论文部分内容阅读
流动性是证券市场的重要属性,它是指能够在较短的时间内,以较小的交易成本,交易一定数量的资产且不会导致市场价格大幅波动的能力。一个正常运行的证券市场必须为广大投资者转让和买卖证券及筹资者在一级市场上以较低成本融资提供足够的流动性。如果因缺乏足够的流动性而导致交易无法实现,对股票市场乃至于整个实体经济都会产生非常严重的影响。鉴于流动性的重要性,对流动性的研究一直是金融市场微观结构领域的研究热点之一,本文在前人研究的基础上,对上海股票市场流动性相关特征进行了较为全面的实证探讨,以期能为完善我国证券市场提供一些参考。使用和研究流动性,必须首先能够有效的测度流动性,由于流动性包含四个维度,是一个很难定义、捉摸的概念,至今尚不存在公认的最佳流动性度量指标。纵观金融领域相关文献,流动性被广泛的应用于资产定价。然而,因缺乏一个公认的最优流动性指标,很多学者在研究流动性与资产定价的关系时,要么简单的选定某个指标代替流动性,对选择该指标的原因并未做出详细说明,即使进行了分析,也只是简单的定性分析,缺乏让人信服的实证证明;要么同时选取数个指标,试图通过不断增加指标数量来克服指标选取的问题,从而造成实证结果的互相矛盾和不稳定。本文对流动性指标的选取做出了一些有意义的突破与创新:设计了三个流动性指标优劣的比较评价标准,使用高频和低频数据,通过相关分析和面板分析,找到了一个适用于我国上海股票市场的最佳流动性指标。利用该流动性指标,选取2001至2010年所有在上海股票市场交易的A股为样本股,本文进一步研究了流动性与资产定价的关系,最终得到了一个较为稳健且普适性较强的资产定价模型。本文主要结构如下:第一章为绪论,主要介绍了本文的研究背景和研究意义。第二章讨论了流动性的定义及度量方法。与现有文献不同,本文不再从从流动性四个维度出发,将流动性的衡量方法分为四种,即时间法、价差法、交易量法和价量结合法,而是将流动性的四维分类为两种成本,直接的交易成本(即时性和宽度)和间接的交易成本(深度和弹性),从成本角度对著名的流动性指标做了简要介绍。第三章对流动性指标进行了实证比较研究。从CSMAR高频数据库下载了60只样本股2005年1月至2008年12月的分笔交易数据,设计了三个流动性指标优劣的比较评价标准,通过截面相关分析、时间序列相关分析和面板分析对7个使用广泛的流动性指标进行了比较,得到了一个主要结论,Illiq_zero是测度我国上海股票市场流动性的最佳指标。第四章实证研究了流动性与资产定价的关系。在第三章所得结论的基础上,使用Illiq_zero指标构建了一个经流动性调整的资本资产定价模型。且以2001年1月至2010年12月所有在上海证券交易所挂牌交易的A股及A股指数的日数据和月数据为样本数据,通过构造股票组合,采用最小二乘法、GRS检验和wald检验,发现:在对规模和账面市值比进行控制后,流动性较好的股票组合流动性因子系数大多为负,而流动性较差的股票组合流动性因子系数则大多为正,上海A股市场存在较显著的流动性风险溢价;回归结果中,截距大多表现为不显著,联合检验显著等于0,各解释因子系数大多表现为显著,联合检验显著不等于0,表明股票风险收益与市场风险溢价、公司规模、账面市值比、流动性四个自变量保持了较稳定的线性关系,且模型在稳健性检验中表现良好,本章构建的定价模型具有一定的普适性。第五章是结论。对本文的研究过程和结果进行了总结说明,并且指出了本文存在的不足及值得我们做进一步研究的方向。