利率互换是20世纪80年代的金融创新产品，它是一个金融工具的创新，但它的出现带出了一个金融市场的创新。　　 最近几年是我国金融创新发展最快的几年。伴随着各种金融管制价格放开的正是金融衍生工具的蓬勃发展。2006年1月24日，人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，允许开展人民币利率互换试点交易。人民币利率互换交易正式在银行间市场上展开。虽然利率互换在国际市场上通过20多年的实践，产品已经相当成熟。但对于国内而言，利率互换还才刚刚展开，市场发展很不成熟，使得互换市场和债券市场之间存在着巨大的套利机会。这说明，对人民币利率互换进行相应的研究非常必要。　　 从理论意义来看，人民币利率互换在推出时间很短，目前对于它的研究还很少。分析人民币利率互换市场的当前现状，总结市场特点，分析人民币利率互换价差的影响因素，对于提高人民币利率互换做市商的定价水平，推进人民币利率互换市场的发展，具有一定的理论意义。　　 从现实意义来看，人民币利率互换是中国利率市场化改革进程的一部分，它的应用前景很广阔；可以为金融机构、企业和居民提供有效的风险管理工具；同时也是银行的新业务方向和企业降低融资成本的手段；对于居民而言，利率互换的引入可以丰富我们的投资品种，增加我们的投资选择；利率互换市场的成熟还可以为我们带来良好的收益率曲线，提升金融做市商的定价水平。只有完善了当前的市场结构，提高做市商的报价水平，才能扩大市场交易量，提高市场的有效性；随着市场交易量扩大，做市商之间互相竞争，从而进一步降低市场参与者的交易成本，吸引更多的机构使用利率互换产品，进一步推进人民币利率互换市场的发展。　　 本文的创新之处主要在于研究内容上和研究角度上。从我国利率互换研究的现状来看，研究方向主要在于利率互换的定价分析和利率互换在风险管理方面的使用探讨，从利率互换价差这个角度的相关研究在国内还属于空白。本文就以利率互换的文献综述和理论描述为基础，以人民币利率互换市场整体现状分析为分析内容，以人民币利率互换价差为主要分析角度，对人民币利率互换问题进行相应研究。　　 本文共分6个章节。　　 第一章是绪论。利率互换对于我国来说是一个新鲜事物，发展还不成熟，对它进行相应的研究非常必要。利率互换的文献可以分为三个层次，利率互换的存在原理，利率互换定价理论及利率互换价差研究。从存在原理来看，没有任何单个的因素能够解释互换的存在；多种因素的组合才是促使利率互换市场向前发展的动力。从定价理论来看，利率互换定价中最复杂的部分也是最具有竞争力的部分就在于信用风险因素的定价。　　 第二章，利率互换的基本理论概述。本章主要是利率互换的基本理论介绍，包括利率互换的定义，特征和结构。利率互换有三种主要形式：息票互换、基差互换和资产互换。利率互换交易将面临着市场风险、信用风险、营运风险和法律风险，需要充分考虑。从无套利思想出发，有两种利率互换的定价模型，一个是将利率互换看成为一系列远期合约的组合，另一个将利率互换看成为浮动利率债券和固定利率债券的组合。但这两个模型得出的结果是相同的。　　 第三章，利率互换的国际发展。利率互换是外汇管制背景下的产物。利率互换产生后，其发展也是经历了多个阶段，从不成熟到成熟，从个性化到标准化，ISDA的成立为利率互换发展起到了巨大的推动作用。从国际发展角度来看，我国完全有利率互换交易的基础，而且利率互换在我国的应用前景也很大。　　 第四章，人民币利率互换市场分析。利率互换可以降低企业的融资成本，是风险管理的重要工具，将为市场提供良好的市场收益率曲线，也是合成金融投资产品的主要工具。利率互换也是人民币利率市场化改革进程的一部分。从人民币利率互换的市场交易现状来看，利率互换的参与者大部分对冲的是市场化利率的风险敞口。从期限品种来看，期限较短的人民币利率互换交易主要是规避市场利率的风险，而期限较长的人民币利率互换交易主要是为了规避管制利率的风险。对比人民币利率互换的报价和美元利率互换报价，可以看出，人民币利率互换报价之间的相关系数很低，人民币利率互换市场存在一定的分割性。这表明人民币利率互换的定价还存在一定的不合理性。我们通过回归模型，选择基准利率变化、利率期限结构的斜率变化、流动性因素和利率波动率4个自变量，以人民币利率互换价差的变化为因变量，并引入EGARCH更好的拟合利率价差波动随时间的变化。得出结果，①对于市场的变化，不同期限的利率互换价差呈现不同反应；②10年期的互换价差无论对于基准利率变化还是的利率期限结构曲线斜率的变动其反应方向与其他各期限的利率互换不同，人民币利率互换市场呈现分割性，利率互换的定价水平还需要加强；③人民币利率互换市场对于不同类型的消息存在杠杆效应。加息和紧缩政策的这类消息对于人民币利率互换市场波动性的影响较大。　　 第五章，人民币利率互换市场存在的问题及建议。人民币利率互换市场民币利率互换市场存在一定的分割性；中介机构的定价还需要加强；目前市场种参与主体单一，不能代表全部的市场需求；而且人民币利率互换中浮动利率基准还有待改进。基于以上问题，为了更好的发展人民币利率互换市场应该加强市场基础建设，包括法律问题，会计问题和行业自律组织建设问题；中介机构需要加强定价水平，注重信用数据收集，因为信用溢价的计算将是未来利率互换定价的重点；借鉴银行间外汇市场的发展，扩大参与主体，形成多样化需求；并且大力发展以SHIBOR为基准浮动利率的人民币利率互换交易。　　 第六章，结论。本文得出的结论有：①多样化的需求因素结合才是利率互换市场的发展动力；②人民币利率互换市场存在分割性；③对于市场的变化，不同期限的利率互换价差呈现不同反应；④人民币利率互换市场对于不同类型的消息存在杠杆效应。