有很多学者和投资家发现价值投资策略能获得超额收益率.虽然这一现象获得了广泛的认可,但对这一超额收益率的来源和解释却仍然存在很大的争议.一类解释是以Fama和French为代表的"有效市场假说(EMH)"的信奉者,他们认为价值股获得的超额收益率只是对其所承受的额外风险的补偿,而这些风险被正统的资本资产定价模型遗漏掉了.另一类解释就是行为金融学的观点即所谓的投资者非理性行为.价值投资策略在中国股市能否能否获得超额收益?如果回答是肯定的,那又是什么原因导致这种超额收益?该文希望已有的基于发达市场和新兴市场的经验和文献能为分析上述问题提供一个理论和分析框架.该文以账面价值/市场价值(B/M,也可用B/P代替)、盈利/股票价格(E/P)和现金流量/股票价格(C/P)比率来划分价值股和成长股,用中国1995-2002年的数据检验了价值投资策略在中国股市的实际表现,并试图在上述解释框架中解释价值投资策略为什么在中国股市能获得很高的超额收益率,文章结构如下:在第一部分,将介绍一下价值投资概念,第二部分,将进一步罗列和介绍发达及新兴市场价值投资策略所取得的实际业绩和来源解释,以深化用以解释和分析中国股市的理论框架和分析工具;第三部分将介绍数据来源和处理方法;第四部分将按照B/M,E/P,C/P比率分短期(持有一年的投资组合)和长期(持有五年的投资组合)详细分析价值投资策略的业绩表现,并进一步分析了价值股和成长股的财务效应和规模效应.第五部分,按照Fama and French的所用的CAPM模型和行为金融学理论两个层次来解释价值股获得超额收益的原因,并进行了回归分析;第六部分将给出结论,最后讨论了价值投资策略对中国股市的现实意义和未来的发展方向.