2012年5月,我国出台《中小企业私募债业务试点办法》,标志着中国版“垃圾债”在我国的正式推出,这为解决中小企业融资难问题提供了新的模式。但是由于中小企业私募债的高风险和低流动性特征,许多投资者不敢贸然参与进来,因此如何度量和防范其信用风险是私募债发展中面临的最大问题。而目前国内的相关研究都是对私募债存在的问题进行定性分析,并提出相应建议,而没有对其信用风险度量方法进行理论研究。本文在借鉴国内外信用风险度量模型基础上,通过比较各种模型在债券市场的适用性,决定选择基于KMV模型衍生的PFM模型进行实证研究和分析,并结合我国私募债市场的特殊性,对模型进行了适当修正。针对私募债发行存在的问题,通过研究国外高收益债券的发展经验和风险防控机制,对我国私募债风险防控提出了相应建议。最后本文选取具有代表性的温州首家私募发债企业进行实证研究,并对结论和研究局限性进行分析。由于中小企业私募债推出时间短,国内相关理论研究缺乏,另外非上市企业数据较难获得性,导致本文只对温州私募发债企业进行分析,样本量较少,实证研究具有片面性和局限性,因此文章最后对后续研究方向提出了设想和建议。