引导和规范上市企业按实际经营状况分配现金股利,提高股利支付的平稳性一直是投资者和监管方关注的重点。中国部分上市企业较为忽视投资者的权益,股利支付意愿和水平较低,引起投资者的强烈不满并饱受证监会的批评和其他利益相关者的诟病。尽管证监会陆续颁布了一系列鼓励或强制企业分红的政策,却还是难以约束部分企业长期不分配股利的行为。此外,还衍生出大量迎合政策的仅发放门槛股利和微股利的企业。可见,仅依赖政策调节促进股利的支付水平并非长久之计,只有揭开上市企业不分配股利的真正根源,并对股利分配问题展开深入研究,切实从源头上对企业不分配股利的行为形成制约,才能够促使企业按实际经营状况派发现金股利,提升企业的股利平稳性,这不仅对现金股利政策的制定具有一定的理论意义,还对保护中小投资者权益,促进投资市场的高质量发展具有现实意义。从西方经济体的经验来看,现金股利政策作为企业最重要的财务决策,往往受制于企业治理结构的安排。而中国上市企业的治理结构在发展的过程中呈现出完全与西方经济体不同的特点,形成了中国式的治理困境。一方面,为了保障部分亏损严重的国企能够顺利融资所实行的国企改制及产业结构调整政策,使得不少国企通过剥离优质资产使其优先上市再反哺母公司的方式形成了金字塔型的股权结构和内部资本市场。在中国资本市场成立初期,面对不够成熟的外部资本市场,金字塔型股权结构和内部资本市场在推动企业实现规模经济和快速扩张方面发挥过重要的历史性作用。但随着外部资本市场愈发的成熟有效,金字塔型股权结构和内部资本市场的负面效应开始凸显。控股股东能够通过金字塔型股权结构,利用交叉持股和延长控制链等方式增加自身控制权并牢牢掌握下层企业的资源支配权。控股股东还能够通过内部资本市场,利用关联交易隐蔽的转移企业的资源并侵占其他股东的利益。另一方面,随着企业发展对需求资源的快速上升以及股权分置改革使股票全流通从技术上得以实现,控股股东通过股权置换资源导致企业的治理结构由集中逐渐转向分散,从而引起内部控制权的争夺以及外来者入侵的现象愈演愈烈。为了维持对企业的控制权,控股股东通过合谋的方式来控制股东大会的投票权并实施对自身有利的决策。因此,在中国现阶段的企业治理结构下,控股股东能够通过多种路径和渠道攫取企业的利益,从而导致与其他股东和管理者之间的利益冲突相比,治理问题更多地表现为控股股东的攫取行为对中小股东的利益侵占。从控股股东攫取行为的本质来看,其并未脱离利益这一基本范畴。控股股东为满足自身利益需求,将本该属于企业全体所有者的共享收益转变为私人收益。而从现金股利分配的本质来看,现金股利作为发放给全体股东的共享收益,理论上也是控股股东的攫取目标之一。因此,对中国现阶段的企业治理结构下的控股股东从事利己机会主义的利益攫取行为和企业现金股利分配之间的关系进行深入探讨是必要的。本文从中国股利分配的现实情况着手,结合中国企业治理结构的特点,通过理论分析和实证研究了控股股东的利益攫取行为对企业现金股利分配的影响:一是控股股东针对现金股利的利益攫取行为的形成机理和模式演进;二是在金字塔股权结构下,控股股东通过增加控制权的方式攫取利益对企业现金股利分配的影响;三是在股权分散治理结构下,控股股东通过与其他股东合谋的方式攫取利益对企业现金股利分配的影响;四是在内部资本市场下,控股股东通过构造关联交易的方式攫取利益对企业现金股利分配的影响。本文的主要研究结论概括如下:一是通过研究企业现金股利的统计特征和控股股东攫取行为发现:控股股东的攫取行为是导致现金股利分配现状的重要原因。控股股东通过不同路径攫取利益时分别存在对应的攫取方案,进一步通过博弈的思想对控股股东实现利益攫取行为的方式进行数理推导后,得出控股股东通过超额控制权、合谋以及关联交易进行攫取的最优解。首先,当控股股东通过增加控制权的方式实施攫取行为时,其最优方案为先攫取企业的现金股利,再保留一部分剩余利润作为现金股利进行分配,其目的是降低攫取行为被处罚的风险。其次,当控股股东通过与其他大股东合谋的方式实施攫取行为时,其最优方案为攫取企业的现金股利。采取合谋的方式攫取现金股利,需要控股股东通过单边支付贿赂其他股东作为同盟者,因而攫取行为不具有被处罚的风险。最后,当控股股东通过构造关联交易的方式实施攫取行为时,其最优方案为攫取企业的现金股利。由于信息不对称,关联交易存在天然的隐蔽性,因而攫取行为被处罚的风险较低。二是通过研究控股股东通过超额控制权攫取利益如何影响企业现金股利分配发现:首先,控股股东通过超额控制权进行攫取行为降低了企业现金股利的支付动机,但同时也促进了企业现金股利的支付水平。这表明控股股东通过超额控制权攫取了企业的现金股利,并同时发放部分现金股利降低攫取行为被处罚的风险;其次,高管薪酬激励和高管晋升激励加剧了企业控股股东通过超额控制权进行攫取行为对企业现金股利支付动机的负面影响,促进了企业控股股东通过超额控制权进行攫取行为对企业现金股利支付水平的正面影响。表明在控股股东通过超额控制权进行攫取企业现金股利的过程中,企业的高管为控股股东实施攫取行为提供一定帮助;最后,在国有企业,规模较大的企业以及成立年限较长的企业,控股股东通过超额控制权攫取企业现金股利现象更加严重,一定程度上表明控股股东的机会主义行为呈现出分化现象,对于实现差异化分红监管的战略目标提供了重要的经验和证据。三是通过研究控股股东通过与其他大股东合谋攫取利益如何影响企业现金股利分配发现:首先,控股股东通过合谋进行攫取行为降低了企业现金股利的支付动机和支付水平。这表明控股股东通过与其他大股东合谋攫取了企业的现金股利;其次,董事薪酬粘性和外部竞争压力加剧了企业控股股东通过合谋进行攫取行为对企业现金股利支付动机和支付水平的负面影响。表明在控股股东通过合谋攫取企业现金股利的过程中,内部董事会的支持和外部野蛮人的威胁从侧面帮助控股股东实施了攫取行为;最后,控股股东通过合谋攫取企业现金股利现象在两职合一以及独立董事比例较低的企业中更加严重,一定程度上说明董事会作为企业治理结构的核心,对于抑制控股股东主导下的联盟投票交易制度和股东合谋具有关键作用。四是通过研究控股股东通过构造关联交易攫取利益如何影响企业现金股利分配发现:首先,控股股东通过构造关联交易进行攫取行为降低了企业现金股利的支付动机和支付水平。这表明控股股东通过构造关联交易攫取了企业的现金股利;其次,外部机构投资者持股和第三方审计质量减缓了控股股东通过构造关联交易进行攫取行为对企业现金股利支付动机和支付水平的负面影响,表明引入更多机构投资者和委托高质量的审计能够有效从内部治理控股股东通过关联交易攫取企业现金股利的行为;最后,当企业注册所在地区的金融监管力度较弱和市场化程度较低时,控股股东通过构造关联交易攫取企业现金股利的现象更加严重,一定程度上说明有为政府和有效市场的有机结合对于监管关联交易具有一定威慑力,从而约束控股股东的机会主义行为。本文基于中国现实特色的研究视角,对已有的研究方法进行组合创新应用,对上市企业一直以来分配股利较为低迷的原因进行了多维度的探讨分析,并提出了相应的对策。与已有研究相比,本文有三个方面的创新:一是研究视角的创新。本文基于现代企业治理结构下的三大特征,从纵向链条的股权结构,横向链条的股东关系,以及内部资本市场下的关联交易三方面研究发现股东的利益攫取行为是企业现金股利分配减少的一个重要原因,为一直以来企业现金股利分配的意愿较低,水平较低的现象提供了新的视角和解释。二是研究内容的创新。本文根据经典的理论脉络和中国的现实情况,以全面系统和重点突出相结合的原则,综合考虑中国企业现金股利一直以来呈现出的分配较少,分配不积极的特点,从控股股东利益攫取的方式与路径入手,为认识和把握企业现金股利分配的问题提供了新的研究内容。三是研究方法的创新。在以往研究的理论基础上,通过博弈的思想,构建了控股股东通过超额控制权,与其他大股东合谋以及构造关联交易攫取利益的收益矩阵并求解均衡,找出控股股东通过不同方式针对现金股利的利益攫取最优决策。此外,在股东合谋的实证研究方面,利用合作博弈指数中的P-Power指数原理,构建了基于股东合谋基础的Shapley值,为研究股东合谋的理论提供了新的方法。