我国上市公司管理层股权激励与权益资本成本关系研究

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上市公司股权激励一般是企业为了激励和留住核心人才而实施的一种长期激励机制。上市公司有条件的给予激励对象部分股东权益,使其与企业结成利益共同体,从而实现企业的长期目标。随着我国资本市场的快速发展,公司治理在各个方面均得到不同程度的改善,管理层股权激励受到青睐。然而,相比于西方发达资本市场的薪酬结构体系,我国现行薪酬结构相对不太合理,譬如国有上市公司高管薪酬受政府部门严格约束,因此现行管理层股权激励的效果有限。因此,股权激励机制在我国上市公司的公司治理作用并不完全正向。目前国外文献较多集中在股权激励的代理问题,诸多研究发现上市公司盈余管理与权益资本成本间存在显著的相关关系,但两者之间更倾向于为直接关联,即管理层操控业绩会使公司的权益资本上升。然而对于上市公司股权激励与权益资本成本之间的间接关系,现有文献关注较少,特别是股权激励计划的实施如何作用于公司权益资本成本,这两者之间是的关系是什么因素引起的,现有文献较少关注。因此,本文在现有文献基础上,通过构建股权激励与代理成本间交互作用模型,以及股权激励与盈余管理间交互作用模型检验股权激励与代理问题以及盈余管理间的统计关系,并且在这两个模型基础上进一步构建了股权激励、代理成本、盈余质量以及权益资本成本间的交互作用模型,检验股权激励的实施如何影响公司权益资本成本。实证结果发现,A股上市公司实施管理层股权激励实质会增加代理成本,而且会加大公司管理层进行盈余管理的可能性,即诱使管理层对公司业绩进行操控,股权激励并未改善企业的盈余质量。因此,在我国A股上市公司股权激励的实施,一方面使得代理冲突更为突出,从而导致代理成本上升、公司经营风险增大;另一方面通过扩大管理层的权限,促使得其操纵上市公司业绩,公司盈余质量恶化。这对企业的外部投资者而言必然通过提高自身投资成本来规避风险,这会致使上市公司的股权融资成本上升。本文的贡献在于以公司外部投资者视角重新考察上市公司管理层股权激励如何间接作用于公司的权益资本成本。本文的实证结果具有稳健性,不仅为公司管理层和监管部门深入了解股权激励的治理效应提供理论证据,而且为外部投资者的投资决策提供以及提供参考依据。
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