【摘 要】
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本文通过选取新冠疫情发生前后五个季度在上交所、深交所有交易数据的2796只样本债券,构建短面板数据,建立多元线性回归随机效应模型,基于产业链相关的一些行业特征角度,研究不同行业的公司债券在二级市场的交易频率对新冠疫情冲击的敏感度的差异。使用样本数据对模型进行实证分析后,本文得出以下结论:我国公司债券在二级市场的交易频率受新冠疫情冲击后产生显著变化,整体上我国公司债券在二级市场的交易频率受新冠疫情冲
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本文通过选取新冠疫情发生前后五个季度在上交所、深交所有交易数据的2796只样本债券,构建短面板数据,建立多元线性回归随机效应模型,基于产业链相关的一些行业特征角度,研究不同行业的公司债券在二级市场的交易频率对新冠疫情冲击的敏感度的差异。使用样本数据对模型进行实证分析后,本文得出以下结论:我国公司债券在二级市场的交易频率受新冠疫情冲击后产生显著变化,整体上我国公司债券在二级市场的交易频率受新冠疫情冲击后有所提升;不同行业的发行人发行的公司债券在二级市场的交易频率对新冠疫情冲击的敏感度不同,具体而言,与其他行业相比,采掘业发行人发行债券的交易频率在受新冠疫情冲击后显著上升,制造业、服务业、建筑业发行人发行债券的交易频率在受新冠疫情冲击后显著下降,农、林、牧、渔业,交通运输业,水、电、煤的生产与供应业发行人发行债券的交易频率在受新冠疫情冲击后没有显著变化。从与产业链相关的行业特征来看,不同行业公司债交易频率对疫情冲击敏感度不同的原因在于,不同行业在生产活动中,对其他行业提供的产品、劳务依赖程度不同;不同行业在产业链所处的上下游位置不同;不同行业的生产对进出口依赖程度不同。本文使用中国统计年鉴公布的投入产出表中的相关数据,通过计算各行业生产活动中间投入中,使用其他行业的产品占比;中间产出中,被其他行业用于生产活动的中间投入占比;总产出中进口、出口的占比,来量化这些行业特征。研究结果表明,生产活动对其他行业提供的产品或劳务依赖程度较高的行业,在产业链中处于下游的行业,生产活动较高程度依赖进口的行业,其业内发行人发行的公司债券在二级市场的交易频率对新冠疫情冲击的敏感度较高,且受疫情冲击后交易频率显著下降。从模型回归的系数值来看,其他条件不变时,行业生产活动对其他行业提供的产品或劳务的依赖程度每多10%(依赖程度变化范围从0到1),则行业内发行人发行债券的换手率在受疫情冲击后减少约0.003次;在产业链中处于下游位置的行业比上游位置的行业,行业内发行人发行债券的换手率在受疫情冲击后减少约0.0014次;行业生产对进口产品或服务的依赖程度每多10%(依赖程度变化范围从0到1),则行业内发行人发行债券的换手率在受疫情冲击后减少约0.005次。结合公司债券的发行规模一般在数十亿到数百亿,换手率每减少0.001次意味着债券在二级市场的交易金额减少上百万、千万。债券在二级市场的交易频率是衡量债券流动性的重要指标,本文的研究一方面可以帮助债券发行人更深刻地认识自身所处行业的风险,可以从自身生产活动对其他行业提供的产品、劳务的依赖程度,自身行业所处产业链的位置,生产活动对进出口的依赖程度入手,分析自身行业的经营风险,从而对发行债券融资有更全面的风险方面的思考;另一方面,本文对债券交易频率的研究也可以帮助投资者,证券行业研究人员更全面认识债券投资面临的流动性风险,在行业研究,产品选择,制定投资策略时更全面地认识债券所属行业与产业链相关的特征,将来发生类似新冠疫情这样的重大事件时,行业会面临怎样的挑战或机遇,面临的风险又因债券发行人所属行业的特征而有怎样的不同,从而提升投资决策的风险对抗能力,更好维护自身的资金安全;此外,本文的研究也能帮助相关政策制定者为债券二级市场交易机制的优化创新,提供一些可能的指导思路,使未来交易机制在对抗新冠疫情这类重大风险事件上,可以更好地保护投资者的利益,更好地维护金融市场的稳定性。
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