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现有研究表明,许多基于投资者过度自信假定的行为金融学模型能够解释传统经典金融学理论无法解释的一些异常现象。譬如,在某种程度上,过度自信模型能够解释交易量之谜、波动性之谜、长期反转效应和短期动量效应等等。同时,以西方发达国家成熟市场为研究对象的经验研究和实验研究也表明,证券市场上确实存在投资者过度自信现象。因此,De Bondt和Thaler(1995)甚至认为过度自信是判断心理学(Judgment psychology)中最有力的发现。近年来,随着过度自信在行为金融学研究中得到了广泛应用,投资者过度自信已经成为金融学家的研究热点和标准假定之一。基于此,本文将以我国证券市场为背景,系统地研究过度自信对证券市场的影响:首先,在现有研究的基础上,从理论上系统地分析过度自信对证券市场的影响;其次,运用多种计量经济学方法,首次从整个市场的角度对我国证券市场是否存在过度自信现象进行深入细致地研究。主要内容和贡献如下:1.本文证明了在信息市场具有公共信息与私人信息的情况下,GSU无关性定理在一定条件下也成立。即如果经济均衡时存在理性参与者购买私人信息的话,风险资产的均衡价格泛函与过度自信参与者的过度自信程度无关,从而过度自信参与者的过度自信程度与价格波动性、理性参与者的期望利润及福利无关。并且这些变量的大小与完全理性经济(即参与者全部是理性的经济)中的竞争均衡一致。另外,本文的一个主要发现是,在短期,在一定条件下,公共信息的存在及其质量的提高并不一定能提高市场有效性,由于公共信息与私人信息的替代作用,公共信息的存在和质量的提高会导致一部分参与者退出私人信息市场,因此在某种情况下,公共信息的信息效应会小于它的替代效应,从而损害市场有效性,不过我们可以通过对公共信息披露的适当监管来避免上述问题的发生,从而提高市场的有效性。而在长期,由于私人信息质量也会逐步提高,公共信息的存在以及质量的提高总是能够提高市场有效性。2.本文基于STV(2006)经验框架的研究表明,从整个市场水平看,我国A股市场上存在明显的过度自信效应,并且过度自信效应在小流通市值股票及早期的证券市场上尤为明显。并且,关于个股的研究表明我国证券市场不仅存在过度自信效应,也存在处置效应,而且过度自信效应比处置效应更为显著。另外,对具有过度自信效应个股特征的进一步分析表明,具有过度自信效应股票的公司规模要小于没有过度自信效应股票的公司规模,但是其平均年BM比率的差别并不明显。同时,具有过度自信效应股票的平均周换手率要小于没有过度自信效应股票的平均周换手率。3.本文对过度自信的进一步经验研究表明:(1)就整个市场水平而言,过度自信效应导致的当期交易量上升将使得市场波动性增加,并且我国证券市场(A股市场)由交易量所能解释的波动性中,过度自信所产生的超额交易量对波动性的影响要大于其它因素所产生的交易量对波动性的影响。(2)我国证券市场上投资者的过度自信并不是由投资者短期预测能力所导致的自我归因偏差所造成的。(3)无论我国证券市场处于何种市场状态(牛市或熊市),都存在过度自信现象。但相对于熊市而言,牛市中过度自信效应更为明显。此外,投资者过度自信所产生的超额交易量都能在一定程度上导致股票收益的波动性。但在不同市场状态下对股票收益波动性的影响是非对称的。其中,熊市中投资者过度自信所产生的超额交易量对股票收益波动性的影响要更加明显。(4)我国A股市场上虽然存在过度自信现象,但从整个市场水平来看,过度自信投资者并没有表现出承担过多风险的倾向。(5)有超过一半的股票其个股收益波动可以由过度自信效应来解释。并且,这些股票的公司规模要明显小于不能由那些过度自信效应解释其收益波动性的股票的公司规模。但是其平均周换手率与平均年BM比率之间的差别却不怎么明显。