【摘 要】
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金融风险一直以来都是监管部门和交易者关注的重点。自2010年我国推出第一只股指期货——沪深300股指期货以来,其作为风险对冲的有力工具,一直发挥着极大的作用。然而,股指期货推出后,股市迎来的几次异常波动让人们开始思考股指期货在市场中的作用,甚至有学者认为股指期货的推出是市场波动的主要诱因。如今,距离世界第一只股指期货推出已经过去40年,我国金融市场也不断发展完善。作为市场中具有价格发现功能、对交易
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金融风险一直以来都是监管部门和交易者关注的重点。自2010年我国推出第一只股指期货——沪深300股指期货以来,其作为风险对冲的有力工具,一直发挥着极大的作用。然而,股指期货推出后,股市迎来的几次异常波动让人们开始思考股指期货在市场中的作用,甚至有学者认为股指期货的推出是市场波动的主要诱因。如今,距离世界第一只股指期货推出已经过去40年,我国金融市场也不断发展完善。作为市场中具有价格发现功能、对交易者具有套期保值功能和规避风险功能的重要工具,股指期货在金融领域的重要性也越来越高。基于这样的背景,分析在现阶段,股指期货对股票现货市场有怎样的作用具有重要意义。本文以沪深300股指期货和沪深300指数为例,分别从理论和实证方面对这一问题进行剖析。本文首先回顾了我国股指期货的特征和基本功能,从理论层面分析了股指期货的价格引导功能和期货、现市场间波动影响的实现机制。实证部分采用2017年6月1日至2020年6月30日的5分钟高频交易数据为研究样本,分别研究了沪深300股指期货对现货市场的价格引导功能以及两市场间波动的相互影响。在价格引导作用的研究中,通过平稳性和协整检验,建立VECM模型分析沪深300股指期货和现货的价格引导关系,并借助脉冲响应和方差分解对两市场的动态引导过程进一步分析。在对两市场间波动影响的研究中,则构建了双变量BEKK-GARCH模型对期现两市场之间的波动影响进行分析。本文得出以下结论:（1）沪深300股指和期货之间基本保持相同的走势,他们之间存在长期均衡的协整关系。在向长期均衡的调整中,期现调整方向相反,且现货市场借助期货市场的力量,表现出更大的调整力度;（2）沪深300股指期货和现货之间表现为交互的价格引导。同时,股指期货对现货的引导效果要大于现货对期货的引导效果;（3）沪深300股指期货和现货之间存在双向的波动影响,期货市场对现货市场的影响程度显著大于股票现货市场对期货市场的影响程度,在相互的波动影响过程中占据主导,且在一定程度上会放大现货市场的波动;基于本文的理论分析和实证分析,发现股指期货很好地发挥了价格引导的作用,但并不能有效降低现货市场的波动性,本文分析原因可能与我国金融市场中交易者结构的失调、期货交易品类少、进入门槛高,以及两市场联合监管机制尚不健全等问题有关。因此提出以下相关建议作为参考:加快金融创新,推出更多种类的指数期货产品;加强对股指期货市场的监督管理以及对运行机制的改进;提升市场交易者的专业素质;调整市场交易者结构;建立期现两市场之间的联合共享监督。
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