近些年来,我国的债务率逐步攀升。债务率的提升,是否存在债务风险,既取决于资产负债率水平,更是决定于投资效率的高低。一些研究文献发现,具有相同债务率的不同地区,不仅经济发展状况存在差异,而且投资效率也存在很大的差异。本文从高债务率和低投资效率的双重背景视角,将债务率与投资效率纳入到同一个经济增长模型中,来研究债务率与投资效率对区域经济增长的影响。基于研究的目的,本文提出两个研究假设:（1）债务率的对经济增长的影响是非线性的;（2）相比于债务率的绝对水平,债务背后的投资效率才是影响经济增长的关键,改善投资效率可以缓解高债务水平带来的风险。本文构建了债务率、投资效率与经济增长的模型,并利用我国2003-2019年各省份的数据进行实证分析,得出结论:债务率对经济增长的影响是呈倒“U”型,投资效率对经济增长呈显著促进作用。当高债务阻碍经济发展时,可以通过提高投资效率使得倒“U”型的拐点右移,使得高债务对经济增长的阻碍作用转变为促进作用。在进一步检验中发现,投资效率与债务率存在显著的负向关系。本文的研究有助于正确认识我国目前的高债务风险问题,并有效采取与之相应的去杠杆政策。债务总量可能不是我国债务问题的重点,其高债务水平不是真正的债务风险,真正的风险主要源于投资过程中投资效率下降的问题。因此,我国去杠杆的重点可能不是控制总量,而是在于提升投资效率。