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对于权证的定价,由于权证和期权在很多地方类似,人们通常用期权定价的方法对权证定价。在期权定价的诸多文献中,最具指导性及具划时代意义的文献,当属Black和Scholes在1973年发表的关于期权定价模型的经典文章,但是股本权证的定价比期权定价更为复杂,一方面由于股本权证的期限通常比交易所交易的普通期权长,这使得用于短期期权定价的B-S模型与实际情况更为不符,因此后续学者纷纷对各假设条件一一突破,对B-S模型进行修正,包括有股利发放、有交易成本、利率变动、波动度与股价反向、随机过程为连续跳跃过程等等;另一方面当股本权证执行时,发行主体必须发行新的股票来满足权证行权,公司权益相应就会增加,这就是股本权证特有的股权稀释问题,由此股本权证的行权会对标的发行公司的总体价值以及总体价值波动率产生影响,本文就是从这个角度出发研究股权稀释效应下的股本权证定价问题。对股权稀释问题在本文之前就有很多学者做过研究,但是有一个很重要的问题:在股本权证发行时由于权证价格未知,从而公司价值未知,导致公司价值波动率无从得知,因此,学者们得到的股本权证定价模型中包含了两个未知数,即使是通过数值方法也不能得出最终解,本文将致力于解决这个问题,通过寻找公司价值波动率与股价波动率的关系,得出修正的股权稀释模型。
本文还将修正的股权稀释模型运用于我国证券市场上即将上市的近期第一只股本权证——长电权证,并对影响股本权证价值的相关因素进行敏感性分析,比较B-S模型、股权稀释模型以及修正的股权稀释模型在不同条件下得出的权证价格,得出有意义的结论:
1)除了行权比例的敏感性分析之外,修正的股权稀释模型得到的权证价格与B-S模型得到的权证价格大多都较为接近。
2)股权稀释模型得到的结果往往跟其他两个模型得到的结果有一定的差距。
3)从趋势上看,修正的股权稀释模型与股权稀释模型趋于一致。4)修正的股权稀释模型中的公司价值波动率大于B-S模型和股权稀释模型中使用的股价波动率。
本文的章节安排如下:第一章绪论:本章主要叙述文章的研究背景、研究动机与目的以及研究限制。
第二章股本权证的价值及其影响因素:本章分为两部分,分别是:股本权证及其特征和股本权证价值的影响因素分析。
第三章文献综述:本章分三部分阐述:第一部分阐述股本权证的早期定价理论;第二部分和第三部分阐述股本权证的现代定价理论,第二部分主要是根据股本权证的期限通常比期权长,通过放宽B-S期权定价模型的一个或多个假设来修正B-S模型;第三部分针对股本权证特有的股权稀释问题,阐述建立于B-S期权定价模型之上的股本权证定价的股权稀释模型文献。
第四章股本权证定价模型研究:本章为本文的主体部分,考虑股本权证对标的发行主体公司价值和价值波动率的影响,通过寻找公司价值波动率与股价波动率的关系,从而得到两个联立方程,即修正的股权稀释模型,其中包含两个未知数,通过数值方法求得最终解。
第五章结论与建议:对修正的股权稀释模型结果做一归纳、总结,并提出相关建议,以供后续研究参考。