信息在金融市场价格形成过程中的作用十分关键，而反映实体经济运行状况的经济数据对于市场的重要性更是毋庸置疑。金融市场对于信息非常敏感，根据有效市场理论的预测，其对于新信息的反应往往在一瞬间完成。对于宏观经济数据公布行为而言，市场对于特定的经济指标都有相应的预期，一旦公布的实际数据与预期不符，投资者将会据此进行交易从而导致市场的波动。上述分析在理论上完全正确，而现实中市场参与者也常常将市场的涨跌归于一些经济数据的公布或特定的事件。但对于新兴的中国市场而言，这样的结论能否成立我们尚不得而知。本文研究的是上述的预测或者解释在统计意义上是否显著，存回答该问题的基础上继续研究这种影响的有关性质。　　 国外对于这个问题的研究已经非常成熟，不同学者在不同时期采用不同的方法和数据对发达经济体的市场进行分析从而得到的结论有所差异，但主要的结论基本符合有效市场理论的预测。国外的研究可以以20世纪90年代作为分界点分为两个阶段。之前的研究集中在数据公布意外对于收益率的影响，研究的往往是单个指标或者单个市场；而之后的研究无论从范围还是方法都有所扩大并采用了更为复杂的模型。国内的研究主要集中在股票市场与宏观经济变量的长期关系之上。与这些文献不同，本文试图从数据公布行为角度切入，采用了反映实体经济的多个变量，并使用了可得的最长时间序列。模型的设定也走出了多元线性回归的框架，采用了GARCH模型以更加精确的反应数据公布对于股票市场收益率和波动性的影响。　　 宏观经济数据公布意外之于股票市场的影响可以从有效市场理论或者红利贴现模型角度进行理论阐释，文中进行了简单的分析。为了更加准确的研究数据公布之于金融市场的影响，与国内先前的研究不同，本文定义了“数据公布意外”并采用彭博资讯的调查值指标作为预期值的估计构造了“意外”序列。由于这个数据在国内的使用并不广泛，本文深入讨论了调查值序列的相关性质。结果显示，除了部分指标之外，文中所采用的大部分指标都通过了预期值性质检验，从而保证了“意外”序列的合理性，也同时保证了随后研究的准确性。　　 本文的实证研究部分建立了一个GARCH(1，1)模型来拟合数据公布意外对于市场收益率和波动性的影响，并在此基础上对诸如数据提前泄露、市场反应滞后、影响的对称性和不同经济或市场状况下的影响等几个问题进行了讨论。我们得到的主要结果如下：　　 (1)对于中国经济数据公布意外与股票市场收益率的关系而言，在仅仅考虑即时影响的情况下，本文所选取的9个经济变量中仅有利率调整对于股票市场的当期收益率形成了显著冲击；当考虑提前泄露和滞后影响时，国内生产总值的意外也加入到这个队伍，它提前两个交易日影响了市场的收益率。除了上述两个变量之外，其余所有的指标在任何一种情形下对于市场收益率不产生显著影响，这也就意味着市场参与者常常声称的数据公布导致市场涨跌对于至少此处的7个变量来讲在统计意义上并不成立。这个结论与国外大部分的研究有所差异，表明数据公布意外对于股票市场收益率的影响并不显著。　　 (2)当我们考虑波动性时，结论相对比较明确。就当期的影响而言，消费者价格指数、利率调整和进出口额同比增长率的数据公布意外显著影响了股票市场的波动性。当将我们的视角放到提前和滞后两个方面时，国内生产总值、采购经理人指数、工业产值增长率和存款准备金调整的公布意外提前1个或2个交易日影响了市场的波动性，而它们中的部分指标也持续的对市场的波动性产生冲击，如利率调整、国内生产总值和出口额同比增长率在3个交易日之后仍旧对市场的波动性产生显著影响。这个结论与国外研究较为类似。由于此前国内鲜有文献类似研究，结论的可比性并不强。　　 (3)意外对于波动性影响是否对称问题的结果与我们的直观相符，文中的T-GARCH模型结果表明“坏消息”对市场造成的冲击要大于“好消息”。　　 本文的研究还存在着诸如市场类型单一和地理范围狭窄等不足之处，未来的研究可以从这些方面着手。由于样本容量等问题导致本文未能进行的经济周期和牛熊市不同阶段的影响也是未来重要的研究方向。当然，随着数据公布的不断规范，对于国外文献中存在的诸如“顺序假说”等问题的研究也很有意义。