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2010年4月16日沪深300指数期货正式挂牌交易,对中国股票市场的结构来说是一次重大变革,一时对股指期货的推出褒贬不一。本文从一种中国股票市场中普遍存在的现象--羊群效应入手,通过对比股指期货推出前后沪深300成分股市场羊群效应的变化,探究股指期货推出对于股票市场的影响。
羊群效应既容易造成股市泡沫,虚假繁荣,扭曲正常的市场估值体系,也使分散化投资的效果大打折扣,在极端情况下,如果所有股票的收益率都与市场收益率同涨同跌,那么分散化投资将失去它原本的意义。短期内,羊群效应会使股票市场的波动加大,长期还将引起市场的不稳定和低效率。A股市场长期以来形成的标的少、分红低、做空机制缺乏等特点,使其长期脱离基本面,追涨杀跌的投机情绪比较普遍,之前许多学者的实证分析也表明A股市场存在不同程度的羊群效应。因此,研究股指期货推出对股票市场羊群效应影响具有可行性和必要性。
在研究方法上,本文选择了状态空间模型,首先对个股日收益率数据分别采用CAPM和Fama、French提出的三因素模型估算月度β值,再利用卡尔曼滤波法对个股β值的横截面标准差月度时间序列进行滤波,得到羊群效应指标的序列,从而单独、连续的观察股票市场羊群效应的变化过程。此外,我们还使用CCK模型对该问题进行辅证。
本文的创新点主要体现在研究对象和研究方法的选择上。一方面,我国的股指期货作为一种新生事物,对其进行的研究并不十分充分,而且主要集中在期货-现货联动关系与流动性等方面,还未出现有关股指期货推出后对现货市场羊群效应影响的研究。另一方面,以前国内对羊群效应的度量大多使用CH和CCK模型,使用状态空间模型和卡尔曼滤波的很少,但实际上我们认为相比前者,后者是对羊群效应更加准确、直观的描述,能够更好的反映羊群效应在股指期货推出前后的变化情况。
通过本文的研究,我们首先得出中国股票市场存在羊群效应,并且对市场波动性具有重要影响,该结论与前人的研究基本一致。然后,我们通过状态空模型检验,以及CCK模型的辅证,发现股指期货推出前后股票市场的羊群效应发生了显著减弱,表明股指期货确实有稳定现货市场的积极作用。股指期货应当得到进一步的应用和推广。