油总产量为208.13百万吨，仅占当年总消费需求507.38百万吨的40％，可见我国石油的对外依赖程度很高。另一方面，国内石油价格一般都会参考国际标准定价，逐渐与国际油价接轨。因此，我国石油资源过高的对外依赖将导致国际油价的波动影响到国内民众的生活成本以及各宏观行业的利润收益，继而影响总体经济的健康发展。
同时，我国股票市场也跟随资本市场的发展逐渐成为影响社会经济的重要金融市场，发挥着宏观经济“晴雨表”的作用。传统的股价红利贴现模型认为，公司的股票价格是其未来现金流的净贴现值，那么当国际石油价格冲击对各行业内企业的未来短期及长期现金流产生影响时，在股票市场上将有所表现。因此，通过建立适当的计量经济模型来探讨国际油价波动对我国股票收益的冲击有其现实意义。
20世纪70年代后，出于三次石油危机的爆发对西方发达国家经济造成了巨大冲击，以及石油作为工业能源对经济发展的重要性等原因，一些经济学者把目光聚焦到石油价格冲击上，开始研究国际油价与宏观经济、整体股票市场之间的关系，其中主要探讨油价与行业股票收益间关系的文献比例相对较少。而就我国的研究现状而言，运用模型实证分析国际油价对我国行业股票收益影响的文献相比于国外更少。因此，本文以门限回归FIGARCH为模型基础，把样本区间分金融危机前与金融危机后两阶段来研究不同经济环境下石油价格波动对我国不同行业的股票收益及其条件波动的影响，分析结果将有助于投资者客观对待国际油价波动，理性地做出投资决策，也为各行业的生产决策、政府的政策制定提供理论参考。
首先，本文梳理了国际石油价格的定价机制，并论述了国际油价冲击对我国整体股票市场以及各行业股票收益的影响。通过梳理国际石油价格变化的历史，本文将导致油价波动的因素大致总结为石油供求、石油库存、能源替代、突发事件及政治因素、石油期货等，其中石油期货价格决定着现今石油定价的参考基准价。从国内市场来看，国际油价波动通过影响石油贸易、物价水平、要素投入成本以及产业结构等方面对我国宏观经济有一定冲击作用，并因此通过货币以及贸易两条线路将冲击传导到我国股票市场中。当细化到各行业时，本文主要分析了与石油呈替代关系、相关关系、消费关系的行业以及金融行业的收益与油价波动的定性关系。
接着，本文阐述了门限回归FIGARCH模型的建立、求解过程。其中，模型的均值方程实际上是在Fama-French三因素模型的基础上做的一个调整，添加了石油收益率滞后项这一变量，关于石油收益率滞后项的滞后阶数d以及门限r的选择，本文参考的是Ruey S.Tsay在1998年提出的建模与检验方法。方差方程使用的FIGARCH过程则是在传统的GARCH模型基础上，加入描述长期特征的分形差分参数d，把波动冲击短期按负指数衰减与长期按双曲率衰减的动态关系融入了同一模型中，从而具有了刻画冲击长记忆性的功能。
然后，本文选取各行业股票指数收益率、国际石油期货价格以及Fama-French三因子（市场收益率、公司规模、账面价值比）等数据，实证研究国际油价波动对我国行业收益率及其波动的影响。通过Zivot与Andrew提出的结构断点根检验法，检验出国际油价变动在过去10年间的结构断点恰好出现在2008年金融危机爆发时，因而把样本区间分为金融危机前与金融危机后两个时段，以期得到在不同经济环境下油价对行业股票收益的影响结果。接着，本文分段对煤炭开采、电力、石油开采、石油化工、房屋建设、塑料、橡胶、航空运输、银行、非银金融等10个行业的股票指数收益率建立门限回归FIGARCH模型。在该模型下，需要针对不同行业确定是否有不同的门限值，使得行业收益对各因素的变动在门限值上下有不同表现;另外还需确定油价变化对各行业股票收益率的条件波动是否有影响，也即是探讨石油价格冲击对行业收益率影响的长记忆性问题。最后，在整个模型框架下，针对实证结果分析这10个行业的收益率及其条件波动在不同时期对石油价格波动的反应，为市场投资者、实业家及政策制定者提供一定理论参考价值。
实证研究的结果表明，两门限的回归模型设定能较好地刻画行业收益率与国际油价间的关系，回归的拟合优度基本都大于70％，并且FIGARCH方差方程也较好地反映了我国股票行业收益率对前期外部冲击存在长记忆性的结果。具体来看，在国内与石油呈替代关系的行业中，电力业与煤炭业对于国际油价变动的敏感度差异较大。其次，作为石油相关行业的石油开采业与国际油价呈正向变动，与定性的理论预期相符。在选取的四类会大量消费石油的行业中，房屋建设业与国际油价间的负向关系最为明显。金融行业中，国内银行业与国际油价在金融危机前的关系并不显著，两者间的负相关关系在金融危机后才表现出来。此外，实证结果表明，把Fama-French三因素作为影响行业股票收益的风险因素加入模型中是有其显著的经济含义的，煤炭开采业、塑料业以及非银金融行业在金融危机后的市场风险溢价系数都显著大于1，较危机前有所增加，可见这三类行业的股票收益在金融危机后风险普遍大于市场资产组合。
与之前的经济类文献相比较，本文主要的贡献是在按照FIGARCH过程对方差方程建模后发现，波动率方程的主要参数的估计结果在多数情况下都显著，说明所选取的十个不同行业受波动冲击影响的持续性既会按照传统的负指数模式衰减，也会存在更缓慢的双曲率衰减过程。本文重点分析了与国际油价变动有显著关系的煤炭开采业、石油开采业及房屋建设业在金融危机前后的长记忆性表现问题。在金融危机前国际油价波动对煤炭开采业收益的冲击具有较强的长记忆性，石油收益与煤炭开采收益两变量数据间表现出明显的长期依赖性，金融危机后国际石油波动对其收益的方差冲击影响没有前期那么明显。石油开采业在金融危机后受到国际石油收益下降的影响较为显著，油价下跌对该行业收益冲击的持续性同时存在负指数衰减与双曲率衰减的特征，分形差分参数的值反映出收益率具有较强的长记忆性特点，该行业消化吸收前期油价下跌冲击影响的能力较弱，油价波动冲击持续时间较长，表明我国石油开采行业并不能较好地应对国际石油价格下跌可能带来的风险。而房屋建设业受国际油价波动的冲击影响在危机前后表现明显不同。金融危机前国际油价上涨对该行业的负面冲击不管从短期还是长期来看持续性都较长，其中分形差分参数值更是显著为1，表明危机前油价上涨对其造成的负面影响或将按照IGARCH过程一直持续下去，而危机后FIGARCH模型的参数值均减小，即油价上升造成的负面冲击的持续性降低了。
本文的创新点主要有三点:一是利用Zivot和Andrew提出的结构断点根检验法找出过去10年石油价格变化的断点位置，据此把样本区间分为金融危机前与金融危机后两个时期，分别探究不同的经济环境下油价与国内行业收益率的关系，更有利于政策制定者以及投资者根据不同的环境作出决策。二是本文引入了门限回归的概念，以石油收益率为门限变量，探充当石油收益率大于（小于）门限值的机制下，各行业收益率对解释变量的不对称反应。三是现有文献均选择把FIGARCH模型用于单独研究整个股票市场的长记忆性问题，本文则创造性地利用该模型来分析国际油价变动对国内各行业股票收益的冲击是否存在长期记忆性。当然，行业股票收益还受到很多其他因素影响，利用定量的实证模型分析与现实情况一定是有偏差的，并且本文仍存在门限机制下分段样本数据较少以及缺乏对长记忆性成因的深入探讨这两个不足。