2009年IPO重启以来,“三高”问题被舆论、学者广泛地讨论。我国资本市场的“三高”是指高发行市盈率、高发行价格、高超募融资的现象。特别是创业板建立以来,新股发行的超募现象更加严重。“超募”,根据深圳交易所的定义,是指IPO公司实际募集资金总额扣减发行费用后的净额超过计划募集资金额的现象。超募资金即是实际募集资金净额超过计划募集资金额的那部分资金。事实上,超募是我国资本市场特有的一个现象。我国规定募集资金要与投资项目对应,进行IPO的时候需要有项目计划,而且要在招股意向中进行披露。具体地,超募现象的存在与我国的IPO规定和定价方式有关。一方面,我国《证券法》要求公开发行股份要达到总股份数的25%以上,总股份数超过4亿的要达到10%以上。这项上市条件规定了公开发行股份数的最低限。在发行股份数保持一定的基础上,实际发行价格定的越高,那么实际募资规模也会越大。另一方面,超募还跟发行价格的确定方式有关。IPO公司在确定投资项目的基础上预计需要募集的资金量,然后通过向有资格的机构进行询价,确定最终发行价格。现实中进行IPO的公司,常常会过多募集资金。然而,虽然西方资本市场的上市公司在发行前也会有预计募资量,但最终发行价格一般都会控制在预计的价格区间内,很少产生超募的情况。超募现象凸显了我国资本市场资源配置的不合理。长此以往将损害市场的效率,制约基本功能的发挥。资本市场的基本功能之一就是筹资和投资,为需要资金的主体提供资金,为寻找投资项目的主体提供机会,同时为资本的流通提供场所,发挥资源配置的功能。而现实是上市公司得到了远远超过有计划的需要量的资金；与此同时,一定还存在着需要资金却得不到资金的公司。这首先就是一种资源分配的不均、资源配置低效率。其次,由此导致的资源使用效率也为人们质疑。人们普遍认为巨额的超募资金会引发上市公司更多的滥用行为,如闲置、建造办公楼、过度投资、为高管发放更多的薪酬等等。因此,本文关注超募现象,对其形成进行了分析,并观察了超募资金对上市公司投资行为的影响。本文以创业板IPO公司为研究对象。我国的创业板正式开板于2009年10月,但事实上早在2000年前后就在筹划建立创业板了。之所以经历了如此长的时间,中途还催生了一个过渡板块(中小板),是因为考虑到我国资本市场还非常不成熟,创业板相比主板的投资对象不同、风险更大。创业板为中小企业,特别是具有自主创新能力的高成长型企业的发展提供了支持,有利于我国经济发展方式的转变,并一定程度地鼓励了科学技术的发展。作为多层次资本市场体系的重要组成部分,我们有必要更多地关注创业板。然而,创业板建立以来严重的IPO超募问题反映出其市场的融资功能并没有得到最优地发挥,至少该融资现象没有得到舆论和学术界的支持和认可。因此,本文的研究一定程度有助于考察创业板市场的运行及资源配置情况。本文是从市场非理性情绪的视角对超募资金的形成进行解释的,在这个过程中借鉴了行为金融学的一些理论和观点；而在考察超募资金对上市公司投资行为的影响时运用了代理理论,主要是对投资-现金流敏感理论进行了验证。现代金融学假设个体是自利并且理性、精于计算的,同时市场运行良好,信息披露完全、透明。这是两个重要的理论假设——经济人假设和有效市场假设,在经济学、金融学、财务学中都有广泛的运用。但是,20世纪股票市场不断出现的泡沫、暴涨暴跌,还有各种现代金融学难以解释的异象,使人们感到疑惑并开始寻找更好的解释。行为金融学放宽了经济人、有效市场假设,借鉴了心理学、行为学、人类学、社会学和政治学的许多研究成果和研究方法。它强调市场中的参与主体是有限理性的,市场也非完全有效。由此,行为金融学在解释市场异象及市场中主体的行为时取得了不少成果,在相关领域的研究开始受到重视,也成为了一个热点。我国资本市场还非常不成熟,不管是从制度、主体、还是从信息环境上说。比如,中小投资者众多,投机情绪浓厚；机构发展不足、规范性有待加强；市场信息不对称程度严重,信息披露的质量和透明度有待提高；制度建设还不完善和健全、尚处不断修正的过程中；监管者也还在不断调整自己的职责和位置。所以,我国资本市场存在着各种异象,市场中各个主体的行为也常常偏离理性。因此,我国的资本市场是一个很好的运用并发展行为理论的场所。本文对2009至2011年在创业板进行IPO的283家公司的研究结果表明：一级市场的热情是IPO融资超募的重要原因,与总募资规模、超募资金规模及超募程度显著正相关；市场表现出对发行月份的非理性偏好,发行月份与市场热情一起显著地影响了总募资规模、超募资金规模及超募程度；而超募资金对上市公司的投资行为产生了显著的影响,总募资规模、超募资金规模越大,超募的程度越严重,会使得上市公司有越大规模的投资行为,也越有可能进行过度投资。基于研究结论,本文提出了相应的政策建议,强调了市场理性建设的重要性。本文的研究结论基本符合预期,支持了行为金融学中市场情绪影响上市公司投融资行为的观点,一定程度检验了我国IPO市场的日历效应,同时验证了投资-现金流敏感性理论。本文共分为六个部分。第一部分为导论,主要介绍了研究创业板IPO超募问题的背景,该问题的现实和理论意义,本文的研究目的,研究思路和框架结构,以及本文的研究方法和预期创新。第二部分为文献综述,通过对相关文献进行梳理,展示学者们的观点和实证研究结论,为确定研究视角奠定基础。第三部分为理论基础及研究假设,该部分对与本文研究问题相关的一些理论进行了论述,特别是对最主要运用到的理论——行为金融理论和代理理论进行了分析。在搭建好理论分析框架后,提出了研究假设。第四部分为研究设计,首先确认了本文实证研究的步骤,继而确定了本文进行实证研究的样本、变量的设计、模型的构建等。第五部分为实证检验结果及分析,首先进行了描述性统计分析,然后展示了实证检验的结果,并对结果进行了分析和解释,最后进行了稳健性检验。第六部分为结论与启示,该部分对本文的研究结果进行了总结,相应提出一些政策建议,同时,分析了本文研究存在的不足,并对未来进一步的研究进行了展望。本文的创新主要有以下几点：①本文关注的超募是我国资本市场特有的现象,虽然一直存在,但在近两年突显,特别是创业板建立以来,成为舆论广泛讨论的一个热点问题,选题新且有重要的现实意义；②已有的对超募问题的讨论多关注于承销商利益、发行制度,对市场情绪在这个过程中的作用关注较少,研究视角比较新；③本文从交易活动的角度,使用了网下申购总量作为市场情绪(一级市场热情)的合理衡量,变量设计上具有一定创新；④研究市场非理性、投资者情绪与上市公司的投融资行为在国外比较多,而我国在这方面的研究近几年才兴起,本文将传统财务理论与行为金融理论相结合,为相关理论增添了实证依据。