后金融危机时代,金融市场如何影响实体经济的运行一度成为经济金融领域的研究热点之一。2010年起我国拉开了融资融券交易试点的帷幕,卖空机制正式纳入股票市场。融资融券制度将利空信息融入股市,这对完善金融市场的定价体系具有重要意义。不少学者从企业资本化支出的视角出发,研究了融资融券与实体企业投资的关系。然而作为企业另一重要的投资渠道的企业并购行为却鲜有学者关注。传统行业通过并购来缓解产能过剩的问题,新兴行业则通过企业并购来实现规模扩张和产业迭代。本文从企业并购的角度,研究其与融资融券的关联。基于2007～2019年上市公司并购交易和财务数据,本文构建了一个多期DID双重差分模型进行实证研究,发现融资融券制度显著提高了标的企业的并购-托宾Q敏感性,并验证了“信息学习”渠道作为其传递机制——融资融券制度的实施通过提升标的股票的股价信息含量,进而提升了管理层在做出并购决策时对企业价值信息的利用率。通过进一步将股价信息含量划分为“增加信息”和“减小噪音”两部分,本文还发现融资融券制度提升企业并购-托宾Q的敏感性并不是通过改变股价中的私有信息来“直接”地影响股价信息含量,而是通过降低市场噪音交易的方式来“间接”地提升股价信息含量的质量,进而提升了股价信息对于企业管理层并购决策的参考价值。进行异质性分析的结果表明,融资融券制度提升企业并购-托宾Q敏感性的效应仅存在于非国有企业、代理问题严重、治理水平低、新兴行业和制造业以及分析师关注度高的企业中。本文的研究将宏观的市场环境和企业的微观行为相互联系起来,证实了金融市场对经济运行的实际影响,这对我国推进资本市场多层次建设、强化资本市场的服务作用、健全金融市场的各项功能有重要启示。另一方面,本文发现公司管理层从股市中进行信息学习的行为确实存在,这对改善公司投融资决策、提升公司治理水平、完善公司治理机制有重要启示。