由于“股东-经理”代理问题引起的冲突以及“债权-债务”冲突等矛盾的存在,并且由于企业自由现金流量的存在,给企业投资带来了各种不定因素。在金融海啸刚过后,全球面临经济复苏大环境下,国家在过去一两年内相续出台了各种投资计划后,新的投资可能带来各种盲目建设等问题。近年来,从宏观方面看,我国固定资产投资持续上升,从微观方面看,投资低效甚至失败的事件屡屡发生,严重阻碍我国企业前进的步伐。在我国目前还不完善的资本市场和公司治理结构下,上市公司利益主体间的冲突在不同的融资方式和公司治理结构中如何影响企业价值,我国的经济学家还没有从理论和实践上给出明确的回答。而我国目前正进行着一系列的、前所未有的经济体制改革,并已初步建立起一套比较适合我国国情的市场经济运行体系。上市公司的投资行为,急需要从理论上得到引导,并且我国上市公司投资决策也有待于进一步规范化、科学化。因此,对上市公司非效率投资中各利益主体间的利益冲突对企业价值影响分析以对及非效率投资影响因素分析,对于优化我国上市公司投资决策具有极其重要理论价值和实践意义。本文首先从理论上分析了我国上市公司的自由现金流量、外部融资、内部治理机制等问题,并且结合了代理理论、信息不对称理论等,分析了几个可能对我国上市公司非效率投资造成影响的因素,提出了儿个假设。在假设的基础上,本文以我国沪市上市公司为研究样本,选取了2008-2009年两年的样本数据进行分析,剔除了金融行业和保险行业；剔除上市公司在此期间存在异常情况的样本；剔除当年新上市的公司样本。除去上述样本外,最终确定1461个样本进行检验。通过对所选择的样本进行描述性统计与回归检验可以得出以下结论：一是在2008年-2009年我国上市公司普遍存在非效率投资行为。根据回归检验的结果可知,2008年-2009年我国上市公司普遍存在非效率投资的行为,其中表现为过度投资的有536个样本,表现为投资不足的有506个样本。二是当投资项目所需资金全部用内部资金时,丰富的内部自由现金流容易引发企业过度投资行为,企业投资与现金流呈现正相关性。根据对过度投资和投资不足分别进行检验的结果可知,我国上市公司非效率投资行为和自由现金流量有很强的相关性,充足的自由现金流量容易造成过度投资,而短缺自由现金流量的企业就会很少投资,即使是净现值为正的项目,由于企业现金流量的短缺也可能不进行投资,由此可能造成企业的投资不足。三是上市公司如果进行外部融资,在其他条件一定的情况下,通过增加负债融资比例,可以抑制投资决策中因经营者管理机会主义导致的过度投资,即过度投资程度与负债比例负相关。当企业资产负债率上升一定程度时,企业的过度投资与自由现金流相关性增强。而当企业进行负债融资时,上市公司定期负有偿债责任,自由现金流的规模也相应低于内部融资企业,而此时由于企业缺乏自由现金流量趋向于不投资或少投资,这就造成了投资不足。四是上市公司总经理年龄与非效率投资行为有关,年龄越高,越容易抑制过度投资,但是抑制水平并不显著。大股东性质为国有控股的,可以造成上市公司过度投资行为,但是,大股东性质不是引起过度投资的主要因素。对于投资不足同样如此,总经理年龄虽然是上市公司投资不足的影响因素,但是并不是主要的影响因素。对于大股东为国有的上市公司来说,大股东性质对于投资不足的影响也不是主要因素。通过上述的实证检验结果,本文给出以下建议：第一,充分利用负债融资对企业投资的作用,提高资金的利用效率。第二,努力使上市公司股权结构合理化,削弱大股东对公司投资的影响。第三,加强管理人员的投资决策水平及自身的素质修养。完善经理人激励措施,努力提高经理人员和股东利益一致性,充分发挥经理人员的积极性。